中国可转债市场调查问卷：权益转暖下的转债市场新变化

我们在6月13日发布了《中国可转债市场调查问卷》，针对未来债市投资者关注的可转债方面的主要问题进行了调查。 总体来看，市场较前期悲观情绪已经有明显缓解，在近期快速反弹的过程中，大部分投资者对后市还是保持相对谨慎，对权益市场的预期相较于转债市场更为乐观。对于当前处于历史高位的转股溢价率，多数投资者认为后市继续拉升的可能性较小。当前转债的机构仓位相对较低，后续多呈现持平或边际加仓的意愿。在股债比较上，多数投资者认为权益资金可能回流。此外，行业选择上，多数投资者看好新能源、上游资源品和消费板块。后续本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 1.您对未来一个月中证转债的表现预期是？从调查结果来看，多数投资者认为后市将维持震荡，多重不确定因素仍会对转债行情形成困扰。 2.您对未来一个月A股的表现预期是？从调查结果来看，多数投资者认为权益市场后续会维持震荡，需保持谨慎。 3.您对未来一个月转债的估值中枢的看法？从调查结果看，多数投资者认为转债估值会出现压缩。 4.未来一个月您看好哪类固收资产?从调查结果来看，大部分投资者还是较为看好转债。 5.您（或所在机构）当前转债的仓位水平?从调查结果来看，多数投资者当前转债仓位相对较低。 6.转债仓位上您（或所在机构）计划后续1个月的边际变化？从调查结果来看，多数投资者认为后续一个月仍需观望，不会盲目加仓。 7.新券上市首日转股溢价率水平您认为哪个区间更为合理？从调查结果来看，多数投资者能接受相对较高的首日转股溢价率。 8.您认为公募、理财等产品申赎端未来1个月的情况？从调查结果来看，投资者的选择出现了分化多数投资者看好权益市场的边际变化，在资金端上也更为乐观。 9.接下来1个月您更看好哪些转债赛道？从调查结构来看，多数投资人更看好的是新能源相关的锂电、光伏、汽车等标的。 10.您后续更想参与哪一类转债的调研？从调查结果来看，转债调研的选择较为分散。 我们在6月13日发布了《中国可转债市场调查问卷》，针对未来债市投资者关注的可转债方面的主要问题进行了调查。截至6月16日下午4点30分，总计收到158份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，市场较前期悲观情绪已经有明显缓解，在近期快速反弹的过程中，大部分投资者对后市还是保持相对谨慎，对权益市场的预期相较于转债市场更为乐观。对于当前处于历史高位的转股溢价率，多数投资者认为后市继续拉升的可能性较小。当前转债的机构仓位相对较低，后续多呈现持平或边际加仓的意愿。在股债比较上，多数投资者认为权益资金可能回流。此外，行业选择上，多数投资者看好新能源、上游资源品和消费板块。 从具体结果来看： 1.您对未来一个月中证转债的表现预期是？ 从调查结果来看，多数投资者认为后市将维持震荡，多重不确定因素仍会对转债行情形成困扰，占比达47%；22%的投资者认为后期可能出现回调；18%的投资者认为短期难以判断；而坚定看涨的投资者只占到13%。 中证转债指数在近期有明显的反弹，主要是权益上行所带动的，但是转股溢价率仍对转债性价比形成了明显压制，近期多呈现高溢价转债涨幅不及正股，市场对于转债表现相对谨慎。 图1：问卷结果：未来一个月中证转债的表现预期 图2：问卷结果：您对未来一个月A股的表现预期 2.您对未来一个月A股的表现预期是？ 从调查结果来看，44%投资者认为权益市场后续会维持震荡，需保持谨慎；此外，也有28%的投资者认为后续会有更多提振经济措施出台，较为乐观；认为后续利空因素主导的投资者占比为18%，9%认为多空交织难以判断。 投资者对转债市场和权益市场的看法有一定的趋同性，从问卷结果上也展现得较为明显，但投资者对A股的表现相较之下更为乐观，我们认为主要原因还是在于转债估值的压制，以及后续债券市场走向对转债的影响。 3.您对未来一个月转债的估值中枢的看法？ 从调查结果看，多数投资者认为转债估值会出现压缩。48%的投资者认为后续可能正股涨幅大于转债，或转债跌幅大于正股；34%的投资者认为估值维持高位，18%的投资者认为估值还会进一步拉升。 转债估值维持高位已经持续较长时间，且一季度跟随权益下行仍有明显拉升直至历史高位，近两周转债估值已经呈现回落迹象，我们认为转债可能会稍有压缩，但是在“资产荒”的大背景下，中枢仍会有明显抬升，很难回到历史低位。 图3：问卷结果：未来一个月转债的估值中枢 图4：问卷结果：未来一个月看好哪类固收资产 4.未来一个月您看好哪类固收资产？ 从调查结果来看，大部分投资者还是较为看好转债。此外，19%的投资者看好城投债；16%的投资者看好REITs；除转债的其他品种排序为城投债>REITs>利率债>中高等级产业债>金融债>低等级产业债。 权益市场转暖之后，转债市场也有快速的反弹，转债作为债券市场的弹性贡献标的被投资者看好，虽然当前估值较高，但在固收资产中仍有较为明确的需求。 5.您 （或所在机构）当前转债的仓位水平？ 从调查结果来看，多数投资者当前转债仓位相对较低。37%的投资者转债仓位在3成以下，22%的投资者仓位在3-5成，11%的投资者转债仓位5-7成，11%的投资者仓位在7成以上。 由于一季度的波动，部分投资者的仓位可能出现较为明显的下降，当前多数仓位处于较低水平，而是否加仓主要是看对后市的预期，不过从问卷角度来看，后续转债资金面相对较为宽松，可配置资金充裕。 图5：问卷结果：当前转债的仓位水平？ 图6：问卷结果：转债仓位后续1个月的边际变化？ 6.转债仓位上您（或所在机构）计划后续1个月的边际变化？ 从调查结果来看，多数投资者认为后续一个月仍需观望，不会盲目加仓，占比达到42%；29%的投资者偏向加仓，认为后续转债仍有机会，而15%的投资者偏向减仓，13%的投资者会在保持仓位不变的基础上切换赛道。 从这个问题我们主要得出两点：一是与问题1呼应，市场对于转债仍保持相对谨慎；二是目前转债仓位相对较低，但选择减仓的投资者相对较少；综上，我们认为后续转债向下空间较为有限，预期一致谨慎的情况下需要捕捉结构性机会。 7.新券上市首日转股溢价率水平您认为哪个区间更为合理？ 从调查结果来看，投资者对新券上市首日的转股溢价率有一定的一致预期，多数能接受相对较高的首日转股溢价率，比如“平价80-90，转股溢价率25-30%或平价90-100转股溢价率15-20%”的占比为40%，而稍高一档的占比为30%。 转债上市首日涨跌幅一定程度上反映了转债市场的热度，近一年以来转债几乎没有出现破发标的，新券在近期转股溢价率有所压缩，呈现出一定的性价比。 图7：问卷结果：新券上市首日转股溢价率水平 图8：问卷结果：公募、理财等未来1个月申赎情况 8.您认为公募、理财等产品申赎端未来1个月的情况？ 从调查结果来看，投资者的选择出现了分化。34%的投资者认为后续权益型和债券型会保持均衡申购，42%的投资者认为会增加权益型产品的配置，减少债基的申购，15%的投资者认为会继续加大债基申购，9%的投资者认为后续资金端会出现收紧。 一季度股债双杀之后，货币基金和偏债型基金的申购较为明显，而权益类产品由于回撤较大有明显赎回。但是在权益市场回暖之后情况可能发生变化，多数投资者看好权益市场的边际变化，在资金端上也更为乐观。 9.接下来1个月您更看好哪些转债赛道？ 从调查结果来看，多数投资人更看好的是新能源相关的锂电、光伏、汽车等标的，占比28%；22%的人更看好通胀主线下的上游资源品； 而21%的人更看好疫后复苏的消费赛道；此外，18%的人看好稳增长相关的建筑建材，11%的人看好金融转债。 从选择上不难看出，新能源、上游周期品也是近期表现相对较好的赛道。从转债的选择上，绝对价格压缩叠加高估值，更适合的是博取弹性，所以当前一致性选择主要集中在周期和成长的赛道。 图9：问卷结果：更看好哪些转债赛道 图10：问卷结果：更想参与哪一类转债的调研 10.后续更想参与哪一类转债的调研？ 从调查结果来看，转债调研的选择较为分散。28%的投资者偏好转股溢价率相对较低的非高价标的；27%的投资者偏好依靠正股上行驱动的偏股型标的；24%的投资者偏好新发行或新上市的转债标的；绝对价格在130元以下的转债标的。 转债在高估值的压制下机会确实相对分散，某一类策略的有效性也在逐步下降，低价策略也没有2021年初的良好效果。无论是偏股型转债还是转股溢价率相对较低的标的，最终还是统一到转债性价比的需求上，后续还是建议关注转股溢价率有相对优势的转债标的。