徐工机械更新报告：混改持续推进，行业龙头有望加速增长

维持增持评级。22年工程机械行业处于低位，年末国三切国四，影响行业盈利，下调2022年EPS至0.46(-0.09)元，维持2023-24年EPS为0.64/0.75元，考虑到23年行业预计回暖，公司自 22M8 整体上市后推进混改，近日推出股权激励计划，加强市场化程度，焕发新活力，参考行业可比公司23年PE均值18.43倍，中位数16.77倍，给予公司2023年17.0倍PE，上调目标价至10.90元。维持增持评级。 公司混改进展稳定，自公司整体上市后市场化程度不断加强。22年8月公司进行整体上市，将优质资产注入上市公司，产品结构、盈利能力改善。此次股权激励是公司混改的第三步，公司将业绩与管理层绩效挂钩，公司市场化程度进一步提升，有望推动公司智能化、数字化转型，加强人才培养机制，推动公司降本增效，提升净利率水平。 预计23年工程机械行业维持海外高增，国内市场回暖。海外市场中，东南亚市场工程建设需求大，保持高速增长，欧美地区开工稳定，国内企业加速出海，有望进一步提高全球市占率。国内市场，22年末国内房地产政策三箭齐发，带动地产行业修复，工程机械企业22年末资金回笼情况较好，预计23年国内市场逐步回暖。 公司作为行业龙头，出海进展顺利，市场化程度加强后有望高增。公司的多产品在国内外市占率第一，行业龙头地位稳定。22H1海外营收124.9亿/+157.3%，22年公司海外进展顺利，预计海外营收占比接近30%。随着公司混改推进，市场化程度提升，受益于海外市场高增，国内市场复苏，公司业绩有望高增。 风险提示：各地重点项目推进缓慢；行业竞争加剧。 徐工机械是工程机械行业龙头，公司主要从事起重机、铲运机、压实机、路面机、桩工机、高机等设备及备件的研发、制造、销售和服务工作。 公司产品中，起重机械、移动式起重机、水平定向钻位居全球第一；随车起重机位居全球第三；摊铺机、旋挖钻机、履带起重机等12类主机产品稳居国内行业第一。我们选择工程机械龙头企业三一重工、中联重科、柳工，高机行业龙头浙江鼎力作为可比公司。 参考可比公司2023年PE（均值18.43倍，中位数16.77倍），预计2023年工程机械行业海外保持高增速，国内进入复苏周期，公司作为行业龙头，在22年8月混改后焕发新活力，有望受益行业增长并展现自身竞争力，给予公司2023年17.0倍PE，对应每股合理估值10.90元。 表1：可比公司PE估值