深度报告：混改有望推进迎来价值重估，品牌OTC有序营销焕发新生

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 混改有望推进迎来价值重估，品牌OTC有序营销焕发新生 ——太极集团（600129）深度报告 2017年12月28日 强烈推荐/首次 太极集团 深度报告 报告摘要： 我们认为，公司优质资产众多，目前已经进入了业绩拐点阶段，未来在混改持续推进的情况下，存量业务有望释放潜力迎来价值重估，而未来的增量空间同样巨大。 仅仅从存量的角度去考虑，公司现有的优质资产众多，我们认为，在混改推进后未来有望释放潜力，迎来价值重估：  工业板块：公司工业板块2017年有望实现45-50亿收入，其中以品牌OTC和高毛利的单独定价品种为主，净利润率的潜力应在10-15%之间，现有的收入体量即能够对应4.5-7.5亿的利润潜力，工业板块存量的改善有望支撑90-150亿市值。  商业板块：公司旗下的桐君阁大药房、太极大药房是川渝地区第一的药房，具有约1300家直营药房和1万多家加盟药店，综合实力排名全国第6位。参考同业公司的直营药店数量及PS后，考虑到公司药房覆盖地区主要为西南地区，与一心堂药房覆盖地区重合度较大，药店规模、盈利能力等方面具有更客观的可比性，我们估计公司商业板块具有17-30亿的潜在价值亟待挖掘。 从增量上来看，公司工商业板块向好趋势明显，买太极并不仅仅是买存量的价值重估：  工业板块：在针对现有的品牌OTC品种在药店渠道进行有序营销，保证各渠道环节的利润，并启动百万例真实案例的研究将藿香正气液覆盖诊所，未来工业板块2018-2020年整体收入有望实现30%以上的复合增长，同时由于藿香正气液提价预期强烈，2019年公司利润增长有望迎来爆发。  商业板块：公司计划继续巩固川渝市场第一大药房的地位，布局县级市场，未来三年有望达到2500家直营药店，随着渠道下沉后规模效应的逐渐显现，净利润率将显著提升。 盈利预测：我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.03、2.83、4.55亿元，同比增长分别为-87.84%、173.64、60.89%，我们认为，公司优质资产众多，在重庆市国改大刀阔斧推进的背景下，公司混改有望推进，优质资产有望释放巨大潜力，给予“强烈推荐”评级，我们给予2018年40倍PE，即对应110亿市值，考虑到增发摊薄的情况，对应目标价19.80元。 风险提示：混改不达预期 财务指标预测 指标 15A 16A 17E 18E 19E 营业收入（百万元） 7,164.63 7,788.06 9,066.85 11,256.50 14,081.88 增长率（%） 2.97% 8.70% 16.42% 24.15% 25.10% 净利润（百万元） 230.55 849.27 103.31 282.70 454.82 增长率（%） -187.33% 268.36% -87.84% 173.64% 60.89% 净资产收益率（%） 22.80% 66.43% 7.24% 17.26% 22.99% 每股收益(元) 0.54 2.00 0.24 0.66 1.07 PE 28.73 7.81 64.50 23.57 14.65 PB 6.55 5.19 4.67 4.07 3.37 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516080001 研究助理：缪牧一 010-66554035 miaomy@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 12.25-20.25 总市值（亿元） 68.73 流通市值（亿元） 68.73 总股本/流通A股（万股） 42689/42689 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.81 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 P2 东兴证券深度报告 太极集团（600129）：混改有望推进迎来价值重估，品牌OTC有序营销焕发新生 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 太极集团：重庆市涪陵区国有企业，混改推进优质资产亟待价值重估 .......................................................................................... 4 1.1 业务横跨工商业的重庆市涪陵区国有企业 ................................................................................................................................ 4 1.2 公司业绩拐点已现，重庆市国企改革持续推进，优质资产价值即将重估 ............................................................................ 6 1.2.1 经历7年扣非净利润亏损，太极集团业绩终临拐点..................................................................................................... 6 1.2.2 重庆市国改大刀阔斧，公司混改有望推进 ..................................................................................................................... 7 1.2.3 公司工商业版块优质资产众多，混改推进后有望释放潜力 ......................................................................................... 8 1.2.4 股价在定增价附近，与增持价倒挂，具备安全边际 ..................................................................................................... 8 2. 工业板块：品牌OTC借力有序营销逐步放量，处方药格局良好维持业绩贡献............................................................................ 9 2.1 有序营销下品牌OTC焕发新生，“篮子工程”逐步放量增厚利润 ......................................................................................10 2.1.1 拳头品种：“品种优势+有序营销”双轮驱动，藿香正气口服液有望量价齐飞.......................................................10 2.1.2 篮子工程：借力有序营销体系逐步放量，协同藿香正气液提振业绩 .......................................................................12 2.1.3 储备品种：研发管线品种丰富，芪灯名目胶囊潜力巨大 ...........................................................................................15 2.2 处方药增速稳健，持续贡献利润 ..............................................................................................................................................15 2.2.1 益保世灵：单独定价竞争优势明显，有望持续贡献现金流 .......................................................................................15 2.2.2 其他品种：独家品种竞争格局良好，终端销售增速稳健 ...........................................................................................16 3. 商业板块：川渝龙头存量价值低估，精耕细作未来增量可期 ........................................................................................................17 4. 潜力板块：冬虫夏草潜力巨大 ............................................................................................................................................................19 5. 盈利预测.................................................................................................................................................................................................20 6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................20 表格目录 表1：主要控股参股子、孙公司情况......................................................................................................................................................... 5 表2：公司定增募投项目............................................................................................................................................................................. 9 表3：公司骨干产品一览...........................................................................................................................................................................10 表4：太极藿香正气口服液国外市场拓展展望 ....................