焦点全球投资组合经理的消化同意不同意利率市场和美联储。我们认为，利率市场和美联储之间的分歧是有充分理由的，这种分歧是减少还是增加将取决于经济数据的演变。我们认为，股票和信贷之间的显著一致性给风险资产带来了麻烦，尤其是对股票而言，因为它们的脱节范围要大得多（第4页）。美国住宅市场的挑战。随着利率的上升，房屋销售和房屋开工在过去一年中已经崩溃。也就是说，建筑业就业情况非常好。鉴于有迹象表明住房活动已经触底，现在正在小幅回升，现在看来，我们可能永远不会看到美联储可能指望的对住房就业的影响。为此，如果就业市场不能迅速降温，它可能会迫使美联储在更长时间内保持激进（第5页）。中国国内生产总值(GDP)升级。我们将中国第一季度GDP预测从前值的2.8%上调至5%，原因是由于市场情绪改善，服务业复苏强于预期，因为群体免疫可能在1月中旬达到。此外，我们预计第二季度的复苏步伐将进一步加快，因为基础设施投资的改善和房地产市场的逐步复苏（第6页）。本周的图表市场交易远低于美联储的中位数点%2022 年 12 月 FOMC：年底联邦基金利率点 6.00研究2023年2月12日最好的巴克莱(Barclays)美国股票和利率策略价格不是正确的4思考宏观我们的就业难题住房5中国国内生产总值(GDP)升级更快的服务复苏6全球战略与经济展望 股票策略欧洲:通货紧缩疑问,更好的第四季度业绩为欧洲7信贷策略美洲:没有时间自满9欧洲:暂停了呼吸11市场在一个苦乐参半的现货13一种平衡行为15经济衰退改期16关键拐点股本选择评级变化:Coupang Inc.， Evolution Gaming， NatWest Group plc， Skyward Specialty Insurance Group， Inc.， U.S. Broadlines， Hardlines &食品零售、英国维珍的钱Plc)245.505.004.504.003.503.002.502.00202320242025长远来看点中值点市场信贷选择评级变化:基础工业，欧洲高级保险公司，高级公用事业：Holdco/Opco错位，意大利公用事业公司27常客巴克莱(Barclays)事件2摘要股票评级变化23摘要信用评级变化26本文引用的所有研究均已发表。您可以查看完整报告，包括分析师认证和其他必需的披露信息，方法是单击资料来源：美联储，巴克莱研究（见美国股票和利率策略：价格不对，2023 年 2 月 6 日）本文件面向机构投资者，不受适用于根据美国金融监管局规则2242为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。巴克莱代表某些客户以自己的账户和全权委托交易本报告中涵盖的证券。这种贸易利益可能与本报告提出的建议相悖。有关其他重要的固定收益研究披露，请参阅第29页。巴克莱资本公司和/或其附属公司之一正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。有关其他重要的股票研究披露，请参阅第 33 页。有关分析师认证，请参阅第 29 页。本出版物中的超链接或访问我们在巴克莱直播上的研究门户网站。限制,内部 巴克莱全球投资组合经理|的消化2023年2月12日2(继续)请点击链接查看过去一周的精选电话会议重播和网络广播/播客。102月热电信主题与电信团队巴克莱的事件电话会议和网络广播日期时间电话/网络直播请点击链接查看即将举行的电话会议和网络广播的详细信息2月13日格林威治标准时间下午14:00 /美国东部时间早上九点与标普就 2023 年建筑材料行业和 ESG 主题进行讨论2月13日在美国东部时间上午10 pm GMT / 15:00巴克莱每周医疗网络直播2月14日45是美国东部时间下午12:45 GMT巴克莱周二信贷电话2月14日美国东部时间下午12:00 /格林尼治时间下午17:00变焦渠道伙伴专家电话2月14日在美国东部时间下午2点软件 4Q22 收益半场报告（Cloud Comms & CX）2月16日下午12:15 pm GMT / 20:45孟买阿达尼效应2月16日在美国东部时间8点/格林威治标准时间下午13:00巴基斯坦——无数的问题2月16日格林威治标准时间下午14:30 /在美国东部时间上午9:30交叉资产虚拟研讨会与雷诺2月16日在美国东部时间下午15:30 pm GMT / 10:30点德国和欧洲的产业政策?2月16日在美国东部时间上午11 /格林威治标准时间下午16:00时ESG的BIPS呼吁#1：ESG不仅仅是一种时尚;事实上，ESG 2.0 是下一个2月17日新加坡/下午16:00时格林尼治时间早上8点与正井贵子（前日本央行政策委员会成员）进行网络直播2月17日格林尼治时间15:00点/在美国东部时间上午10点法国部长：法国和欧盟的绿色工业计划2月21日下午下午15:30新加坡/格林尼治时间7点半咨询分析师：穆迪谈印尼企业和国有企业3月2新加坡/下午16:00时格林尼治时间早上8点泰国:泰国银行虚拟会议3月8日在美国东部时间上午/下午15:30 pm GMTFDS/MSCI - HF 行业展望 & 是的，他们也关心 ESG会议和特别活动日期事件地点请联系您的巴克莱销售代表了解供货情况。2月16日通信和内容研讨会纽约2月22日至23日工业选择会议迈阿密,佛罗里达2月27日中游企业访问的一天纽约2月28日投资级电力和公用事业公司纽约3月1 - 2投资级能源和管道企业的日子纽约3月13 - 15巴克莱第三春虚拟软件之旅虚拟3月14日欧洲休闲和运输会议伦敦3月14 - 16全球医疗保健会议迈阿密,佛罗里达3月28日ESG 会议 2023：可持续发展与金融：驾驭转型的现实纽约3月29 - 30日加密和区块链峰会虚拟3月29 - 30日新兴增长、气候技术公司 - 公司和投资者会议纽约- 5月杠杆融资会议得克萨斯州奥斯汀市5月31日高档消费/零售会议纽约日期电话会议网络直播/会议102月加息的工作吗?102月欧盟电信公司 - 现在是大型科技公司贡献公平份额的时候了吗？与罗斯林·莱顿的炉边谈话92月讨论PEMEX的前景92月周四宏:俄罗斯/乌克兰:接下来会发生什么?从上周回放102月双周刊软件投资者电话92月百事可乐公司(PEP)虚拟小组会议 巴克莱全球投资组合经理|的消化2023年2月12日382月韦丹塔资源:对标普的讨论72月与标普的住宅建筑和建筑材料虚拟圆桌会议62月巴基斯坦——从岸上从上周回放(继续)日期电话会议网络直播/会议82月开始覆盖美国广义/轻工/食品零售72月巴克莱周二信贷叫——含混不清的信息72月直线:行62月巴克莱每周医疗网络直播62月ChatGPT 及其对互联网/软件的影响62月电力和公用事业:生活在动荡的冬天82月印度：印度储备银行货币政策——中性及超越？72月数据&投资科学深潜水62月巴克莱每周工业会议视频通话 巴克莱全球投资组合经理|的消化2023年2月12日4巴克莱银行:美国股票和利率策略价格是不对的股票研究美国股票策略克里希纳举止文雅,CFA+1 212 526 7328Japinder Chawla是CFA+1 212 526 2771Madhuresh拉伊+1 212 526 5752利率的研究美国利率策略Anshul Pradhan+1 212 412 3681塞缪尔·厄尔+ 1 212 526 5426摘自美国股票和利率策略：价格不对,2月6日,2023年出版利率市场继续不同意美联储的政策利率前景，反映出经济增长和通胀预期较低。在风险资产中，我们对股票风险溢价和信用利差的分析表明，相对于当前的通胀和增长水平，股票仍然定价特别错误。利率市场和美联储仍然存在分歧，但有充分的理由。市场定价表明，宽松周期最早从今年下半年开始，与美联储对“更高，时间更长”的偏好形成鲜明对比。这种分歧反映了增长和通胀预期低于美联储，以及相信这些将允许依赖数据的央行最终遵循不同的轨迹。此外，由于市场反映的是概率加权均值捕捉结果分布，而不是单一的最可能路径，硬着陆的尾部风险正在进一步拉低政策利率的市场定价。风险资产，尤其是股票，相对于当前的通胀和增长水平，似乎定价错误。我们对通胀与标准普尔500指数收益收益率之间关系的分析表明，虽然通货紧缩才刚刚开始，但股市在定价方面已经完全恢复到疫情前的通胀水平。我们观察到，相对于增长的定价也出现了类似的现象：股票和信用风险溢价都与PMI增长明显背离，股票定价则处于更为乐观的情景中。就大多数结果而言，股票交易过于丰富。我们认为，股票和信贷之间的显著一致性（就当前通胀和增长水平的错误定价而言）给风险资产带来了麻烦，股票估值看起来过于乐观，特别是如果经济衰退的左尾比大多数人预期的更深。图1巴克莱2023财年标准普尔500指数年终目标价巴克莱标普500指数2023财政年度的估计场景概率每股收益增长(同比)体育多个目标价上行/下行牛市:软着陆10%$213-3.9%19.5倍4,154-0.6%基本情况:浅衰退50%$207-6.5%18.0倍3,726-10.9%熊:正常的衰退40%$190-13.2%17.0倍3,230-22.7%目前标准普尔500指数的价格4,180数据截至2023年2月2日。资料来源：巴克莱研究 巴克莱全球投资组合经理|的消化2023年2月12日5巴克莱:宏观思考美国房地产的工作难题宏观研究Ajay Rajadhyaksha+1 212 412 7669经济研究乔纳森•米勒+1 212 526 4876科林•约翰逊+1 212 526 8536Marc Giannoni+1 212 526 9373信贷研究文森特·弗利+1 212 412 7943摘自思考宏观:美国住房的工作难题,2月6日,2023年出版随着抵押贷款利率的上升，去年房屋销售和房屋开工率已经崩溃。然而，建筑业就业情况非常好，并可能继续保持下去。美联储在美国住房方面面临挑战。但不是你想的那样。在上周令人惊讶的就业报告之后，很明显，美国劳动力市场并没有像央行预期的那样放缓。过去四周初请失业金人数平均低于20万，平均时薪上调，失业率处于数十年来的最低点。这与美联储（和共识）对 2023 年失业率稳步上升的预测相去甚远。这不仅不会在更广泛的经济中发生;令人惊讶的是，它甚至没有发生在住房就业中。住房需求是可预测的脚本...一方面，到目前为止，美国房地产市场遵循了一个可预测的剧本。随着抵押贷款利率在 2022 年从 3% 上升到 7%，新房和现有房屋销售均有所下降，比 2022 年 1 月的高点下降了 40%。房价现在开始下跌;最近发布的S&P Corelogic Case-Schiller指数显示，到目前为止，全国房价从2022年的峰值下跌了2.5%。建筑许可和房屋开工率下降了25-30%。所有这些都是有道理的。住房是美国经济中周期性最敏感的行业之一。当美联储加息以减缓经济活动时，它知道房地产将受到负面影响。到目前为止，按计划进行。而。。。对于希望放缓劳动力市场的美联储来说，建筑业就业应该是图表A。如果房屋销售下降40%，建筑业失业肯定是其中的一部分吗？随着销售额下降40%，人们可以预期到目前为止，该行业可能会失去75万个工作岗位。在这种世界观中，随着住房就业衰退通过数据发挥作用，非农就业人数将在第四季度放缓至（比如）50-10万的平均水平，在第一季度可能略有负值（其他条件相同），我们不会对美国劳动力市场令人惊讶的弹性感到困惑。相反，美国建筑业就业不仅没有下降，而且实际上处于历史最高水平。该行业甚至在1月份的就业报告中增加了就业机会。这是怎么回事？...但建筑业就业没有想到的直接答案是劳动力囤积。两年来，美国各地的雇主一直在努力寻找工人。建筑业也不例外。也许公司正在留住工人，即使对房屋的需求正在下降，因为对员工短缺的记忆仍然记忆犹新。基于这种推理，底层人才退出住房工作只是时间问题。这是一个诱人的理论，但随着每周没有建筑业失业，它变得越来越弱，特别