研究报告MoODY'sINVESTORS SERVICE中国金融机构2023年主要信用驱动因素行业深度研究最善是于2023年1月128发来的微念善FnsnchsMtins-Chna:KerCme式Dnrsr2023中文费本，（中文为高泽，自有出人，以美文为准）2023年1月12日 中国经济增长放缓、房地产市场下滑和低利率将影响金融机构的增长及盈利能力，同时提高资产风险我们对2023年中国金融机构的展望为负面，因为虽然证券公司和财险公司的展望稳定，但银行、寿险公司、租货和资产管理公司的展望均为负面内外动战夫击之下，GDP增违国升幅度不会太大房地产业下滑表成资产风总和蔓延风险尽管进一步降息的空间有限，但长利率将形防疫政策反院了杜会排战响翌利能力我们预计2023年和2024年实际GDP增津房地产上的下添将谨续对全进礼构造成资低利序持对合能机构们生息资产收整率和夜改策款凸最终会通过清责与胃求的回从2022年的3%小幅升至4%，但仍等长产风险和蔓延风险投资回投产生压力，但可支持全业和零售升支持经济着长，但短期不确定性和青于氏史水平》政府己出台更多综合性措施来支持房地产借款人的偿使能力持续意民的冲击将缝续团碍经济复苏，并经济增速温和反单意味着信宽需求仅会所业及降低延风险，但这些措临责要时日较长的资金或本将更有利于大量佳赖批发提高金配机构的资产风险较低的基数透商回升，而保必等金融产品方能产生理想的既效资金的金电机构，创如某益限配电商生银尽管交通流量减少帮助改善了财产员意力拍葡求仍期发弱主要的全司性银行、保险公司、证券公司行、城商行，证券公司和租赁公司保险公司的车要业务承保型利能力，但之金融机构的资产风险也会上升，不过大型和租赁公司对受围开发商的直接做口不大，长期低利库会进一步压端寿意公司的利差，前严格的疫政策已影响了消责贷款增长金融机，构近年来对交款与投资的态度日任津分区域性银行，信形公司和资产管理并加大利差损风险和专险产品第售，其族复震委时司审慎，这将医制资产质量趋弱的至变公司的此类意口可能较大MOODY'S INVESTORS SERVICE中国金配机构：2023年主要信用驱动因素2 虽然货币政策较为宽松，但在经济增速温和反弹和信贷需求疲弱的情况下，运营环境仍将具有挑战性经济增速将温和回升，但仍会低于历史水平，原因是房地产市场低迷、疫情造成冲击以及外需不报经济增速的小帽反弹将影响信贷与金睡产品的需求虽然低利率构支撑，但经济增长放缓可能会前需企业和零售借款人的偿债能力中国经济增速仍将低于历史水平名义GOP调整后社会融资总量余额M2普长±25211010MOODY'SINVESTORSSERVICE中国金配机构：2023年主要信用驱动因素3 尽管金融机构的直接散口不大，但房地产业仍对金融机构造成资产风险和蔓延风险0政府己出台更多综合性政策来支持房地产业及降低蔓延风险，但这些措施需要时日方能产生理想的成效0房地产业的下清反肤了中国经济增长的转型风险，对金融机构造威资产风险和蔓延凤院0主要的全国性银行、保险公司、证券公司和租赁公司对受围于发商的直接款口不大，但部分区域性银行、信托公司和资产管理公司的此类敢口可能较大金融机构对房地产开发商的直接散口不大房地产及其相关产业对GDP作出重要贡献截至2021年底的款据■会额（人民币万亿元）■占房息产开发商负情总额疗百分比（佑轴）■房池产业对GOP的直接责■房地产业对GOP的间接宽成1416S36%1214%30%12%1010%8%6%15%10%2%5%0%0%房地产开发统款直接信托炎款国内黄券海外慎券201720182019202020212022EMOODY'S INVESTORS SERVICE中国金配机构：2023年主要信用驱动因素 虽然资金成本将保持在较低水平，但低利率会降低金融机构的生息资产收益率和投资回报，因而影响其盈利能力金鹏机构的资产收益率将会下降，不过本币面临压力导致进一步降息的空间较在流动性充裕的情况下，较低的资金成本更有利于部分股份制商业银行、减商行、证券公司、租赁公司、其也非银行金离机购，这将有助于缓解生息资产收益率下降对益利能力的压力整息将影有生息资产收益率和投资回报依赖批发资金的金机构将受益于充格的流动性7天速回购利率1年LPR年期MLF—5年期LPR2022年前3季度累计2021年前3季度累计5.0 500 4.5 4.0 3.583022520 1.5MOODY'S INVESTORS SERVICE中国金配机构：2023年主要信用驱动因素 防疫政策反映了社会挑战0防疫政策放抢最终会通过消费与需求的回升支持经济增长，但短期不确定生和疫情持续造成的冲击将续续阻得经济复苏，并提高金融机构的资产风险。尽管交通流减少帮助改善了财险公司的车险业务承保盈利能力，但之前严格的防疫政策已影响了消费贷款增长和寿险产品销售，其恢复需要时间防疫措施导致消费贷款增长大帽放缓寿险公司新保单销售已在下降，原因是社交距离规定和现场活动的减少加大了代理人销售的走度消费贺款企业战款消荧货款可比增速·右雅·企业货款同比增·右鞋■前年保安·更球■首年保费·期助2502018%200 16%20148N50中国人寿平安人表太保验新华人表人保险大平人等MOODY'S INVESTORSSERVICE中国金配机构：2023年主要信用驱动因素 银行：由于运营环境、资产质量和盈利能力趋弱，展望从稳定调整为负面负面稳定负面展望的更动因素可促使展望转为稳定的因素由于经济增长欲缓的原因可能在于结构性因素，而丰周期性所致，加经济和信贷增长复苏带来的运营环境改善上信贷美求依然疲软，因比银行业将面临更为不利的运查环境资产质量趋毯，房地产业风险缓解，企业和零售青款人约偿快能力提房地产市场低送将劳来资产风险和蔓延风险高》疫情带来的冲后和地缘政治紧张局势将加大资产风院要利能力恢复，生息登产收益率企稳，信月成去下降生息资产收益需下降和信用成本上升导致盈利能力可能下滑》资本状况稳定，流动性充足MOODY'SINVESTORSSERVICE中国金配机构：2023年主要信用驱动国素 在经济增长放缓、房地产市场下滑和长期低利率的背景下，中资银行的资产质量和盈利能力将下降虽然中资银行对房地产开发费款的直接散口不大，但房地产市场下滑市来资产风盈利能力将下降险和蔓延风险住房丢押贷款总款-左转资产收益率·净息差右房地产于发贷款总额-三转··房池产于发贷款总额可比增长率一自装1.0%2.25.··住房丢押贷就月比增长率-右转房地产于发资款总额占段行体系货款的比例-右装住房丢押贷款总额占银行停系贫款的比例一在绩0.8%501.50%50 ↓25%0.6%4020%0.4%E3015%0.75x2010%0.2%0.0%0.0%MOODY'SINVESTORSSERVICE中国金配机构：2023年主要信用驱动因素 寿险公司：由于结构调整过程中盈利能力转弱，加上运营挑战，展望从稳定调整为负面负面稳定负面民望的更动因素可促使展望转为稳定的因素"新保单销售和产品利润率的持续下降将前离寿险公司的承保益利能力代理人数量，新保单销雪和新业务价值的下降趋于稳定代理人以五改革需要较长的时间，而产品风险上升将使业务转型面改善资产资情管理以遇制利差员风验》在稳定的垦利能力支持下，资本状况谨劲稳定%资本状现仍将稳捷，但面临置利能力转弱和准各金需求丧高的排战资产风险并未大幅上升%随看寿险公司对非标投资的配置持续减少，而对权益类没资的写安上升，资产风险将保持秘定MOODY'S INVESTORSSERVICE中国金配机构：2023年主要信用驱动国素 在宏观经济环境趋弱和长期低利率的情况下，中国寿险公司的盈利能力和资本状况将转弱8新保单销售和产品利润率的下降导致了等业务价值的持续下降，而新业务价值是街量寿险公司盈利能力的关键指标8由于利率下行和资本市场波动使投资收益率下降，因此表险公司的净利润也面临压力8由于货币监管机构继持宽松的货币攻策以支持经济增长，低利率将持续，因此准备金需求仍将较高新业务价值和新业务价值率持续下降准备金评估基础利率也维续下降中国10年期国情收率-750天移动平均值—中国10年集国便含率新业务价道新业务价值率（右轴）6070%4.1%7060%3.9%50%3.7%40%3.5%30%3.3%20%3.1%10%2.9%2.7%PRSRSRS25%口星人寿平安人寿大保再位新华保位人保寿险太平人贵MOODY'S INVESTORSSERVICE中国金配机构：2023年主要信用驱动因素10 财险公司：车险业务盈利能力压力缓解支持稳定展望负面稳定正面可导致展望转为负面的因素稳定展望的玉动因素可促惊展望转为正面的因素》承保盈利能力大福恶化》车险湿利能力压力正在缓解》承保盈利能力大程改善》物理气液风险备口和健康验业务经利能》保费增长仍将稳目》资产风险显著下降力玉力大幅上升》基于风险的资本状况仍将短对》丰车险业务扩张的风险大帽降低》基于风险的资本状况大幅削图》投资风险将保持稳定MOODY'SINVESTORSSERVICE中国金配机构：2023年主要信用驱动因素11 车险业务盈利能力压力将缓解，基于风险的资本状况仍将强劲%险了交通流量下降外：财险公司的承保纪律、对赔付成本的控制和费用效率的持续改善也将支持车险整利能力*保费增长仍将稳固，支持因素包括新车销害的凭复和对非车险业务强有力的政簧支持%不所改善的承保利润和较高水平的留存收益将令资本状况保持强劲。偿二代二期工程的实随对资本按况具有正面影响，因为此举将抑制意进定价和保单获取成本的竞争，并促进资本规划承保纪律改善以及交通流量下降将支持车险承保利润率财险公司基于风险的资本状况将保持强致大型财险公司的车验赔付率、费用率及综合成本率和权平均核心和综合偿付能力充足率赔付车贯用家综合能能力充足事_54.69.%96.6%BN57351819250%入2462545R%201%5%4%150%2%100%5%H12E21 1221 122平安产丝大师产MOODY'SINVESTORSSERVICE中国金配机构：2023年主要信用驱动因素12 证券公司：较低的杠杆率、充足的流动性和多元化的资金来源支持稳定展望负面稳定正面可导致展望转为负面的因素稳定展望的玉动因素可促惊展望转为正面的因素》市场严重低遂导致盈利能力显著恶化》与全球同业相比，中资证券公司的杠杆》重大的行业整合快得领先的证券公司的声将维持在较低水平定价实力显著提升》来自自营投资和融资业务的资产风险显著上于》领先的证券公司将保持充格的流动性和》收入均成显著多元化，对自营投资的依》监管机构约大规模处罚指施损害证券公多元化的资金源戴度降低同的竞争能力与管理稳定性》旨在强化金融监管和美升金融稳定性的》资全来源优其是权律效小的证募公司》资产与负债的期眼错配显著扩大政策将支持运营不境更趋成热进一步多元化，长期资金募集能力显著》资本市场的版动将导致利润下题，但预改善计该行业仍将保持置利》口玉资本市场进一步成热，证券公司运》保证金融资业务上升但风险仍可控营环境压此改善MOODY'S INVESTORSSERVICE中国金配机构：2023年主要信用驱动因素13 与全球同业相比，受评中国证券公司杠杆率将保持较低水平；流动性和资金状况将保持稳定，且盈利能力将维持稳健资金状况稳定，流动性充足1受评证券公司杠托率2有所上升，但与全球同资本市场波动环境下，受评证券公司盈利能业相比仍然较低力3依然稳健受评中目证券公司的平均杠杆率7.02.5%124%122%6.06.1120% ,6.0 5.7.123%2.0.8%19%119%115% 117%521.9%110%_110%4.84.7.1.8%100%107%50 4.81.5%/508 4.0 1.5%一减动生60%资金就况3.01.0%40% 2.00.5%20% 1.00%0.0 0.0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222016 2017 2018 2019 2020 2021 20222