非银行金融行业关于证监会等发布全面注册制改革政策的专题评析：全面注册制落地，市场或开启上行周期

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2023年02月20日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700 liuwq@cgws.com 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 分析师：张文珺 S1070522050003 ☎ 0755-83667984 ☎ zhangwenjun@cgws.com 数据来源：iFinD 相关报告 <<关注第三支柱养老保险，强调提升保险保障和服务功能>2021-03-11 <<偿付能力监管新规正式出台，偿二代二期工程有序推进>>2021-01-27 << IFRS17中国版重磅推出，推动险企产品结构优化和业务价值提升>>2020-12-27 全面注册制落地，市场或开启上行周期 ——关于证监会等发布全面注册制改革政策的专题评析 ◼ 事件：继2月1日中国证监会发布全面注册制改革文件征求意见稿后，2月17日晚，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则。 全面注册制相关制度规则重大变化如下： 主板新股网上申购单位由1000股调整为500股，与科创板、深市保持一致。新股询价定价机制进一步完善，采取市场化询价制度，主板新股定价23倍发行市盈率限制退出历史舞台。主板打新无风险套利时代结束，打新需谨慎考虑股票自身资质，“固收+”资产超额收益或受影响。注册制后主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，从第六个交易日起，日涨跌幅限制恢复到10%。创业板及科创板从第六个交易日起，日涨跌幅则限制在20%。股票异常交易监管升级，公开了主板股票典型异常交易行为的定义及指标，规定了股票异常交易行为的监控标准，进一步优化完善监控指标，严重异常波动股票、风险警示股票、退市整理股票等被纳入重点监控范围，监控精确度提升，加大交易风险防范力度。 ◼ 潜在影响： 1.注册制对短线生态影响有限。对于专门针对次新股的机构游资而言生存空间或被压缩，未来需转型其他业务模式。未来短线投资者可能会探索新规则下的短线交易模式，以符合监管要求。 2.注册制或利好趋势风格。注册制新增了对于出现1、十日内出现四次价格异动；2、十日内累积涨跌幅达 100%；3、三十日之内累计涨跌幅达 200%，三种情况其中之一的股票，给予停牌处理的规则。该规则将对短线情绪产生较大影响，即代表主板股票最多连续不超过8 天涨停，否则将被进行停牌处理。强趋势型股票或成未来趋势，短线操盘方式及周期划分方式或将迎来变革（例如2018年的郑州煤电行情，2022年的西安饮食行情及2023年黑芝麻等强趋势品种行情）。 3.买入卖出价格申报方式改革，机构投资者或更具优势。注册制新增了对于买入卖出竞价价格的限制，主板买入申报价格不得高于基准价格102%，卖出申报价格不得低于基准价格的98%。这将对投资者的竞价时机及速度产生更高的要求，鉴于个人投资者交易速度及渠道的限制，未来机构投资者或更具优势。例如当价格变动速度过快，市场情绪出现恐慌/重大利好，市场出现大量买入抛售的情况下，即时的买入卖出申报价或已无法满足基准价格+/-2%的要求，或不利于个人投资者进行快速决策交易，有所被动。该制度预计利好市值较大的优质股与质地优质股，未-40%-20%0%20%非银金融(申万)沪深300核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 非银行金融行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 来资金或更聚焦于走强趋势的股票，基本面弱的股票或受到影响。 4.微盘股影响需结合退市情况。注册制实施后，退市或将成为常态化。核准制下，A股每年退市的股票数量较少（2020年退市股数量为16家，2021年退市股数量为20家，2022年退市股数量为42家），相较于美股400左右的年均退市数，预计未来A股退市数量将出现一定程度的上升。 A股微盘股指数（8841431.WI）在过去十年间整体趋势走强，年化收益率可观。然而2017年至2019年之间，微盘股跌幅曾高达83.71%，主要系外资大量流入及2018年11月国家首次提出注册制，市场预期A股微盘股将与美港股接轨，或有大量中小市值股票退市，微盘股指数受此影响大跌。此次注册制正式实施对微盘股带来的潜在影响仍需进一步观察退市情况，若退市数量高增，或再次对微盘股估值起到压制作用。 5.主板注册制实施或更利好龙头券商，券商长周期景气度有望开启。券商投行景气度有望提升，龙头券商预计更为受益。注册制改革后，主板上市条件较之前有所放松，例如不再要求连续三年盈利，仅最后盈利即可达到上市条件，利好受行业或其他周期带动的大企业上市；龙头券商投行由于其较强的实力与经验的积累，在大项目中更具备竞争优势，而一些实力强劲的中小券商，预计仍会持续深耕中小项目领域，谋求与龙头券商的差异化竞争。 6.市场有望开启上行周期。结合历次市场重大改革，市场短期或有扰动，但都走出了不错行情。 ◼ 投资建议：我们认为，行业生态重塑，财富管理和以投行为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注2023Q1盈利景气度延续的标的。 个股建议中信证券、中金公司H、中信建投H等；中盘优质投行链个股，如国联证券、国金证券等；财富赛道个股，如东方证券、广发证券等；轻资本运营平台，如东方财富、财富趋势等。 创投板块继续建议关注。 ◼ 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；警惕短期主题性炒作冲高回落风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险。 行业专题报告 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级： 强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com