种业龙头整装待发，转基因商业化欲启乘风而上

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 隆平高科（000998） 证券研究报告 2023年02月14日 投资评级 行业 农林牧渔/种植业 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.25元 目标价格 29元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,316.97 流通A股股本(百万股) 1,295.98 A股总市值(百万元) 22,717.74 流通A股市值(百万元) 22,355.74 每股净资产(元) 3.87 资产负债率(%) 62.58 一年内最高/最低(元) 20.44/13.40 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《隆平高科-季报点评:人民币贬值拖累业绩，预收款高增显现销售景气》 2022-11-01 2 《隆平高科-半年报点评:多重因素拖累业绩，转基因种子进展顺利》 2022-08-29 3 《隆平高科-季报点评:库存减值拖累业绩，看好种子龙头长期发展空间！》 2022-04-29 股价走势 种业龙头整装待发，转基因商业化欲启乘风而上！ 隆平高科是国内种子龙头，水稻和玉米等品类实力强劲 公司靠杂交水稻业务起家，2021年公司杂交水稻种子规模超13亿元，杂交水稻种子业务全球领先。近些年，公司在股东中信集团支持下加快国内外并购，玉米、蔬菜瓜果、杂谷等种子产品也发展迅速，2021年杂交玉米种子规模超10亿元，成为国内杂交玉米种子龙头，此外辣椒、黄瓜、谷子、食葵等业务国内领先。公司对于研发的注重为种业龙头地位奠定扎实基础，公司研发支出占营业收入比重居于同类公司之首（2021年）。 基础扎实，走出困境，业绩拐点可期！ ①近几年公司积极调整库存，特别是对小品种集中清理去库存，降低库存压力，2022年公司计提商誉、存货等资产减值准备合计约 3.69 亿元。②针对此前参股公司巴西隆平生产成本较高导致的业务亏损问题，公司开始强化管理，实现2020-2021年收入连增，并成功扭亏为盈。③公司推进水稻准事业部运作，统一生产、严控库销比，强化统一市场管控，清理网络渠道、优化经销商队伍，有效减少内部无序竞争和重复投入，管理优化卓有成效，近些年公司人均创收持续增长，2021年达近130万元。 种业行业变革正当时，转基因商业化预计加速推广 我国部分农产品如玉米、大豆产需缺口存在扩大趋势，“粮稳天下安”具备特殊意义。根据农业农村部，我国转基因玉米、大豆保产增收效果得到验证，抗虫耐除草剂转基因玉米抗虫效果达95%以上，对照玉米产量可提高7%-17%，减少农药用量60%；我国转基因技术培育的耐除草剂大豆可降低除草成本30元/亩以上，较主栽品种增产10%以上。我国转基因政策持续推进，商业化有望加速落地。我们预计转基因玉米种子终端市场空间有望达600亿、出厂口径空间360亿，利润空间有望达108亿。 隆平高科转基因布局领先，有望受益于种业变革机遇！ 公司转基因技术储备丰富：参股杭州瑞丰，其双抗12-5、瑞丰8、nCX-1获得安全证书；参股隆平生物，其LP007转基因材料有望在2023年获得转基因安全证书；参股国丰生科，该公司负责抗虫耐除草剂玉米BFL4-2的产业化运营。我们预计公司参股主体未来有望获取30%以上市场份额。 公司玉米品种实力强劲：公司联创808和隆平206位列2020年玉米推广面积前十（2020年）。2023年2月，公司与垦丰种业签订《战略合作框架协议》，强强联合，有望拓展公司在东北地区的种子业务。 盈利预测： 我们预计2022、23、24年公司实现营业收入37.42、45.69、55.81亿，同增6.81%、22.09%、22.16%；实现归母净利润-7.76、3.37、6.17亿。公司传统种业基础扎实，转基因有望在未来加速放量，采用分部估值，公司2024年目标市值378亿元，对应目标价29元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险、跨市场选取可比公司风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,290.53 3,503.44 3,742.12 4,568.65 5,580.92 增长率(%) 5.14 6.47 6.81 22.09 22.16 EBITDA(百万元) 832.96 1,739.73 606.40 1,206.81 1,553.72 归属母公司净利润(百万元) 115.90 62.45 (776.24) 336.51 616.65 增长率(%) (139.44) (46.12) (1,343.03) (143.35) 83.25 EPS(元/股) 0.09 0.05 (0.59) 0.26 0.47 市盈率(P/E) 196.01 363.79 (29.27) 67.51 36.84 市净率(P/B) 4.12 4.13 3.61 3.43 3.14 市销率(P/S) 6.90 6.48 6.07 4.97 4.07 EV/EBITDA 36.51 19.13 49.27 20.42 18.85 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2022-022022-062022-102023-02隆平高科沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 隆平高科：国内种子龙头，多个品类实力强劲！ .................................................................. 4 1.1. 业务构成：杂交水稻、杂交玉米种子行业领先 .................................................................. 4 1.1.1. 杂交水稻：优势品种频出，推动公司杂交水稻种子业务持续增长 ................. 4 1.1.2. 杂交玉米：内生+外延，公司已成国内杂交玉米种子龙头 ................................. 5 1.2. 隆平高科股权变更情况梳理 ....................................................................................................... 5 2. 隆平高科的研发实力投入行业领先，为品种创新奠定基础 ................................................. 6 2.1. 研发投入水平行业领先 ................................................................................................................. 6 2.2. 建立了业内领先的育种体系 ....................................................................................................... 8 3. 基础扎实，走出困境，业绩拐点可期！ .................................................................................. 9 4. 转基因产业化落地有望开启，我国种业迎变革！ ................................................................ 10 4.1. 全球转基因种业应用近30年，产业化成熟 ....................................................................... 10 4.2. 我国政策对于粮食安全重视程度提升，转基因玉米有望今年春季播种 .................. 12 4.3. 转基因将推动我国种子行业步入发展新时代 ..................................................................... 13 5. 隆平高科转基因布局领先，有望受益于种业变革机遇 ....................................................... 14 5.1. 公司转基因技术储备丰富，玉米品种实力强劲 ................................................................ 14 5.2. 领先布局助力公司在转基因时代获得较高市场份额 ....................................................... 15 6. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 16 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 17 图表目录 图1：隆平高科营收构成（单位：亿元） .............................................................................................. 4 图2：隆平高科杂交水稻种子历史发展（亿） ..................................................................................... 4 图3：2021主要上市公司国审杂交玉米数量对比（单位：个） ................................................... 5 图4：种子企业杂交玉米种子收入（单位：亿元） ............................................................................ 5 图5：隆平高科成立初期股权结构 ............................................................................................................ 5 图6：隆平科研投入保持较高水平 ............................................................................................................ 7 图7：2021年，国内主要种业公司研发支出占营业收入比重情况 .............................................. 7 图8：隆平高科国审品种数量高速增长（单位：个） ......