广深市场调研反馈：旺季延续，全年可期

啤酒饮料：春节开始时改善，全年展望乐观。重庆啤酒：22Q4表现承压，当前已经开始陆续改善，春节期间由于高线城市人口返乡带动销售略有承压，但2023年作为扬帆27的开局之年，公司将持续推动大城市计划与高端化，搭建产品组合推动收入增长，表现可期；青岛啤酒：春节表现略好于同期，华南地区人口返乡影响较大，但节后动销已经呈现显著好转趋势，渠道对于2023年餐饮渠道恢复信心较足，产品结构改善是近年完成利润KPI的关键，高端化趋势2023那边有望延续；东鹏饮料：大金瓶强势，新品有望贡献第二增长曲线。回顾2022年东鹏特饮维持了顽强增长态势，2023年随着消费场景复苏收入有望进一步提速，同时PET价格下行带动成本压力缓解，东鹏大咖与电解质水等产品或带来第二增长曲线，完善“能量+”产品布局。 调味品：复苏超预期，拐点已现。1）渠道反馈调味品春节动销好于预期，主要调味品企业目标任务量稳步推进，剔除春节错期因素预计1-2月高增有望；添加剂事件后各企业均积极拥抱健康化产品，调味品新一轮产品升级周期开启；厨邦部分区域2023年目标增速设定稳健，主要系为保证员工薪酬水平、提升团队积极性，受益消费复苏预计2023年动销更为乐观； 2）根据Wind数据，黄豆市场价于2022Q4起有所趋稳回落，由于存在价格下降预期，预计当前企业端对黄豆原料多随行就市采购、考虑到1-2个季度生产周期传导，2023Q2起调味品企业成本端拐点有望显现。 速冻及预制菜：节后补库需求旺盛，高增长延续可期。据渠道调研了解，速冻及预制菜企业春节前订单普遍旺盛，全年高增长有望延续。立高食品：优势延续，静待弹性释放。公司在行业竞争加剧前已加速扩产，并在整合期进一步强化渠道壁垒，预计在流通渠道竞争优势将更为突出。1月公司动销实际达成情况较好，组织架构调整及渠道融合推进较为顺利，若后续融合效果超预期，公司收入增长斜率将更为陡峭；安井食品：持续发力预制菜业务，龙头优势稳固。我们预计未来公司预制菜业务增速将超主业，同时渠道端着眼新变化，顺势而为，未来将进一步加大特通和新零售渠道开发；国联水产：春节订单需求激增，新品潜力十足。据渠道调研反馈，公司春节期间预制菜产品销售超预期，渠道补货需求旺盛。同时，公司储备牛蛙新品，具备亿元级大单品潜力。此外公司及时调整组织架构，聘请无穷食品总裁、副董事长林总为公司副总经理，有望为公司带来更为丰富的消费品运营思路，助力公司预制菜战略长远发展。 投资建议：白酒维持前期观点不变，首推高端酒，并关注地产酒的阶段性机会，节后经济面恢复是主要观察点，核心推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒。大众品方面，调味品拐点已现，餐饮供应链复苏在途，核心推荐：千禾味业、东鹏饮料、立高食品、安琪酵母、日辰股份、绝味食品、盐津铺子、天味食品、味知香、安井食品、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 风险提示：经济复苏情况不及预期，疫情再次反复，食品安全风险，原材料价格风险，渠道拓展不及预期风险，调研样本或存在局限性等。 1、啤酒饮料：春节开始改善，全年展望乐观 消费场景复苏是确定性事件。啤酒在过去3年时间内，非现饮渠道以及新兴渠道（社区团购等）都有较好表现，弥补了现饮渠道（餐饮、夜场消费等）的场景缺失，主要系啤酒作为酒精类大众消费品的属性所致，而饮料企业由于场景缺失带来的损失很难从其他渠道回补，饮料的可选消费属性更强，年内随着疫情管控政策优化，春节期间各地已经显现出餐饮恢复的良好趋势，在和渠道交流过程中可以明确感受到信心的不断恢复，年内展望可以更乐观些。 1.1重庆啤酒经销商交流及观点反馈 22Q4承压，当前陆续改善。重庆啤酒发布了2022年业绩快报，22Q4单季度营收/归母净利润分别同比-4.0%/-33.6%至18.6/0.8亿元，其中销量/ASP分别同比-11.4%/+8.4%至33.0万千升/5621.5元，22Q4整体承压主要系核心市场疫情扰动所致，新疆、重庆与华南市场的局部疫情反复带动管控升级，进而影响公司啤酒销售。据调研反馈，春节开始动销已呈分化式恢复，由于过去大城市计划公司着重布局高线城市，春节期间由于人口密集返乡带动消费场景转移，其中珠三角地区渠道反馈人员返乡带来的影响较大，但云南等旅游城市却受益于旅游人数增加、啤酒动销较好，2023年预计公司将持续推进大城市计划推动市场布局，不仅要推动渠道深耕，同时多个大城市可在未来连点成面、产生协同效应，作为公司扬帆27战略的开始之年，年内公司动作可期。 图表1：重庆啤酒单季度营收及增速（百万元） 图表2：重庆啤酒单季度归母净利润及增速（百万元） 高端化仍是行业主线，乌苏发力，乐堡全国化可期。当前中国高端化仍有较大潜力，预计仍是2023年主线，其中乌苏品牌依然是增长的核心驱动力，考虑到乌苏消费场景与餐饮密切相关，随着疫情管控政策优化，餐饮消费场景在春节开始陆续恢复，预计2023年旺季到来时餐饮在低基数下的恢复将带动乌苏的增长。 成本端压力缓解，费用端有序投放。据渠道反馈，2023年大麦预计上涨20%+，但铝罐和玻璃瓶等包材仅微涨、瓦楞纸价格下跌，预计2023年啤酒吨成本上涨幅度显著小于2022年、成本端压力有所缓解，同时尽管面临着餐饮复苏带来的啤酒消费需求复苏，但在高端化的大背景下，费用投放将更多集中于消费者端和品牌打造方面，预计渠道端将不会再次出现“价格战”与费用投放的恶性竞争，同时渠道层面预计年内将加快人员扩张，强化嘉士伯相关品牌的市场管控能力。 1.2青岛啤酒经销商交流及观点反馈 春节略好于同期，年内乐观展望。春节尽管餐饮等消费场景陆续恢复，但是经销商反馈仅略好于去年同期，预计主要系：1）春节占用经销商团队出货和销售时间，带动动销数据在时间点上具有错期效应；2）高线城市返乡人数较多，经销商预计珠三角地区返乡人口较多，预计广州有30%左右、东莞有接近50%左右的人口返乡。对年内经销商保持较为乐观的展望，复工后随着餐饮及夜场消费场景恢复营业，当前经销商出货显著好于去年同期、库存快速下降，尽管2022年部分月份基数相对较高，但是经销商认为2023年是疫情管控优化的第一年，各类消费场景不再有限制，消费水平有望恢复至疫情前水平，较2022年存在严格管控政策的旺季依然有望保持增长。 年内餐饮是重点，产品结构升级是利润KPI完成的保障。经销商反馈疫情前餐饮渠道消费占比可达50%+，但在3年疫情反复的影响下非现饮崛起带动餐饮渠道占比下降，预计2023年餐饮消费能够显著恢复，同时过去几年华南地区均以利润增长为考核目标，经销商层面产品结构在不断优化和升级，当前经典系列产品在不断向上升级，纯生+1903作为中高端的两大单品增长较好，青岛白啤引领高端品类扩容，预计年内产品升级趋势将延续。 1.3东鹏饮料经销商交流及观点反馈 东鹏特饮大金瓶表现强劲，2023有望延续。回顾2022年，东鹏饮料呈现出顽强的增长态势，与其他饮料产品不同，东鹏特饮无论在产品属性（抗疲劳、提神需求易产生复购）和渠道扩张方面均更胜一筹，2022年前三季度东鹏饮料营收同比+19.5%、疫情反复影响下依然延续成长性，相较于其他饮料企业东鹏引领具备显著的成长性alpha，预计2023年随着疫情管控政策优化，东鹏特饮的消费场景如工厂、货运、快递和网吧等均将有较为明显的恢复，高基数不是东鹏饮料持续增长的阻碍。 逆境下以东鹏特饮稳收入，顺势中大咖等新品有望带动第二增长曲线。公司在外部环境充斥着不确定性时以核心大单品东鹏特饮支撑成长性，保证渠道盈利稳定，在管控政策优化的当下预计东鹏特饮将加速增长，公司着眼长远布局尝试第二增长曲线，当前东鹏大咖换新推出，1月更是推出电解质水精准布局，在收入与成本端压力较小时，继续推动“能量+”产品矩阵完善，将“东鹏”品牌形象与提神抗疲劳需求紧密结合，以期寻找到第二增长曲线，公司思路清晰、战略坚定。 PET成本开始下行，未来有望进入业绩释放期。当前PET价格在原油价格下行的大背景下进入下行区间，同时展望2023-2024年上游PET产能亦同步释放，预计未来PET价格持续下行是大概率事件，此前我们在深度报告《东鹏饮料：长期空间与短期变化的再探讨》中详细拆分了公司成本结构，其中PET与白砂糖是核心成本，预计东鹏饮料将在PET价格影响下进入业绩释放期。 2、调味品：行业复苏超预期，品类升级开启 行业复苏超预期，品类升级开启。1）渠道反馈调味品春节动销好于预期，主要调味品企业目标任务量稳步推进，由于今年春节提前，企业端发货时长较去年减少约1周，剔除春节错期因素预计1-2月高增有望；同时添加剂事件后各企业均积极拥抱健康化产品，零添加、减盐等品类迭代有望提速，调味品板块新一轮产品升级周期开启；2）渠道反馈厨邦部分区域2023年目标增速设定稳健，主要系为保证员工薪酬水平、提升团队积极性，受益于消费复苏，预计2023年实际达成更为乐观。 成本拐点将现，利润率修复可期。根据Wind数据，黄豆市场价于2022Q4起有所趋稳回落，由于存在价格下降预期，预计当前企业端对黄豆原料多随行就市采购、考虑到1-2个季度生产周期传导，2023Q2起调味品企业成本端拐点有望显现。 3、速冻及预制菜：节后补库需求旺盛，高增长延续可期 3.1冷冻烘焙：立高竞争优势延续拓新品为重要发展方向 春节需求旺盛，全年增长乐观：据渠道调研了解，冷冻烘焙企业1月春节前订单普遍旺盛，迎来需求高峰期。以我们此次走访的某冷冻烘焙厂商为例，该企业核桃布朗尼产品向重点商超客户月均供应量约1.5万箱/月，春节期间订货量激增30%+，节后仍延续旺盛补库需求，我们认为冷冻烘焙行业今年将下游需求有望迎来明显改善，全年增长乐观。 此外，近期市场对于冷冻烘焙板块的关注度有所升温，因此我们结合此次渠道调研，针对市场关注的几个重点问题进行探讨。 1、冷冻烘焙行业竞争格局是否加剧？ 参考调研整体情况，我们直观感受到过去一年冷冻烘焙行业出清较少，但新进入者亦所减少，行业仍处于扩产整合阶段。据我们渠道调研了解，2022年行业部分参与者开始投产加速，如恩喜村年产10.77万吨上海工厂正式投产、11月幸福西饼安徽蚌埠工厂投产，但行业也同样出现了山东高贝泰安工厂投产延后等情况，可见冷冻烘焙业产能扩充也绝非易事，而立高在行业竞争加剧前已加速扩产，并在整合期进一步强化渠道壁垒，预计在流通渠道竞争优势将更为突出：1）渠道端注重链路和渠道的触达：冷冻烘焙下游需求仍以5-50家门店数量的饼店客户为主，对于渠道覆盖力及销售人员的服务力要求较高。 立高在渠道布局上先发优势明显，且在持续加强对销售人员的要求，如门店拜访、维护及销售引导培训等；2）成本端注重压力测试：冷冻烘焙行业原材料成本占比约80%-90%，企业若成本压力加大，在行业投融资热度下降的大背景下，中小企业若渠道动销受阻，则现金流较难支撑后续产能持续消化。 2、行业竞争未来突破口是什么？ 整体来看，冷冻烘焙行业实则可成规模化的生产企业数量有限，且多且集中在冷冻蛋糕、点心等技术壁垒相对简单、工艺流程较为简单的品类。而冷冻面包类产品在生产技术层面仍面临瓶颈，主要系冰晶结构对于面筋网格形状及酵母活性会产生影响，因此可实现批量化生产的企业较少，进而导致各企业研发主要进行产品上的横向延伸，冷冻烘焙产品同质化程度较高。目前行业参与者开始在新品研发、营销渠道及生产技术等层面寻求综合突破，而在这其中我们认为新品研发是行业打开更多消费场景，增强复购率和客户黏性的关键钥匙，也是业内企业提升市场竞争力，提高增长天花板的动力源泉。 2、冷冻烘焙行业渗透率是否有所提升？ 近期我们走访了多家湖南、福建、广东等地多家饼店及餐饮终端，整体感受为目前冷冻半成品的渗透率仍在持续提升过程当中，且仍有较大增长空间。一方面对于店家经过疫情冲击后对于减费控本的需求进一步凸显，另一方面消费者经过市场培育后对于预包装产品的接受程度也在不断加强。例如，渠道反馈广东早茶店使用半成品糕点的比例不断增加，因为只要冷冻半成品产品质量过关，可以用无经验的员工替代工