饮料：河南市场调研反馈：平稳彰显韧性，品牌延续分化

投资建议：淡季价盘平稳、场景驱动消费、回款有序推进，茅五泸汾等头部酒企表现积极、韧性凸显，酱酒品牌化趋势显著，静待板块中秋国庆旺季反馈。宏观提振下预期与信心修复有望延续，白酒价值持续凸显。建议增持：1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；2）次高端标的：水井坊、山西汾酒、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡 河南市场整体反馈：平稳运行，分化集中。1）渠道状态：淡季稳健，价格平稳，回款推进。目前白酒消费淡季动销以场景驱动为主，保持环比改善。7-8月宴席消费保持积极，酒企政策也主要集中在宴席场景，礼赠需求平稳，商务需求仍处于逐步改善中。当下价盘保持平稳，回款端推进顺利，尤其是高端酒与地产酒回款进度基本保持在60-70%左右，后续预计将在8月底到9月初陆续启动旺季回款。2）行业趋势：分化显著，多维集中。从品牌端来看，头部品牌周转动销保持良性，例如茅系产品整体盈利稳定、周转良性，千元价格带五粮液保持较快流速、出货表现积极，经典五粮液在流通端与团购端动销略有提升。 从渠道端来看，经销商、批发商等反馈也出现明显分化，主要基于经营能力差异、代理品牌组合差异、下游出货渠道差异等。3）酱酒趋势：消费氛围强烈，品牌化趋势明显。河南酱酒逐步从渠道热转向消费热，酱酒消费氛围与开瓶率保持上升趋势。酱酒进入行业拐点，品牌化趋势显著，一方面品牌与非品牌分化，另一方面品牌之间分化明显，茅台系列酒、郎酒尤其是红花郎、珍酒、钓鱼台等表现相对较好。 核心酒企反馈：1）高端白酒：韧性凸显，流速稳定。茅台保持按月回款、周度库存，河南市场重视1935产品运营，预计部分经销商下半年将逐步按计划外配额价回款。五粮液回款进度65-70%左右，库存1.5个月左右，动销趋势积极。国窖春雷活动拉动下回款完成70%左右，库存2+个月左右，河南市场Q2市场策略效果明显、动销势头较好。2）次高端白酒：汾酒独秀，舍得改革。汾酒回款进度70%+，青20动销表现积极、价盘回升，玻汾自然动销。舍得郑州市场回款进度50%左右，目前郑州推行渠道改革期望拉动终端利润与动销突破。 展望旺季：平稳复苏，有序推进。二季度以来渠道反馈呈现环比加强趋势，且2023年节日效应相对显著，预计中秋国庆同比、环比保持良性复苏、放量优先，旺季库存去化有望进一步为2024年春节打好基础。 风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。 1.河南市场整体反馈：平稳运行，分化集中 近期我们深度调研河南白酒市场，通过走访百荣批发市场、渠道经销商、终端商等多维度跟踪当下白酒运行情况，总体呈现出如下趋势： 1、渠道状态：淡季稳健，价格平稳，回款推进。目前处于白酒消费淡季，动销以场景驱动消费为主而非自然动销，但整体保持环比改善趋势。 从场景来看，7-8月宴席消费需求保持积极，酒企送酒、扫码、开瓶等政策也主要集中在宴席场景，礼赠需求相对稳定，商务需求仍处于逐步改善过程中。通过走访百荣批发市场我们发现，当下整体价盘保持平稳运行趋势，以高端白酒为例，整箱茅台批价2950-2980元左右、散瓶批价2760元左右，五粮液批价940元、且近两个月无明显变动，高度国窖批价890元。从回款角度来看，目前整体回款进度推进顺利，尤其是高端酒与地产两端回款进度基本保持在60-70%左右，后续密集回款节点主要集中在中秋国庆旺季，预计将在8月底到9月初陆续启动。 图1：高端白酒淡季批价平稳运行 图2：次高端白酒批价平稳，井台、青20逐步回升 图3：古20批价略有下滑，其余地产酒批价平稳 图4：酱酒批价分化明显 2、行业趋势：分化显著，多维集中。2023年白酒行业量先于价的运行趋势下集中度提升显著，结合河南市场反馈来看，行业集中度提升在白酒产业多维度同时发生。从品牌端来看，头部品牌周转动销依旧保持良性，例如茅系产品整体盈利稳定、周转良性，千元价格带五粮液保持较快流速、出货表现积极，经典五粮液在流通端与团购端动销略有提升。 从渠道端来看，经销商、批发商等反馈也出现明显分化，主要基于经营能力差异、代理品牌组合差异、下游出货渠道差异等，渠道端集中度提升随着品牌端集中度提升顺势而来。 3、酱酒趋势：消费氛围强烈，品牌化趋势明显。目前河南酱酒市场逐步从渠道热转向消费热，酱酒消费氛围随着近年来消费者培育持续推进迎来明显提升，酱酒开瓶率保持上升趋势，商务场景酱酒消费转化较多。 酱酒产业进入拐点，品牌化趋势显著，一方面体现在品牌与非品牌分化，2022年下半年开始非品牌产品动销难度加大、空间进一步被挤压，另一方面体现在品牌之间，各大品牌动销趋势、盈利能力差距逐步拉大，茅台系列酒、郎酒尤其是红花郎、珍酒、钓鱼台等品牌表现相对较好。 4、展望旺季：平稳复苏，有序推进。中秋国庆旺季将成为下一个重点观测窗口期，展望旺季，考虑到上半年回款进度表现较好，预计中秋国企将有序推进10-20%左右回款进度，大部分企业全年目标完成信心较强。 同时二季度以来渠道反馈呈现环比加强趋势，且2023年节日效应相对明显，预计中秋国庆同比、环比保持良性复苏、放量优先，其中高端酒与地产酒动销恢复好于次高端，旺季库存去化有望进一步为2024年春节打好基础。 2.河南市场重点酒企反馈 高端白酒：韧性凸显，流速稳定。1）茅台：目前整体回款60%+，保持周度库存，稳定性与韧性较强。河南市场重视1935产品运营，目前主要场景主要为商务、接待等，预计部分经销商下半年将逐步按计划外配额价回款。2）五粮液：整体回款进度65-70%左右，库存1.5个月左右，动销趋势积极但整体价盘相对平稳，除主品牌之外，河南市场系列酒、经典五粮液动销略有回暖。3）国窖：春雷活动拉动下回款完成70%左右，库存2+个月左右，河南市场Q2通过会员送小酒、加大会员单位签约等策略市场培育效果明显，动销势头较好。 次高端白酒：汾酒独秀，舍得改革。1）汾酒：回款进度70%+，河南市场目前青花占比50-60%以上，青20动销表现积极、渠道与终端库存相对较低，且6月底青20出厂价提升叠加控货目前价盘逐步回升。玻汾保持自然动销，目前基本无库存。2）舍得：郑州市场回款进度50%左右，目前郑州推行渠道改革实现平台商模式转化，期望拉动终端利润与动销突破。3）剑南春：场景以家庭、宴席为主，400-500元价格带走量顺利。 3.投资建议与盈利预测 投资建议：淡季价盘平稳、场景驱动消费、回款有序推进，茅五泸汾等头部酒企表现积极、韧性凸显，酱酒品牌化趋势显著，静待板块中秋国庆旺季反馈。宏观提振下预期与信心修复有望延续，白酒价值持续凸显。 建议增持：1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；2）次高端标的：水井坊、山西汾酒、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。 表1： 推荐标的盈利预测与估值表（2023年8月12日） 4.风险提示 1、宏观经济大幅波动 2、食品安全风险 3、行业竞争加剧等