河南市场调研反馈暨定量分析：疫情反复，影响几何？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究 报 告 白酒行业周报 推荐（维持） 疫情反复，影响几何？——河南市场调研反馈暨定量分析  事项：元旦过后，各家酒企春节回款进程过半，检验需求的动销环节初步开启。陕西、天津、河南、广东、上海、浙江等地疫情再起，对白酒春节旺季影响几何？白酒终端需求是否会出现较大波动？近期我们以河南为重点，多方位草根调研，现反馈如下：  整体判断：回款正常，动销平稳，判断疫情影响钝化。本轮疫情全国性点状爆发，具有代际传播快、隐匿期长、重症率低等特征，多次反复后影响逐渐钝化，判断春节动销有望平稳过渡。从地域来看，除河南外，其他主流白酒消费大省疫情相对可控，山东、河北、江苏、四川、湖南等主力消费区域整体动销呈平稳弱增长态势。从消费场景来看，近期多地再提就地过年，但也明确避免简单“一刀切”处理，预计家庭小型聚会及过年送礼等场景可保持稳键。  聚焦河南：渠道尚健康，局部宴席受损，动销影响约10%，整体影响钝化。  河南市场一览：名酒必争之地，本次疫情中河南占比较高的次高端名酒或略有影响。白酒消费大省河南含税销售市场规模近600亿，消费偏好高度名酒，香型及品牌包容性强，为各大名酒兵家必争之地。五粮液、洋河与汾酒傲视群雄，体量分别约为50亿、近30亿与近20亿；古井、老窖体量分别约13亿+、7亿+；水井坊、酒鬼与舍得等扩张型次高端亦占有一席之地，体量均约为5亿。酱酒方面，去年年中虽有降温，但一二线品牌仍亮眼，习酒、国台体量分别约35亿、13亿，郎酒、珍酒规模约10亿+。本次疫情影响下，预计河南市场占比较高的次高端名酒可能略受影响，如洋河、汾酒、古井、水井、舍得等。  河南疫情影响分析：渠道尚健康，动销因宴席市场受损，影响约10%。判断本次疫情影响有限，或逐步钝化。结合渠道调研反馈来看，1）受损区域有限：目前疫情主要集中于许昌、安阳、郑州等地，当地堂食关闭，宴席聚会等市场受损，其他区域回款、物流、发货等如期推进，影响相对可控。2）批价仍坚挺。茅台散瓶批价约2800元，五粮液/国窖批价980/920元，较前期上涨约30-40元，主流次高端品牌批价稳中有升，库存亦处于良性水平，渠道情绪及终端需求尚可。3）回款进程过半，开门红仍可期。当前河南地区茅台回款25%，五粮液回款30%，汾酒回款25%左右，主流名酒回款进度均已过半，判断名酒河南地区开门红确定性仍高。4）宴席市场受损，目前动销影响约10%。本次疫情爆发以来，高端礼赠、小型家庭聚会等影响有限，宴席等次高端消费场景受堂食关闭受损略重。若20日前疫情减弱封闭解除，预计本次疫情影响春节动销约10%，对酒企全年业绩影响占比在低个位数。若疫情持续，后续仍需密切关注跟踪。  白酒板块投资建议：板块估值回落，开门红有力支撑，板块又到布局时。短期看，疫情虽反复，但影响趋于钝化，酒企开门红仍有较高确定性，业绩仍将支撑。近期板块估值回落（对应22年EPS预期，茅台37倍PE，五粮液27倍PE，老窖34倍PE，汾酒46倍PE，洋河26倍PE），已经又到布局良机。具体标的而言：  核心以一线标的茅五泸汾为主，首推茅台，推荐势能强劲汾酒、老窖，全年维度五粮液价值空间已经明显。茅台收入加速确定性强，且市场化改革有望持续落地，长线价值凸显。汾酒新帅预计延续改革方向，切中品牌提升关键要点，高增长仍具延续性。老窖内外部士气正盛，国窖品牌势能强劲带动高增长。五粮液千元高端品牌壁垒护航增长确定性，关注股权激励推进带来的股价催化剂，当下价值布局区间，持续推荐。  关注改革主题带来的加速机会，重点推荐洋河。洋河改革红利释放销售士气强，梦6+高增长带动，业绩具有加速潜力。古井和今世缘产品结构持续升级，持续关注改革预期落地，带来的加速增长机会。  扩张型酒企弹性依然充足，当下具备阶段性机会。对于扩张型酒企酒鬼和舍得，我们预计高弹性增长在今年上半年仍将延续，短期估值回落带来阶段性机会，但预期高位机会与风险兼具。  风险提示：疫情反复影响需求，政策影响不确定性，改革不及预期。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 44 1.09 总市值(亿元) 56,300.72 6.75 流通市值(亿元) 54,072.05 8.47 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.24 -4.02 相对表现 7.02 10.32 11.24 相关研究报告 《白酒行业调研报告：提价预期升温，继续看好跨年行情》 2021-12-13 《白酒行业调研报告：跳出短期博弈，理清当下关键问题》 2021-12-20 《白酒行业调研报告：春节回款顺利，旺季行情具支撑》 2022-01-10 -23%-9%4%17%21/0121/0321/0521/0721/0921/112021-01-14～2021-12-10沪深300饮料制造(申万)华创证券研究所 行业研究 白酒 2022年01月16日 白酒行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 高端酒近期价格走势 图表 2 次高端酒近期价格走势 资料来源：今日酒价、渠道调研、华创证券 资料来源：今日酒价、渠道调研、华创证券 图表 3 全国疫情分布图 图表 4 河南地区主流白酒品牌规模（亿元） 资料来源：百度数据，华创证券，统计截止2022年1月16日 资料来源：渠道调研，华创证券 0500100015002000250030003500400045002016/102017/102018/102019/102020/102021/10茅台出厂价茅台一批价（成箱）茅台一批价（散瓶）五粮液出厂价五粮液一批价老窖出厂价老窖一批价-1001003005007009002020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/1习酒窖藏1988红花郎15年国台国标金沙摘要汾酒青花20年洋河梦之蓝M6水井坊井台瓶古井古20剑南春水晶剑1205035291813137.55.655020406080100120140 白酒行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 5 白酒重点估值表 名称 投资评级 市值（亿元) 股价（元） EPS（元/股） P/E 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 贵州茅台 强推 23,453 1,867.0 37.17 41.87 50.52 59.29 50 45 37 31 五粮液 强推 8,043 207.2 5.14 6.35 7.59 9.12 40 33 27 23 洋河股份 强推 2,322 154.1 4.97 5.20 5.98 6.74 31 30 26 23 泸州老窖 强推 3,327 227.2 4.10 5.10 6.64 8.51 55 45 34 27 山西汾酒 强推 3,366 275.9 3.53 4.18 5.95 7.85 78 66 46 35 古井贡酒 强推 1,101 208.3 3.68 4.49 5.98 7.75 57 46 35 27 今世缘 强推 619 49.3 1.25 1.60 2.06 2.53 39 31 24 19 水井坊 强推 524 107.4 1.50 2.26 2.89 3.71 72 48 37 29 舍得酒业 - 658 198.0 1.73 3.55 4.81 6.12 115 56 41 32 口子窖 推荐 384 64.1 2.13 2.72 3.24 3.67 30 24 20 17 资料来源：Wind，华创证券，注：市值及收盘价截至2022年1月14日 图表 6 SW白酒行业PE-band 图表 7 SW白酒行业PB-band 资料来源：Wind,华创证券 资料来源：Wind,华创证券 020,00040,00060,00080,000100,000120,000收盘价48.1X42.4X36.8X31.1X25.5X020,00040,00060,00080,000100,000120,000收盘价11.2X9.9X8.6X7.3X5.9X 白酒行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 高级分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 白酒行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青 高级销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcy