食品饮料行业周报：周观点&两湖零食调研反馈：环比走出底部，旺季将至可期

周观点&两湖零食调研反馈：环比走出底部，旺季将至可期 投资建议：1、白酒：2025年充分释放风险，2026年有望迎“供给先行、需求渐进”双改善，当下动销、价盘、报表三重底部，短期元春动销环比改善正向催化，中期维度有望相继修复，配置短期基于供给角度，中期基于格局与分红，建议配置：1）供给出清或边际改善：泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒等；2）中长期龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘等。2、大众品：重点关注春节备货催化，优先关注成长机会、后续切换复苏：1）成长主线布局零食、饮料及α个股：东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、卫龙美味、西麦食品、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股；2）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：伊利股份、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、宝立食品、立高食品等。 增持（维持） 两湖零食调研反馈：环比走出底部，旺季将至可期。本周我们前往湖南、湖北、江西区域调研零食行业。进入1月以后，零食公司普遍进入春节备货核心阶段，2026年春节为2月17日，相比2025年春节向后错期19天，26Q1有望在低基数及春节备货带动下实现业绩弹性。2025年面对渠道结构演变及产品需求的变化，部分零食公司主动调整传统渠道运营、收窄电商费用投放、调整产品优先级，当前已陆续兑现成效。我们判断部分2025年渠道承压调整的公司当前已逐步走出经营底部，26Q1春节备货弹性突出，同时鸣鸣很忙已过港交所聆讯，很忙上市节奏加快，有望催化零食板块机会。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 甘源食品：低基数高弹性，走出经营底部。甘源25Q1营收同比-14.0%，在零食板块中承压相对显著，经过一年时间调整，公司渠道端逐步改善，产品端持续推新，在低基数及春节错期带动下有望实现底部改善。面对渠道结构调整，甘源25H1传统渠道营收同比-19.8%，公司积极开商应对，25H1经销商数量同比+12.8%达3115家，25Q3整体营收同比+4.4%，顺利实现改善，我们预计经过渠道铺市及新品推广，有望逐步走出经营底部。海外市场面对当地政策调整，公司积极开拓印尼、泰国等市场，提升市场覆盖度。量贩零食由渠道扩店及自身推新持续强化合作力度。2025年利润在费用及成本双重挤压下，面临较大压力，我们预计2026年伴随公司营收改善、棕榈油等成本下行，或将实现改善。 1、《消费者大时代—2026食饮年度策略》2026-01-062、《食品饮料：元旦总结：消费结构性亮眼，白酒变革、大众品推新》2026-01-043、《食品饮料：周观点：白酒出清、食品推新，关注春节旺季反馈》2025-12-28 劲仔食品：产品重心调整，量贩增长亮眼。2025年公司核心小鱼品类依然支撑公司成长发展，鹌鹑蛋由于行业需求变动、渠道变革等影响，阶段性承压，公司转向豆制品、魔芋等品类探索推新，挖掘新的品类机遇。2025年针对量贩零食推新定制化产品并进行货架陈列，实现销售体量快速增长；25H1劲仔经销营收同比-9.3%，线上营收同比-6.8%，面临一定压力，公司持续深耕渠道，推出适配产品，有望逐步兑现成效。2025年劲仔同样面对利润端压力，我们预计与规模效应相关，伴随新品打磨及费用控制，有望实现相应改善。 绝味食品：原有店型持续调整，新店型培育打磨。当前卤味外部环境面临一定压力，绝味持续进行门店模型、销售渠道、供应链体系调整，不断加快产品创新迭代，25Q4上新热卤杯后打开冬季热食场景，结合抖音等线上引流，产品体系更为丰富。同时绝味积极探索新店型，当前绝味鲜卤、 绝味煲煲、绝味Plus分别针对新鲜卤味、轻餐饮、堂食多元品类进行模式探索。 周黑鸭：门店店效稳步提升，渠道海外发展亮眼。周黑鸭在2024年率先淘汰低效门店、推进精细化运营，25H1已顺利带动单店营收提升，在一线店员激励、会员运营、线上线下融合引流、拓展夜宵时段等多方面改善门店店效。此外公司积极拓展流通渠道，进驻山姆、永辉、胖东来等头部渠道，并拓展黑鸭风味调味酱，进入调味品赛道。海外市场逐步展开布局，并于12月在马来西亚开业首家海外门店。门店业务率先企稳改善，并顺利带动25H1盈利改善，运营基础稳定，渠道业务及海外市场持续拓展。 风险提示：消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com