光大宏观1月金融数据点评兼周报：社融增速稳了吗？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年2月11日 总量研究 社融增速稳了吗？ ——光大宏观1月金融数据点评兼周报（2023-02-11） 事件：1月人民币贷款新增4.90万亿元，前值1.40万亿元，预期4.08万亿元；社融新增5.98万亿元，前值1.31万亿元，预期5.68万亿元，存量同比增速9.4%，前值9.6%；M2增速12.6%，前值11.8%，预期11.6%；M1增速6.7%，前值3.7%。 核心观点：1月新增社融和信贷均触及市场预期上沿，企业中长期信贷延续强劲态势，政策引导和企业预期改善是驱动融资“开门红”的主因。企业端，疫情扰动消退、信贷政策引导和产业政策扶持，驱动企业信贷供需两旺；居民端，消费回暖驱动消费信贷环比改善，购房预期低迷和按揭贷“早偿”拖累按揭贷显著同比收缩；政府端，春节假期扰动叠加高基数，拖累政府债券净融资同比收缩。向前看，新增社融有望继续持平或好于去年同期水平，但增速的趋势性回升仍需居民预期改善，年中将是观察趋势性回升拐点的重要节点。 总量：融资“开门红”紧贴市场预期上沿。1月新增社融紧贴市场预期上沿，表内信贷是主要贡献项，债券融资是主要拖累因素。从融资方式来看，社融口径下人民币贷款同比多增7312亿元，是主要贡献项；企业债券同比收缩4352亿元，政府债券同比收缩1886亿元，未贴现银行承兑汇票同比收缩1770亿元，则是主要拖累因素。其中，企业债券净融资的显著同比少增，主要源于信用债收益率维持高位，企业发债融资意愿较为低迷，并且在信贷政策支持下，部分企业融资需求转化为信贷需求。 结构：企业强，居民弱，购房预期和存量房贷利率是关键。企业端，疫情过峰驱动企业预期改善，叠加政策层较强的稳信贷诉求，企业部门净融资大幅同比扩张。居民端，伴随着居民消费的修复，消费信贷也呈现出环比改善态势，但仍弱于去年同期；居民购房预期和购房活动仍未改善，并且由于按揭贷款利率远高于理财产品预期收益率，按揭贷“早偿”倾向愈发明显，拖累以按揭贷为主的居民中长期贷款显著同比收缩。 展望：新增社融有望继续持平或好于去年同期水平，但增速的趋势性回升仍需居民预期改善，年中将是观察趋势性回升拐点的重要节点。 第一，企业部门融资的改善具有较强的稳定性和持续性，有望推动新增社融维持较为强劲的态势。企业部门融资的持续改善，既有政策引导的支撑，也有企业预期改善驱动下的融资需求升温。向前看，一方面，政策层对于信贷投放适度靠前发力的诉求仍在，并表示要延续发挥好专项再贷款和财政贴息政策合力，信贷资源及配套供给有望保持充裕；另一方面，疫情对生产经营活动的扰动正在逐渐消退，企业生产经营预期有望持续改善，信贷需求有望延续旺盛。因而，企业部门融资的改善具有较强的稳定性和持续性，有望推动新增社融维持较为强劲的态势。 第二，社融增速拐点的到来，则需要居民部门融资改善的进一步加持。居民部门净融资的低迷主要源于两方面因素，一是，疫情扰动下，居民消费预期和实际消费支出均较为低迷，进而拖累消费信贷，在疫情扰动消退后，居民消费信贷有望逐渐修复；二是，居民购房预期低迷拖累按揭贷新增，同时，存量房贷利率明显高于理财产品预期收益率，则进一步加剧了按揭贷的“早偿”倾向，而居民购房预期的修复，存量房贷利率的下行，理财产品预期收益率的回升，仍需政策进一步加力以及一定的传导时间。 风险提示：政策落地不及预期，新冠二次感染高峰超出预期，房地产链条修复节奏不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 相关研报 美国消费有韧性，为何对美出口大幅回落？ ——2022年11月贸易数据点评（2022-12-08） 10月数据下探，政策引导正当时——2022年10月经济数据点评（2022-11-17） 欧债危机2.0：市场在担忧什么？——流动性洞见系列十一（2022-11-07） 人民币汇率急贬，未来怎么走？——流动性洞见系列十（2022-09-05） 超常态的资金利率还能维持多久？——流动性洞见系列九（2022-08-18） LPR下行空间多少：投资回报率的视角——流动性洞见系列八（2022-06-30） 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业—— 流动性洞见系列七（2022-05-24） 中美利差倒挂，人民币汇率怎么走？——流动性洞见系列六（2022-04-11） 如何宽信用：空间、方向、节奏——流动性洞见系列五（2022-03-31） 区域失衡上篇：资金往哪里流淌——流动性洞见系列四（2022-01-25） 当我们谈及流动性的时候，我们在说什么——流动性洞见系列三（2021-12-23） 人民币汇率见顶了吗？——流动性洞见系列二（2021-12-06） 周期不止，宽松不息——光大宏观周报（2021-12-05） 美国货币政策外溢的三重预期差——流动性洞见系列一（2021-11-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、 社融增速稳了吗？ ............................................................................................................ 4 1.1、 融资“开门红”紧贴市场预期上沿 ............................................................................................................ 4 1.2、 企业和居民预期分化加剧 ....................................................................................................................... 5 1.3、 社融增速拐点仍需居民预期改善 ............................................................................................................ 7 1.4、 资金供需与利率走势持续分化 ................................................................................................................ 7 2、 海外观察 .......................................................................................................................... 8 2.1、 美债收益率上行，通胀预期上行 ............................................................................................................ 8 2.2、 全球股市涨跌分化，大宗商品价格涨多跌少 .......................................................................................... 9 2.3、 强劲的就业数据使美联储加息终点不确定性增强 .................................................................................. 9 2.4、 拜登计划限制美国企业对中国科技领域的投资 .................................................................................... 10 3、 国内观察 ......................................................................................................................... 10 3.1、 上游：原油价格环比下跌，铝价环比上涨 ........................................................................................... 10 3.2、 中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降 ................................................ 11 3.3、 下游：商品房成交面积同比由负转正，猪价、菜价、水果价格趋势分化 ............................................ 12 3.4、 流动性：货币利率下行，债券利率分化 ............................................................................................... 12 4、 下周财经日历 .................................................................................................................. 13 5、 风险提示 ......................................................................................................................... 13 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：表内信贷是1月新增社融的主要驱动因素 ................................................................................................ 5 图2：居民部门对新增融资的拖累再度扩大 ....................................................................................................... 5 图3：企业信贷驱动1月新增信贷大幅同比多增 ................................................................................................ 6 图4：企业中长期贷款在新增信贷中的比例持续上升 ......................................................................................... 6 图5：30大中城市商品房成交面积负缺口维持高位 .............................................................................