光大宏观2023年1月美国非农数据点评兼周报：1月非农缘何大超预期？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年2月5日 总量研究 1月非农缘何大超预期？ ——光大宏观2023年1月美国非农数据点评兼周报（2023-02-05） 事件：2月3日，美国劳工部公布2023年1月美国非农数据，新增非农就业51.7万人，预期19万人；1月失业率3.4%，预期3.6%；平均时薪环比增长0.3%，预期0.3%。数据公布后，美股全线大跌，10年期和2年期国债收益率分别上升13bp和21bp，美元指数拉升。 核心观点：1月新增非农大超预期，绝对值达2022年8月以来最高水平。刨除掉统计口径调整，以及前期罢工教职人员回归岗位的短期扰动，新增就业需求主要来自于餐饮、医疗及专业和商务服务，体现出当前美国经济和就业市场韧性十足。就业需求大幅走高，但供给依然受限，就业缺口进一步走阔，失业率降至历史低点。 强劲非农验证美国经济继续向“软着陆”方向演绎。当前美国服务业通胀压力依然存在，薪资环比保持稳健增长，其核心就在于美国劳动力刚性短缺，和韧性较强的消费之间，存在的供需缺口无法收敛。当前数据将驱动美联储对降息维持谨慎，直至确认服务业通胀趋势性回落，及劳动力供需缺口大幅缓解。 新增非农大超预期，医疗、餐饮、专业服务是主力支撑。 非农大超预期，部分是受短期因素的扰动，如1月统计口径的调整，以及前期罢工教职人员逐步回归；但餐饮、医疗、行政服务就业需求依然强劲。 （一）休闲酒店业：新增12.8万人（前值6.4万人，前值为12月，下同），其中食品服务和饮酒场所新增9.86万人。从消费数据来看，加息主要对耐用品消费带来冲击，美国居民非耐用品和服务消费保持韧性。（二）教育和保健：新增10.5万人（前值7.6万人），其中医疗保健服务新增5.8万人（前值5.3万人），主因冬季美国“多重疫情”下就医需求旺盛。（三）专业和商业服务：新增就业8.2万人（前值3.9万人），行政和支持服务和兼职就业人员增多。 失业率超预期回落，薪资通胀担忧进一步缓和。 劳动参与率小幅上行，主因青年群体劳动参与率小幅回升。但考虑到需求上升的更快，导致失业率回落至历史低点，就业供需缺口走阔。值得注意的是，失业率U3小幅回落，但广义失业率U6开始上行，体现出部分劳动力开始丧失求职信心，指向劳动力市场依然存在边际降温的趋势。 时薪环比增速小幅回落，符合预期，进一步缓解了市场关于“薪资-通胀”螺旋的担忧。但是，预计在当前就业供需依然偏紧的格局下，整体薪资回落的速度粘性较强，进而对非耐用品消费和服务消费带来支撑。 加息终点不远，但当前数据将驱动美联储对降息维持谨慎。 1月强劲的非农数据，会对当前货币政策带来两方面影响，一是进一步推升5月加息的概率。不过整体来看，美联储本轮加息的终点已经近在眼前。二是驱动美联储在降息时点上更为谨慎。当前数据指向美国经济不断趋向“软着陆”演绎，美联储仍然需要谨慎观察，直到确认通胀数据趋势性回落。 风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国疫情反复扰动劳动力供给。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 相关研报 美国消费有韧性，为何对美出口大幅回落？ ——2022年11月贸易数据点评（2022-12-08） 10月数据下探，政策加力正当时——2022年10月经济数据点评（2022-11-17） 欧债危机2.0：市场在担忧什么？——流动性洞见系列十一（2022-11-07） 人民币汇率急贬，未来怎么走？——流动性洞见系列十（2022-09-05） 超常态的资金利率还能维持多久？——流动性洞见系列九（2022-08-18） LPR下行空间多少：投资回报率的视角——流动性洞见系列八（2022-06-30） 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业—— 流动性洞见系列七（2022-05-24） 中美利差倒挂，人民币汇率怎么走？——流动性洞见系列六（2022-04-11） 如何宽信用：空间、方向、节奏——流动性洞见系列五（2022-03-31） 区域失衡上篇：资金往哪里流淌——流动性洞见系列四（2022-01-25） 当我们谈及流动性的时候，我们在说什么——流动性洞见系列三（2021-12-23） 人民币汇率见顶了吗？——流动性洞见系列二（2021-12-06） 周期不止，宽松不息——光大宏观周报（2021-12-05） 美国货币政策外溢的三重预期差——流动性洞见系列一（2021-11-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、 薪资涨幅回落，就业市场继续降温 .................................................................................... 4 1.1新增非农超预期，医疗、餐饮和政府是主力支撑 ...................................................................................... 5 1.2 失业率超预期回落，薪资通胀担忧进一步缓和 .......................................................................................... 6 1.3 非农超预期，强化美联储5月继续加息预期 .............................................................................................. 7 2、 海外观察 .......................................................................................................................... 8 2.1、 美债收益率上行，通胀预期下行 ............................................................................................................ 8 2.2、 全球股市涨跌分化，大宗商品价格多数下跌 .......................................................................................... 9 2.3、 美联储2月议息会议再度放缓加息步伐 ............................................................................................... 10 2.4、 俄罗斯禁止国内出口商遵守西方的石油价格上限 ................................................................................ 10 3、 国内观察 ......................................................................................................................... 11 3.1、 上游：原油价格环比下跌，铝价环比上涨 ........................................................................................... 11 3.2、 中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降 ................................................ 12 3.3、 下游：商品房成交面积同比由负转正，猪价、菜价、水果价格趋势分化 ............................................ 12 3.4、 流动性：货币利率下行，债券利率分化 ............................................................................................... 13 4、 下周财经日历 .................................................................................................................. 14 5、 风险提示 ......................................................................................................................... 14 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：2023年1月，新增非农超预期上行 .......................................................................................................... 4 图2：教育保健、休闲酒店、是新增非农的主力构成 ......................................................................................... 6 图3：美国耐用品消费持续回落，但非耐用品消费和服务消费保持韧性 ............................................................ 6 图4：就业供需缺口再度扩大 ............................................................................................................................. 7 图5：U3小幅回落，但U6上行 ......................................................................................................................... 7 图6：商品生产、服务业时薪环比增速双双回落 ................................................................................................ 7 图7：服务业细分行业对应时薪环比增速 ........................................................................................................... 7 图8：美国10年期国债收益率较上周上行 .....