敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月14日 总量研究 疫情冲击社融，LPR调降可期 ——2022年4月金融数据点评兼光大宏观周报（2022-05-14） 事件：5月13日，央行公布4月货币金融数据。人民币贷款新增6454亿元，同比少增8231亿元；社融新增9102亿元，同比少增9468亿元，社融存量同比增速10.2%，前值10.6%；M2增速10.5%，前值9.7%。 核心观点：4月新增社融明显低于市场预期和往年同期水平，表内信贷同比大幅收缩是主要拖累来源，尤其是居民住房、消费以及经营贷款均呈现同比大幅收缩态势。居民消费和经营贷款的低迷，可能主要源于疫情反复对线下经营和消费的冲击；住房贷款的持续低迷，则主要源于居民部门对房地产的预期仍未扭转。对公长贷的再度走弱，边际拖累因素可能源于，疫情管控对基建施工的冲击导致配套贷款需求下降。 展望来看，内外部扰动加剧有效融资需求走弱，宽信用的持续性需要各类政策全面加码发力。供给端，货币政策有望通过存量和增量政策工具，加快引导LPR报价利率下行，5月LPR有望调降。需求端，更大范围放松房地产调控，加快出台各类政策稳定需求预期；财政融资和支出节奏、重大项目和基建项目落地节奏均有望加快；更多修复居民资产负债表，促进居民消费向疫情前回归的措施，也有望加码出台。预计伴随着疫情扰动趋弱、稳增长政策加码发力，社融增速震荡上行的趋势有望延续，但反弹高度和结构改善程度仍有待观察。 回顾：内外扰动加剧，融资波动增强 社融结构层面，从经济部门视角来看，企业部门的拉动作用环比大幅收缩，政府部门的拉动作用环比小幅收缩，居民部门连续6个月维持拖累且拖累程度持续走阔，“实体弱、政策进”仍是融资的主旋律。信贷结构层面，票据融资同比多增2437亿元，仍是新增信贷的主要支撑项；企业中长期贷款、居民住房贷款、消费贷款、经营贷款同比大幅少增，是新增信贷的主要拖累项。 展望：政策料将全面提速，5月LPR调降可期 一则，货币政策有望通过存量和增量政策工具，加快引导LPR报价利率下行，5月LPR有望调降。4月，央行通过降准、上缴结存利润以及建立存款利率市场化调整机制，已经对金融机构负债成本进行了明显压降。向前看，央行有望继续多措并举降低金融机构负债成本，引导社会融资成本继续下行。 二则，更大范围放松房地产调控，加快出台各类政策稳定需求预期。目前房地产需求端的预期弱化较为明显，稳定房地产市场则需要出台更多稳定需求端预期的政策，包括因地制宜地适度放开限购政策、适度调降按揭贷款利率、给予刚需购房者更多税收优惠等措施。 三则，财政融资和支出节奏、重大项目和基建项目落地节奏均有望加快。今年前4个月政府部门净融资占全年预计净融资额的28.1%，仍有进一步前置融资节奏的空间。另外，中央财经委第十一次会议和4月政治局会议，均要求“全面加强基础设施建设”，预计后续重大项目和基建项目落地节奏仍将进一步加快，带动相关配套融资需求升温。 四则，更多修复居民资产负债表、促进居民消费向疫情前回归的措施，也有望加码出台。预计将有更多稳定就业，刺激居民消费的措施出台。比如，针对吸纳应届高校毕业生的企业给予更多财政补贴、税收抵免优惠、支持政策等措施，推出新能源汽车下乡、家电家具以旧换新补贴、发放消费券等措施。 风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散，各地重大项目推进不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 相关研报 不一样的降息，存款利率改革——2022年一季度货币政策执行报告点评（2022-05-09） 中美利差倒挂，人民币汇率怎么走？ —— 流动性洞见系列六（2022-04-11） 如何宽信用：空间、方向、节奏 —— 流动性洞见系列五（2022-03-31） 区域失衡上篇：资金往哪里流淌？—— 流动性洞见系列四（2022-01-25） 货币微松能为稳增长做些什么？—— 光大宏观周报（2022-01-16） 当我们谈及流动性的时候，我们在说什么？——流动性洞见系列三（2021-12-23） 人民币汇率见顶了吗？ —— 流动性洞见系列二（2021-12-06） 周期不止，宽松不息 —— 光大宏观周报（2021-12-05） 美国货币政策外溢的三重预期差 —— 流动性洞见系列一（2021-11-21） 全球再平衡：能源革命、共同富裕、制造重构 —— 2022年宏观策略报告（2021-11-02） 为什么我们认为四季度可能会降息？—— 货币政策前瞻系列四（2021-07-22） 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？—— 货币政策前瞻系列三（2021-05-26） 银行间杠杆会成为货币政策的约束吗？—— 货币政策前瞻系列二（2021-05-19） 通过构建月度宏观杠杆率，我们如何判断货币政策？—— 货币政策前瞻系列一（2021-04-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、 内外扰动加剧，LPR调降可期 .......................................................................................... 4 1.1、 内外扰动加剧，融资波动增强 ................................................................................................................ 4 1.2、 政策料将全面提速，5月LPR调降可期 ................................................................................................. 7 2、 海外观察 .......................................................................................................................... 8 2.1、 海外疫情：美国新增确诊略有回升，疫苗接种推进 ............................................................................... 8 2.2、 金融与流动性数据：美债收益率下行，通胀预期回落 ........................................................................... 9 2.3、 全球市场：全球股市涨跌互现，大宗商品涨少跌多 ............................................................................. 10 3、 国内观察 ......................................................................................................................... 11 3.1、 上游：原油价格环比上涨，动力煤、焦煤价格趋势分化，铜价、铝价环比下跌 ................................. 11 3.2、 中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨 ................................................ 12 3.3、 下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化 ................................................... 12 3.4、 流动性：货币市场利率和债券市场利率下行 ........................................................................................ 13 4、 下周财经日历 .................................................................................................................. 14 5、 风险提示 ......................................................................................................................... 14 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：4月新增社融较预期均值低1.12万亿元 .................................................................................................... 5 图2：4月新增信贷较预期均值低7996亿元 ....................................................................................................... 5 图3：企业部门对新增社融的拉动作用环比大幅收缩 ......................................................................................... 6 图4：4月表内融资同比大幅收缩拖累新增社融 ................................................................................................. 6 图5：30大中城市商品房成交面积季节性缺口持续走阔 .................................................................................... 7 图6：工业生产的订单、生产、流通、就业等各环节全面走弱 .......................................................................... 7 图7：美国新增确诊略有回升（7天移动平均） ................................................................................................. 9 图8：疫苗接种比例持续上升 ............................................................................................................................. 9 图9：美国10年期国债收益率较上周下行 ....................................................................