申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 需求周期拐点模糊 供给重塑孕育机会 ——建筑材料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：PPI周期影响大宗建材表现 发现1：中美的PPI周期同向波动。全球化的结果。在需求端，中国本土需求穿透后有较大规模出口海外；在供给端，中国石油、矿石等采掘工业初始原料依赖于进口，常面临输入性通胀，因此同步。 发现2：大宗材料权益类资产表现总体与PPI周期同步，权益在周期拐点位置略领先。背后的线索是PPI向上时，大宗材料价格上行，生产大宗材料的企业进入一轮盈利上行期。而权益类资产有较强的预期博弈属性，使得股票行情的拐点通常领先PPI周期的拐点。 发现3：在总需求相似的线索下，水泥演绎了最强由供给侧催动的行情。大宗材料供给端并不由国内主导时，国内的供给收缩并不能影响商品定价。同时许多大宗材料的上游原料有输入性通胀风险，过热期盈利下行，行情结束。但水泥在这两方面具有显著优势，一是区域供给主导；二是原材料输入性通胀风险低。这两大因素使其在17—20年出现一轮特殊的由供给侧改革主导的行情，超额收益显著。但在随后的20及21年水泥股与其他大宗材料分化，源自于需求与供给逻辑的背离。 发现4：PPI周期与出口同向波动，反映全球需求或许是推动PPI的动力。中国的生产资料部分来自于海外，中国的生产需求部分源于海外。自2002年以来的20年间，我们共有四轮PPI的大幅波动，无论趋势或拐点均与出口周期有较高重合度。 发现5：内需拉动生产资料通胀的线索不足。PPI与中国的固定资产投资有时同向但更多时候反向，与地产周期在一些时期有同步性但也许是背后的共生性因素如货币、信用周期导致。投资本身具有较强的逆周期属性，则很难发现固定资产与全球总需求有太强同步性，所以与生产资料通胀也并不太相关。地产需求对水泥、钢铁、煤炭需求有较强拉动，但可能这种拉动效果并足以对总需求拉动到通胀水平，因此也出现较多背离的时期，例如2004、2010、2013、2019、2021H2。 重点子行业跟踪：  玻璃：周期底部去产能持续。至2月10日，全国最新玻璃均价为1760.92元/吨，较上周环比下降0.12%。库存受复工节奏影响继续回升，行业需静待继续出清使新的供给平衡出现。重点监测省份生产企业库存总量为6707万重量箱，较周四库存增加392万重量箱，增幅6.21%。  水泥：季节性回暖开启。至2月10日，全国水泥均价373.25元/吨，环比上周下降0.84%。全国熟料库容比均值为70.17%，与上周相比下降 1.11个百分点。全国水泥磨机开工负荷均值 13.96%，较上周上升5.7个百分点，生产有所回暖。本期水泥-煤炭价格差均值为244.7元 /吨，较上周四上升3.02%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下降 0.48%。  消费建材：需求侧政策及基本面复苏将继续催化，把握下跌的布局机遇。我们认为扩品类以及集中度提升的长逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3起消费建材迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至2月10日收盘，建材板块本周下跌0.78%，沪深300指数下跌0.85%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第25位。年初至今涨幅为7.46%，在申万31个板块中位列第13位。  个股涨幅前五名：北新建材、纳川股份、金刚光伏、聚力文化、祁连山。 评级 增持（维持） 2022年02月12日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数 74 行业平均市盈率 14.96 市场平均市盈率 18 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、建材行业研究周报：《大宗建材盈利底格局重塑助力新周期》2023-02-05 2、建材行业研究周报：《新一轮周期起点关注开工端复苏》2023-01-29 3、建材行业研究周报：《地方两会制定积极目标 开门红可期》2023-01-15 4、建材行业研究周报：《新一轮周期起点不乏低估资产》2023-01-08 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%建筑材料（申万）沪深300 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 15 证券研究报告  个股跌幅前五名：万里石、北玻股份、兔宝宝、科顺股份、深天地A。 投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE 投资 评级 简称 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 伟星新材 0.78 0.9 1.18 29.04 25.17 19.19 买入 鸿路钢构 2.07 1.85 2.46 15.99 17.91 13.47 买入 三棵树 -1.11 0.94 2.95 / 132.05 42.08 买入 东方雨虹 1.74 1.24 1.85 20.19 28.33 18.99 买入 资料来源：公司财报、Wind，申港证券研究所 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 15 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：PPI周期影响大宗建材表现 ................................................................................................................................ 4 2. 市场回顾 .............................................................................................................................................................................. 5 3. 宏观数据：基建维持高增 地产周期底蓄力 .......................................................................................................................... 6 3.1 地产周期底明确 竣工先行回暖 .................................................................................................................................. 6 3.2 稳增长仍处在落地期 ................................................................................................................................................. 7 4. 本周重点子行业跟踪 ............................................................................................................................................................ 8 4.1 玻璃：复工阶段需求复苏略有滞后 库存累积 ............................................................................................................. 8 4.2 消费建材：地产预期主导估值修复 ............................................................................................................................ 9 4.3 水泥：季节性回暖开启 ............................................................................................................................................. 11 5. 本周投资策略及重点建议 .................................................................................................................................................. 13 6. 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 13 图表目录 图1： PPI周期与大宗材料涨跌幅（%） ................................................................................................................................ 4 图2： PPI周期与出口（%） .................................................................................................................................................. 5 图3： PPI周期与投资（%） .................................................................................................................................................. 5 图4： PPI周期与地产（%） .................................................................................................................................................. 5 图5： 建材申万子行业表现 ...........................................................................