1月通胀数据点评：疫后复苏与猪价尾声的交接预演

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 疫后复苏与猪价尾声的交接预演 ——1月通胀数据点评20230211 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2023-02-11 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 2月10日，统计局公布2023年1月通胀数据。1月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.1%，环比上涨0.8%。工业生产者价格指数（PPI）同比下降0.8%，环比下降0.4%。 ⚫ CPI同比回升但低于预期，PPI环比降幅收窄、同比走阔 食品CPI同比上涨6.2%，“菜涨肉跌”现象明显。具体来看，猪肉价格同比上涨11.8%，环比下跌10.8%，环比降幅大幅走阔2.1pct。受季节性因素影响，鲜菜和鲜果价格环比分别上涨19.6%和9.2%。 非食品CPI同比上涨1.2%，核心CPI同环比增速回升。具体来看，1月随着疫情达峰及春节来临，旅游等线下活动较快恢复，为推进核心CPI上行主要动力。核心CPI的拖累项在于交通工具燃料等工业用品表现较为疲软，同时租赁房同环比回落。 PPI同比下降0.8%，环比降幅收窄。具体来看，生产资料价格同比下降1.4%，降幅与上月持平；生活资料价格上涨1.5%，涨幅回落0.3pct。金属价格得到提振，但石油化工产业链价格走低是PPI下行主要原因。 ⚫ 债市策略：核心CPI确认复苏趋势，通胀仍然不是影响市场主要因素 1从通胀表现来看，CPI同比增速上行，但略低于市场预期，环比回归季节性趋势，核心CPI同比回升至1%。1月PPI环比降幅收窄，同比走阔，金属价格得到提振，但石油化工产业链价格走低是PPI下行主要原因。 后续来看，通胀压力有望保持温和。一方面，随着春节假期的结束以及天气逐渐回暖，鲜果、鲜菜类价格有望同环比回落；另一方面，居民出行信心正在保持恢复，劳动力缺口有望随着节后人员返岗而有所改善，从而缓解服务业价格。 债市观点方面，近期市场同时经历了资金面从收紧到中性偏松、基本面从悲观到乐观再到中性的双重调整，考虑到债市上周已经交易社融、信贷预期，后市长债的风险相对有限，更值得注意的是近期一度收紧的资 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 9 证券研究报告 金面。 ⚫ 风险提示 警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 9 证券研究报告 正文目录 1 事件 .......................................................................................................................................................................... 4 2 CPI同比回升但低于预期 ......................................................................................................................................... 4 3 PPI环比降幅收窄，同比走扩 .................................................................................................................................. 6 4 PPIRM ...................................................................................................................................................................... 7 5 风险提示................................................................................................................................................................... 8 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 9 证券研究报告 1 事件 图表1 一图看清物价变化 资料来源：Wind，华安证券研究所 据统计局公布，1月居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.3pct，环比上涨0.8%，由上月持平转为上涨。工业生产者价格指数（PPI）同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.1pct，环比下降0.4%，降幅较上月收窄0.1pct。 2 CPI同比回升但低于预期 1月，CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.3pct，低于wind一致预期2.28%。其中食品CPI同比上涨6.2%，涨幅比上月扩大1.4pct；非食品CPI同比上涨1.2%，涨同比（%）较上月2023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02CPI0.302.101.801.602.102.802.502.702.502.102.101.500.90CPI：食品1.406.204.803.707.008.806.106.302.902.301.90-1.50-3.90 猪肉-10.4011.8022.2034.4051.8036.0022.4020.20-6.00-21.10-33.30-41.40-42.50 鲜菜14.706.70-8.00-21.20-8.1012.106.0012.903.7011.6024.0017.20-0.10 鲜果2.1013.1011.009.6012.6017.8016.3016.9019.0019.0014.104.306.60CPI：非食品0.101.201.101.101.101.501.701.902.502.102.202.202.10CPI：核心0.301.000.700.600.600.600.800.801.000.900.901.101.10环比（%）较上月2023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02CPI0.800.800.00-0.200.100.30-0.100.500.00-0.200.400.000.60CPI：食品2.302.800.50-0.800.101.900.503.00-1.60-1.300.90-1.201.40 猪肉-2.10-10.80-8.70-0.709.405.400.4025.602.905.201.50-9.30-4.60 鲜菜12.6019.607.00-8.30-4.506.802.0010.30-9.20-15.00-3.500.406.00 鲜果4.509.204.701.50-1.601.30-1.00-3.80-4.501.505.20-2.303.00CPI：非食品0.500.30-0.200.000.000.00-0.30-0.100.400.100.200.300.40CPI：核心0.300.400.10-0.200.100.000.000.100.100.000.10-0.100.20同比（%）较上月2023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02PPI-0.10-0.80-0.70-1.300.900.952.304.206.106.408.008.308.80PPI：生产资料0.00-1.40-1.40-2.300.600.642.405.007.508.1010.3010.7011.40 采掘0.302.001.70-3.903.503.4910.1018.8027.3029.7038.3038.0033.00 原材料-1.30-0.101.200.305.805.827.8011.4015.2015.1017.4016.7017.90 加工0.40-2.30-2.70-3.20-1.90-1.91-0.700.902.403.204.805.706.60PPI：生活资料-0.301.501.802.001.801.781.601.701.701.201.000.900.90 食品-0.402.803.203.904.104.113.703.703.202.201.600.800.50 衣着-0.501.902.402.302.302.332.202.102.301.200.700.801.40 一般日用品-0.101.201.301.401.601.611.501.501.901.501.801.901.50 耐用消费品-0.300.300.600.40-0.60-0.64-0.60-0.30-0.20-0.10-0.100.300.70环比（%）较上月2023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02PPI0.10-0.40-0.500.100.20-0.15-1.20-1.300.000.100.601.100.50PPI：生产资料0.10-0.50-0.600.000.10-0.24-1.60-1.70-0.100.100.801.400.70 采掘0.40-1.00-1.400.901.00-0.83-4.50-1.901.90-0.102.004.801.30 原材料0.10-0.70-0.80-0.10-0.100.08-2.40-2.500.300.101.402.901.90 加工-0.10-0.40-0.300.000.10-0.34-0.90-1.30-0.400.100.400.400.10PPI：生活资料-0.10-0.30-0.200.100.500.14-0.100.200.300.300.200.200.10 食品0.10-0.50-0.600.200.600.340.000.600