2023年1月27日美国股票研究美洲|英特尔(intc . o:行情)。4如疲软的前景intel目标价(12 m美元)25.00中性半导体设备|减少目标价格虽然我们在进入本季度前削减了数字，但INTC 1Q指引中隐含的降幅非常弱，收入指引显示环比下降超过20%，同比下降40%，所有细分市场都疲软。INTC客户收入现在同比下降超过50%，这与AMD上次削减后客户的同比下降一致之前的目标价(12米,美元)28.00价格(美元)1月26日23日30.0952周的价格范围52.25企业价值(美元米)155,389年，因此这种疲软的部分原因可能是库存调整最终赶上了INTC的步伐。 数据中心也在放缓，云和企业都逐渐疲软。虽然投资者愿意为集团中的许多人忽略这些周期性调整，但这给INTC带来了更大的问题，因为他们需要在资本支出上投入大量资金。结果是，INTC可能会在1H中烧掉大量现金，我们认为需要在2H进行V型复苏以避免持续的现金消耗。不幸的是，这为削减股息打开了可能性。虽然管理层在电话会议上表达了对竞争性股息的承诺，但我们也知道该公司的制造计划是不可动摇的，如果从当前库存调整中恢复或延迟，这可能会迫使做出艰难的决定。进一步减少估计.我们将 23 年第一季度的修订/每股收益从之前估计的 135 亿美元/0.16 美元降至 110 亿美元/-0.15 美元。对于 CY23，我们现在模拟的修订/每股收益为 470 亿美元/0.08 美元，而我们之前的估计为 582 亿美元/1.29 美元。对于24财年，我们将修订/每股收益从615亿美元/1.70美元调整为545亿美元/0.99美元。估值与风险.我们将目标价格下调至 25 美元，基于 2 美元长期每股收益的 ~12.5 倍倍数。下行风险包括市场调整加剧，特别是在CCG和DCAI，以及流程路线图的执行风险。上行风险包括CCG / DCAI的潜在股票收益。研究分析师克里斯·卡索212 325 3907莉斯脑袋212 325 3849尼古拉斯Welsch-Lehmann212 315 7983股价表现资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计2023 年 1 月 26 日，标准普尔 500 指数收于 4060.43Daily 2022 年 1 月 27 日 - 2023 年 1 月 26 日，22 年 1 月 27 日 = 48.05 美元 季度每股收益q1第三季度第四季度本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。金融和估值指标一年12/21A12/22E12/23E12/24E每股收益(除外的ESO)(美元)5.961.850.080.99每股收益(CS adj。)5.471.840.080.99上一页。每股收益(CS的美元)-1.951.291.70迟的,P / E (CS) (x)5.516.3358.930.4P / E rel (CS adj。, %)28.490.42037.2191.1收入(美元)74,718.063,054.047,026.954,541.5净债务(m美元)33,27430,90736,88539,523OCFPS(美元)7.333.753.004.32P / OCF (x)4.18.010.07.0股票的数量(米)4,137.00价格/销售(x)2.01BV /分享(下一个季度,美元)24.9P / BVPS (x)1.2净债务(下一个季度,m)美元股息收益率(%)30,907.0-2021年,一个1.391.281.711.092022 e0.870.290.590.102023 e-0.15-0.100.130.20 2023年1月27日英特尔(intc . o:行情)。2英特尔(intc . o:行情)。(intel)分析师:克里斯托弗·卡索价格(2023年1月26日):30.09美元目标价格:(28.00)25.00等级:中性公司背景英特尔公司是一家半导体芯片制造商公司。该公司开发先进的集成数字技术产品，主要是集成电路、组件，如微处理器、芯片组、主板、无线和有线连接。 蓝色/灰色天空场景我们的蓝色的天空场景45.00(美元)我们的 45 美元蓝天情景假设 INTC 成功执行其技术路线图，推动客户端和数据中心 CPU 业务比我们目前模型更快地恢复同比收入增长，推动每股收益超过 3 美元/股，上涨至 45 美元 - 应用 15 倍倍数。我们的灰色天空场景20.00(美元)我们的20美元灰天情景：如果宏观背景恶化，我们认为24财年每股收益将跌破2美元，该股的下限为20美元，或下调预测的10倍。股价表现2023 年 1 月 26 日，标准普尔 500 指数每天收于 4060.43 2022 年 1 月 27 日 - 2023 年 1 月 26 日，22 年 1 月 27 日 = 48.05 美元资料来源：FTI、公司数据、路孚特、瑞士信贷证券（欧洲）有限公司估计损益表12/21A12/22E12/23E12/24E收入(美元)74,718.063,054.047,026.954,541.5息税前利润32,158.019,043.09,498.315,513.1营业利润22,205.07,915.0398.34,897.4反复出现的利润24,581.07,913.7398.34,697.4现金流12/21A12/22E12/23E12/24E的现金流29,99115,43312,38617,840资本支出(18,733)(24,844)(16,459)(19,090)自由现金流的公司11,258(9,411)(4,073)(1,249)投资现金流(25,167)(10,477)(16,459)(19,090)净发行股票/(回购)(1,365)97700分红(5,644)(5,997)(6,036)(6,036)发行(退休)的债务2,4741,56400其他(1,327)4,81700筹资活动现金流(5,862)1,361(6,036)(6,036)汇率的影响0000现金/净债务的变化(2,738)2,367(5,978)(2,638)净债务在结束33,27430,90736,88539,523资产负债表12/21A12/22E12/23E12/24E资产的现金4,82711,1442,6380其他流动资产32,65821,90624,43419,786流动资产总额57,71850,40748,76043,630总资产168,406176,700178,870192,829负债短期债务4,5914,3672,2832,283短期的递延收入0000流动负债总额27,46232,15528,30128,945长期债务33,51037,68437,24037,240长期递延收入2,667202361361总负债73,01573,83775,44476,088股东权益95,391102,863103,426116,741总负债和股权168,406176,700178,870192,829净债务33,27430,90736,88539,523每股12/21A12/22E12/23E12/24E不。的股票(西医avg)4,0904,1164,1334,133CS轮廓分明的每股收益5.471.840.080.99上一页。每股收益(美元)-1.951.291.70股息(美元)0.370.851.101.35每股自由现金流2.75(2.29)(0.99)(0.30)收益12/21A12/22E12/23E12/24E销售增长(%)2.5(15.6)(25.4)16.0净利润增长率(%)3.5(66.0)(95.4)1079.4税前利润率(%)29.712.60.89.0估值12/21A12/22E12/23E12/24E电动汽车/销售(x)2.112.463.433.01电动汽车/息税前利润(x)7.119.6405.233.5P / E (x)5.516.3358.930.4季度每股收益第一季度第二季第三季第四季度2021年,一个1.391.281.711.092022 e0.870.290.590.102023 e-0.15-0.100.130.20 2023年1月27日英特尔(intc . o:行情)。3不到结局(毫米)Sep-22报道总营收% q /问% y / y$15,338.00.1%-15.2%毛利通用%研发费用销售费用运营成本Op的利润OpM %$7,037.045.9%$4,302.0$1,744.0$5,382.0$1,655.010.8%净收益纳米%$2,432.015.9%每股收益稀释S / O$0.594,125报道Dec-22Acs街指南$14,042.0-8.4%-28.1%$14,499.8-5.5%-25.8%$14,491.0-5.5%-25.8%14 - 150亿美元$6,145.043.8%$4,464.0$1,706.0$5,543.0$602.04.3%$6,524.945.0%$4,340.0$1,800.0$5,471.0$1,053.97.3%$6,513.444.9%$4,187.4$1,629.2$5,543.3$970.16.7%45.0%$394.02.8%$820.45.7%$836.15.8%TR ~ 14%$0.104,133$0.204,125$0.214,058$0.20新的计算机Mar-23Ecs街指南$11,001.7$13,520.2$13,931.010.5 - 115亿美元-21.7%-6.8%-3.9%-40.1%-26.3%-24.1%$4,290.7$5,813.7$6,395.339.0%43.0%45.9%39.0%$4,055.0$4,055.0$3,988.0$1,600.0$1,600.0$1,509.0$5,023.1$4,973.2$5,224.6-$732.5$840.5$1,170.7-6.7%6.2%8.4%-$637.2$644.2$1,043.7TR ~ 13%-5.8%4.8%7.5%-$0.15$0.16$0.25-$0.154,1334,1254,111弱弱4的时候,1 q23处图1：C4Q22业绩和预期摘要资本支出$7,299.0$5,699.0$1,858.0$3,714.3$3,850.6$4,732.1$5,613.2自由现金流-$6,269.0$2,004.0$2,032.7$2,722.0-$1,821.5-$302.1-$396.1库存的日子141153141129153141129资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计现金消耗。INTC预计在1H23中产生负FCF，并在2H23中成为FCF中性。其中一些原因是INTC对近期市场状况严峻的预期，因为客户会消耗库存，市场将在2H改善。但我们也认为，公司继续需要投资资本支出以缩小与台积电/AMD的工艺差距，以及设备使用寿命的会计变化（推动较低的折旧）也正在产生影响。我们估计，23财年GM的收益将超过5个点。我们注意到，INTC对CY23的35%净资本密集度指南包括20-30%的资本抵消。我们估计INTC需要~140亿美元的正常化收入才能停止烧钱。这并非不可能，因为INTC的出货量可能远低于当前季度收入水平的消费量，因为他们的客户会消耗库存。由于资本抵消的时间（包括Brookfield和CHIPS Act信贷），INTC很可能能够在2H23实现FCF收支平衡，低于140亿美元。但INTC在半导体行业中处于特殊地位，因为他们的资本支出，旨在修复其制造能力，是绝对必要的。因此，虽然内存公司可以削减50%的资本支出以应对市场状况，但INTC不能。因此，虽然我们确信收入最终会从这些