油脂期货月报 国元期货研究咨询部 2023年2月7日 产地供应偏紧，2月油脂存在反弹空间 【策略观点】 单边：对于后市油脂单边行情，我们认为2月油脂行情存在反弹预期。从外围市场来看，拉尼娜造成的阿根廷大豆减产逐步兑现，天气炒作窗口将收尾，巴西丰产之下2023年上半年全球大豆供应可期。棕榈油来看，一季度产地整体处于减产周期，同时印尼B35开始实施叠加DMO政策再度调整，供应端存在趋紧预期，而主要需求国中印国内棕榈油库存高企之下，需求端驱动相对有限。从国内来看，节后国内油脂现货成交量显著放大，需求复苏的预期逐步兑现，后续累库速度将有所放缓。 操作上，豆油主力参考运行区间8400-9000，棕榈油主力参考运行区间7600-8500，菜籽油主力参考运行区间9500-10800。 套利： （1）油粕比 05合约建议观望。 （2）豆棕价差 05合约参考区间300-700。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 2 / 18 油脂期货月报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................................. 3 二、豆油市场供需情况 ............................................................................................................................................................................... 5 2.1 全球大豆供需——南美天气市将收尾，一季度南美出口销售强劲 ........................................................................... 5 2.2 国内大豆供需——一季度进口大豆供应偏紧 .................................................................................................................... 6 2.3 豆油进口偏低，累库速度放缓 ................................................................................................................................................ 8 三、棕榈油市场供需情况 ......................................................................................................................................................................... 10 3.1 马来西亚棕榈1月供需两弱 ................................................................................................................................................... 10 3.2 印尼棕榈油DMO上调至50%，2月1日开始执行B35计划 .................................................................................... 12 3.3 中国棕榈油进口成本继续回落，国内库存仍处于近8年历史高位 ......................................................................... 13 四、菜油市场供需情况 ............................................................................................................................................................................. 14 4.1 加拿大菜籽出口量小幅下降 ................................................................................................................................................... 14 4.2 1月国内菜籽进口增加，菜油延续累库进程..................................................................................................................... 15 五、行情展望 ................................................................................................................................................................................................ 15 5.1 单边走势提示 .............................................................................................................................................................................. 15 5.2 套利机会提示 .............................................................................................................................................................................. 16 3 / 18 油脂期货月报 一、行情回顾 1月油脂板块走势分化，受成本端支撑豆油涨幅居前，运行至震荡区间上沿，棕榈油震荡偏强，产地供需矛盾不突出，受供应端压制，菜油于箱体下沿震荡。拉尼娜影响下南美天气持续干旱，阿根廷大豆产量存在担忧，美豆盘面注入天气升水，国内豆系品种跟涨，同时，国内防疫政策调整至“乙类乙管”，提振油脂下游需求，国内主要油厂豆油库存增速放缓，多重利多共振驱动豆油走高。MPOB12月报告中性偏空，棕榈油产地供需两弱，拉尼娜之下的洪水问题对产量的冲击，与中国和印度采购下架对马来棕油出口的影响问题相博弈，叠加国内棕榈油库存高企，棕榈油单边缺乏趋势性行情驱动。菜油基本面相对较为独立，四季度国内进口菜籽充足，油厂压榨积极，菜油供应持续增加，施压菜油盘面。整体来看，油脂板块仍未有效突破自2022年下半年开始的震荡区间。 图表1 2023年1月油脂主力走势 4 / 18 油脂期货月报 数据来源：Wind、国元期货 5 / 18 油脂期货月报 二、豆油市场供需情况 2.1 全球大豆供需——南美天气市将收尾，一季度南美出口销售强劲 1）USDA1月报告超预期利多，全球大豆产量有所下调 1月12日美国农业部发布1月供需报告以及季度库存报告，从数据及市场表现看，两报告均利多看待。供需报告亮点数据在于下调美豆2022/23年度单产、收获面积、产量以及出口，同时小幅上调巴西大豆产量，以及大幅下调阿根廷大豆产量。库存报告显示截至12月1日，美豆库存较去年同期减少4%，综合看，两报告对于全球大豆供应预期整体下调，需求端也小幅下修。 USDA供需报告预计2022/23年度全球大豆产量3.88亿吨，较上月下调316万吨，比上年度的3.58亿吨增加2991万吨；全球大豆需求量3.79亿吨，较上月下调139万吨，比上年度的3.63亿吨增加1633万吨。全球大豆期末库存1.04亿吨，较上月上调81万吨，比上年度的9822万吨增加530万吨。 2）巴西维持丰产预期，但1月受降水影响收割进度落后 巴西植物油行业协会（ABIOVE）周四表示，预计2023年巴西大豆产量为创纪录的1.526亿吨，压榨量5250万吨，出口9200万吨，均和上月预测持平。作为对比，咨询机构DATAGRO公司将2023年巴西大豆产量略微下调至1.5208亿吨，低于12月预测的1.5223亿吨。但是仍将是新的历史纪录，比上年的1.2965亿吨增加17.3%。巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截至1月28日，巴西2022/23年度大豆收割完成5.2%，高于一周前的2%，但低于上年同期的11.6%。截至1月28日，巴西2022/23年度大豆种植工作完成99.7%，一周前为99.5%，上年同期为99.6%。 3）阿根廷大豆因干旱减产预期未变，但后市南美天气扰动有所减弱 USDA预计2022/23年度阿根廷大豆产量5100万吨，环比下调150万吨，因为干旱影响面积增幅，但产量仍同比增加560万吨；压榨量3975万吨，环比下调75万吨，同比增加92万吨；出口量720万吨，环比上调20万吨，同比增加710万吨；期末库存2400万吨，环比下调20万吨，同比增加10万吨。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布周度报告称，截至2023年1月25日，2022/23年度阿根廷大豆种植进度为98.8%，一周前为95.5%。目前阿根廷北部农业区还有不到20万公顷大豆有待播种。由于11月、12月和1月份大部分时间里气温高而降雨不足，预计早期种植的大豆以及二季大豆将会遭受严重损失。交易所预计2022/23年度阿根廷大豆种植面积1620万公顷，上年度为1630万公顷，因为天气干旱导致农户无法完成播种计划；预计大豆产量4100万吨，低于上年度的4330万吨。 4）美豆出口销售、对华装运好于去年同期，需求端存在提振 6 / 18 油脂期货月报 美国农业部发布周度出口，销售报告，截至1月5日当周,2022/23年度美国大豆净出口销售73.6万吨，前一周114.6万吨；2023/24年度销售19.2万吨，前一周12.9万吨。当周大豆出口装船196万吨，前一周190万吨。截至1月26日，2022/23年度（始于9月1日）美国大豆累计出口销售4727万吨，比上年度同期的4516万吨提高4.7%。截至1月26日当周，中国（大陆）新增采购美国大豆84.2万吨，前一周为106.9万吨。2022/23年度美国对中国（大陆）大豆销售总量2902万吨，同比增加14.3%。当周对中国装运大豆142万吨，前一周为117万吨。截至1月26日，2022/23年度累计对中国装运2451万吨，上年同期2285万吨；未装船数量452万吨，上年同期255万吨。 5