抖音外卖影响料有限，建议逢低吸纳

浦银国际研究 公司研究|互联网行业 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美团（3690.HK）：抖音外卖影响料有限，建议逢低吸纳 我们认为，抖音布局外卖业务对美团影响有限，公司竞争格局优势明显，护城河高，是我们的行业首选之一。我们重申美团“买入”评级，调整目标价至228港元。  事件：2月7日，多家媒体报道称，抖音将于3月1日上线全国外卖服务，目前已在北上广三地进行内测。对此，抖音生活服务相关负责人回应称，“团购配送”项目目前仍在北京、上海、成都试点中，近期已开放该三城商家自助入驻，后续将视试点情况，考虑逐步拓展试点城市，目前无具体时间表。2月8日美团盘中股价跌幅一度达9%。  点评：我们认为，市场对此过度担忧，预计抖音外卖业务对美团影响有限，建议逢低吸纳。近年来，抖音不断加码本地生活服务，2022年8月19日，抖音就曾和饿了么宣布合作拓展本地生活业务，效果一般，并未对美团带来实质性影响。在抖音“团购配送”项目中，商家可以套餐形式在抖音的短视频或直播中展示商品，用户在抖音购买后，商家可通过抖音的三方聚合配送（含顺丰同城、闪送、达达快送），也可以选择自行配送。我们认为，短期外卖竞争格局将保持稳定，美团龙头地位仍稳固。主要由于餐饮外卖作为即时需求，对线下履约要求高，更看重用户体验，存在较高行业壁垒。抖音最大的优势在于用户流量，根据我们调研商家反馈，抖音流量优势更适合做品牌宣传，比如对于全国连锁或网红店铺，但整体来看转化率低。抖音用户更多从兴趣出发，而美团用户的目的性更强，用户心智和消费习惯存在很大差异。抖音进军外卖业务，是否会引发新一轮的价格战，进而影响美团利润，主要取决于外卖业务在抖音集团的战略地位。我们认为，当下抖音更多是试水流量变现，后续效果仍待观察。此外，相对于到家业务，抖音流量的到店业务优势更大，但当前体量仍相对较小。  维持美团“买入”评级，调整目标价至228港元：我们认为，市场对此过于恐慌，预计美团超跌反弹。后疫情时代，本地生活服务行业复苏确定性高，2023年业绩有望在低基数上迎来高增长，进而推动利润率改善。公司竞争格局优势明显，护城河高，是我们的行业首选之一。当前，美团估值仍处于低位区间，估值吸引，我们重申“买入”，根据SOTP估值得到最新目标价228港元，对应4.3x 2023E P/S。  投资风险：人力成本上升；竞争激烈；政策不确定性。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 营业收入 114,795 179,128 217,728 276,555 339,914 经营利润 4,330 (23,127) (6,826) 2,766 15,296 调整后净利润 3,121 (15,572) 2,119 12,829 25,200 目标PS(x) 5.5 4.3 3.5 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023年2月8日 评级 目标价（港元） 228 潜在升幅/降幅 +39% 目前股价（港元） 163.7 52周内股价区间（港元） 103.5-235.8 总市值（百万港元） 950,022 近3月日均成交额（百万港元） 6,509 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 股价截至2月7日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD125HKD294HKD163.7HKD228-20%-10%0%10%01002003001/20227/20221/2023美团股价(港元)相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴)浦银国际 公司研究 美团（3690.HK） 2023-02-08 2 财务报表分析与预测利润表现金流量表人民币百万元FY20FY21FY22EFY23EFY24E人民币百万元FY20FY21FY22EFY23EFY24E收入114,795 179,128 217,728 276,555 339,914 除税前盈利4,438 (23,566) (7,607) 2,916 15,446 收入成本(80,744) (136,654) (156,696) (193,588) (232,841) 折旧及摊销5,194 8,928 14,636 12,190 13,189 毛利34,050 42,474 61,032 82,966 107,073 股权激励费用3,277 5,194 8,383 10,059 12,071 研发费用(10,893) (16,676) (20,708) (23,507) (27,193) 其他调整项(6,330) (1,776) - - - 销售费用(20,883) (40,683) (38,821) (44,249) (50,987) 营运资金变动1,896 7,209 1,894 3,513 3,745 管理费用(5,594) (8,613) (10,216) (12,445) (13,597) 经营现金流8,475 (4,011) 17,305 28,677 44,452 其他营业费用7,649 370 1,888 - - 经营盈利4,330 (23,127) (6,826) 2,766 15,296 固定资产(10,943) (8,904) (10,823) (13,747) (16,897) 利息收益(156) (585) (913) 150 150 无形资产(23) - - - - 投资及其他收益264 146 132 - - 短期投资2,679 (44,744) (2,000) (2,000) (2,000) 除税前盈利4,438 (23,566) (7,607) 2,916 15,446 其他投资现金流(12,945) (4,843) - - - 所得税开支270 30 165 (146) (2,317) 投资现金流(21,232) (58,492) (12,823) (15,747) (18,897) 持续经营净利润4,708