上月运营表现理想，建议逢低吸纳

新天绿色能源（956 HK） | 2021年12月9日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 新能源 | 风电及天然气 新天绿色能源（956 HK） 上月运营表现理想，建议逢低吸纳 2021年11月风电发电量同比增长48.0% 公司昨日公布理想的2021年11月运营数据。风电发电量同比增长48.0%至1,492吉瓦时，主因：(一)装机容量增加；(二)风资源良好；(三)高运营效率。换言之，首11个月风电发电量同比上涨41.3%至11,935吉瓦时，相当于我们全年预测14,126吉瓦时的84.5% (见图表1)。第四季是风电传统旺盛季节，我们有信心全年发电量将可合乎我们的预测。 2021年11月天然气销售量同比上升2.2%，其中零售增加17.3% 11月天然气销售量同比上升2.2%至311百万立方米，其中批发量下跌8.7%至157百万立方米，销售量上升17.3%至144百万立方米。批发量下跌是为了满足销售量所需。首11个总售气量达到3,223百万立方米，同比增11.4%，相当于我们全年预测4,045百万立方米的79.7% (见图表2)。河北省今年已经于11月1 日启动供热，随着气温下降，我们预期本月燃气需求将会环比增强。 股东净利润预测不变 我们维持盈利预测，预计股东净利润由2020年的15.1亿元人民币(同下)增加至2023年的27.8亿元，期内复合年增长率为22.5%。 维持目标价，重申“买入”评级 我们相应维持10.0倍2022年目标市盈率，及8.10港元H股目标价，对应39.5%上升空间。公司股价自年初的2.50港元水平持续上涨至10月的8.00港元以上高位后，近月出现调整。我们归因于部份投资者获利了结，但不涉及公司基本面因素。我们建议长线投资者把握此逢低吸纳的良机。重申“买入”评级。 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本急涨。 主要财务数据（人民币百万元）（更新于2021年12月8日） 注：按中国会计准则编制 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：8.10港元 股票资料（更新至2021年12月8日） 现价 5.81港元 总市值 55,485.01百万港元 流通股比例(H股) 95.05% 已发行总股本(H股) 1,839.00 百万 52周价格区间 1.98-8.23港元 3个月日均成交额 250.22百万港元 主要股东 河北建投 （占48.73%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20211102 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告： 2021年首三季业绩理想，上调目标市盈率 20210827 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告： 2021年中期业绩理想，未来发展亮丽 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日 2019年 实际(重列) 2020年 实际 2021年 预测 2022年 预测 2023年 预测 收入 11,986 12,511 16,297 18,556 20,700 增长率（%） 不适用 4.4 30.3 13.9 11.5 股东净利润 1,421 1,511 2,299 2,590 2,777 增长率（%） 不适用 6.3 52.2 12.7 7.2 每股盈利（人民币） 0.36 0.38 0.60 0.67 0.72 市盈率（倍） 13.3 12.7 8.1 7.2 6.7 每股股息（人民币） 0.13 0.14 0.24 0.27 0.29 股息率（%） 2.6 2.8 5.0 5.6 6.0 每股净资产（人民币） 3.19 3.42 4.02 4.70 5.40 市净率（倍） 1.51 1.41 1.20 1.03 0.89 新天绿色能源（956 HK） | 2021年12月9日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：风电运营假设 年结: 12月31日 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2020-23年 (实际) (实际) (预测) (预测) (预测) 复合年增长率 (%) 发电量 (吉瓦时) 8,834 9,881 14,126 15,604 16,879 19.5 - 同比增长 (%) 15.1 11.9 43.0 10.5 8.2 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 2 ：天然气销售量假设 年结: 12月31日 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2020-2023年 (百万立方米) (实际) (实际) (预测) (预测) (预测) 复合年增长率 (%) 批发 2,003 2,091 2,217 2,461 2,707 9.0 - 同比增长 (%) 23.7 4.4 6.0 11.0 10.0 零售 1,135 1,351 1,729 2,006 2,287 19.2 - 同比增长 (%) 23.4 19.0 28.0 16.0 14.0 CNG/LNG 98 83 99 104 106 8.7 - 同比增长 (%) 6.9 (15.3) 20.0 5.0 2.0 合计 3,236 3,525 4,045 4,571 5,100 13.1 - 同比增长 (%) 22.9 8.9 14.8 13.0 11.6 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 qRuMtNzRrOwOxPoRtQvMoOaQdN8OoMpPpNrQjMrQtReRpPzQ8OqRnQxNnRpPwMnNuM新天绿色能源（956 HK） | 2021年12月9日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 3：财务摘要(年结：12月31日；人民币百万元) (按中国会计准则编制) 损益表 2019年实际 (重列) 2020年实际 2021年预测 2022年预测 2023年预测 现金流量表 2019年实际 (重列) 2020年实际 2021年预测 2022年预测 2023年预测 收入 11,986 12,511 16,297 18,556 20,700 经营活动现金流 3,756 3,899 5,000 6,372 7,155 营业成本 (8,644) (9,101) (11,218) (12,815) (14,367) 净利润 1,421 1,511 2,299 2,590 2,777 税金及附加 (39) (34) (44) (50) (56) 折旧与摊销 2,492 2,684 3,056 3,479 3,995 销售及管理费用 (556) (530) (687) (769) (852) 营运资本变动 (174) (262) (1,239) (438) (381) 研发费用 (10) (36) (46) (48) (54) 其它 18 (33) 884 742 763 财务费用 (872) (913) (1,217) (1,313) (1,556) 投资活动现金流 (6,126) (9,814) (9,002) (9,902) (10,893) 其他收益 96 75 49 56 62 资本性支出净额 (4,036) (9,495) (8,740) (9,614) (10,575) 投资收益 222 266 310 315 352 其它 (2,091) (319) (262) (288) (317) 其他费用 (42) 14 (32) (46) (51) 融资活动现金流 2,462 5,438 2,679 4,219 4,424 经营利润 2,142 2,252 3,412 3,887 4,177 股本变动 0 400 0 0 0 营业外净收入 48 12 12 12 12 净债务变动 3,083 6,742 3,348 5,274 5,530 税前利润 2,191 2,264 3,423 3,898 4,189 其它 (621) (1,703) (670) (1,055) (1,106) 所得税 (356) (331) (513) (585) (628) 汇率变动 (2) 6 0 0 0 税后利润 1,834 1,933 2,910 3,314 3,560 净现金流 89 (471) (1,324) 688 686 少数股东权益 (414) (422) (611) (724) (783) 股东净利润 1,421 1,511 2,299 2,590 2,777 息税折旧摊销前利润 5,554 5,860 7,696 8,690 9,740 息税前利润 3,062 3,177 4,640 5,211 5,745 每股盈利(人民币) 0.36 0.38 0.60 0.67 0.72 每股股息(人民币) 0.13 0.14 0.24 0.27 0.29 资产负债表 2019年实际 (重列) 2020年实际 2021年预测 2022年预测 2023年预测 主要财务指标 2019年实际 (重列) 2020年实际 2021年预测 2022年预测 2023年预测 总资产 46,048 57,258 61,727 73,347 83,040 增长率(%) 流动资产 7,484 8,634 7,306 8,769 10,232 收入 不适用 4.4 30.3 13.9 11.5 现金及银行存款 2,358 1,898 540 1,228 1,914 经营利润 不适用 5.1 51.5 13.9 7.5 应收账款及应收票据 3,532 4,866 4,889 5,567 6,210 息税折旧摊销前利润 不适用 5.5 31.3 12.9 12.1 预付、按金及其他应收账 514 896 831 946 1,056 息税前利润 不适用 3.7 46.1 12.3 10.2 存货 52 58 73 84 93 股东净利润 不适用 6.3 52.2 12.7 7.2 其它流动资产 1,030 916 973 944 959 每股盈利 不适用 4.8 56.9 12.7 7.2 非流动资产 38,563 48,624 54,421 64,578 72,808 固定资产及在建工程 28,269 39,601 45,108 54,946 62,981 利润率 (%) 无形资产 2,249 2,198 2,088 1,983 1,884 经营利润率 17.9 18.0 20.9 20.9 20.2 使用权资产 2,430 1,981 1,555 1,091 577 息税折旧摊销前利润率 46.3 46.8 47.2 46.8 47.1 股权及其他权益投资 2,417 2,695 2,964 3,261 3,587 息税前利润率 25.5 25.4 28.5 28.1 27.8 其它非流动资产 3,198 2,149 2,706 3,