（下为中信期货xx指数走势） 2023-02-09 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属震荡，通胀预期继续走高，与原油反弹一道，升至2.3%附近，市场对于通胀回落乐观情绪减弱。昨日联储官员密集发声，大多强调利率维持在5%以上，耶伦也强调尽管通胀仍高，但劳动力市场部分供需结构出现改善。 我们认为，今年原油维持紧平衡的状态决定了今年总需求杀通胀的节奏，劳动力市场的结构问题使得美联储难以迅速降息转向，而货币驱动周期的老模式决定的经济走弱尽管有时滞性，但会到来，因此建议投资者短期内等待市场情绪修正过去，而不是被短期数据波动左右。 我们结合近期数据认为，近期美国因供应链和薪资产生的通胀部分确有好转，后期加息至6%可能性较小，结合后续需求下滑回落，贵金属在今年很难明显下跌。而美元指数方面，欧洲和日本经济的强韧以及其加息的诉求使得美元指数反弹动力不足，同样支撑贵金属。更长期看，无论下半年是否降息，23年美国总需求预计都将回落，黄金高点预计为1950-2100美元/盎司，此时贵金属具备配置价值，只是不建议短期内透支全年行情。 白银方面，12月LBMA库存出现小幅反弹至26155吨，金银现货相对短缺指数并未呈现极值，因此预计近期跟随黄金震荡，盘面显示一定压力。但一旦软着陆概率提升，后续新能源领域应用将同样带来支撑，因此建议等待进场时点。 操作建议：1.前期黄金低位购买持有，关注Comex黄金1900美元/盎司；白银当前盘面显示一定压力，所以建议前期仓位如获利则减仓持有，关注后续低点，当前看支撑位为22.9美元/盎司。 联储官员密集发声，近期贵金属或维持震荡 昨日贵金属震荡，通胀预期继续走高，与原油反弹一道，升至2.3%附近，市场对于通胀回落乐观情绪减弱。考虑鲍威尔之前议息会议说3月目标利率高点既可能上升也可能下降，因此市场开始重新判断未来是否会进一步提升利率高点，此时贵金属短期向上动力不足，市场处于观望期。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 7 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 中信期货贵金属日报 3 / 7 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 412.70 412.62 0.08 0.02% comex黄金 美元/盎司 1889.30 1885.10 4.20 0.22% 沪金基差 元/克 0.79 0.22 0.57 259.09% 内外价差 元/克 0.25 1.09 -0.84 -77.03% COMEX黄金库存 吨 711.12 714.13 -3.01 -0.42% SPDR ETF持有量 吨 921.10 920.82 0.28 0.03% 美债收益率-10年 % 3.63 3.67 -0.04 -1.09% 人民币汇率 点 6.7752 6.7967 -0.02 -0.32% 美元指数 点 103.43 103.35 0.08 0.08% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.29 1.36 -0.07 -5.15% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.34 2.31 0.03 1.30% 金银比 点 84.33 84.99 -0.66 -0.77% 标普500指数 点 4164.00 4111.08 52.92 1.29% VIX波动率指数 点 19.63 18.66 0.97 5.20% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4993.00 5008.00 -15.00 -0.30% comex白银 美元/盎司 22.39 22.19 0.20 0.90% 基差 元/克 -19.00 -21.00 2.00 -9.52% 内外价差 元/克 105.07 163.73 -58.66 -35.83% COMEX白银库存 吨 9383.22 9413.09 -29.87 -0.32% SLV ETF持有量 吨 14946.58 14946.58 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点: 非农数据导致近期震荡波动 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束，预期后续还有机会向上 白银 观点: 非农数据导致近期震荡波动，但即使技术回调仍为多头思路 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 4 / 7 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-02-07 12月贸易帐(十亿美元) 同步 -61.5 -68.7 -67.4 2023-02-08 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 414 -- 242.3 2023-02-08 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 前瞻 633.1 -100 -218.4 2023-02-09 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 183 -- -- 2023-02-10 2月密歇根大学消费者信心指数初值 同步 64.9 65 -- 欧元区 2023-02-06 12月零售销售(月率) 同步 0.8% -0.3% -2.7% 日本 2023-02-10 1月国内企业商品物价指数(年率) 同步 10.2% 9.7% -- 中国 2023-02-07 1月贸易帐(十亿元) 同步 550.11 -- -- 2023-02-07 1月底外汇储备(十亿美元) 同步 3127.69 3154.00 3184.46 2023-02-07 1月贸易帐(十亿美元) 同步 78.00 -- -- 2023-02-10 1月社会融资规模(十亿元) 同步 1310.0 5400.0 2023-02-10 1月新增人民币贷款(十亿元) 同步 1400.0 4000.0 2023-02-10 1月末M2货币供应(年率) 同步 11.8% 11.6% 2023-02-10 1月工业生产者出厂价格指数(年率) 同步 -0.7% -0.5% 2023-02-10 1月居民消费品价格指数(年率) 同步 1.8% 2.3% 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1. 美国财长耶伦表示，美国通胀率仍然很高，但是在许多领域看到了供求不平衡问题正在缓解的迹象，这令人鼓舞。 2. 美联储理事沃勒表示，利率维持在高位的时间可能比目前一些人预期的要长；美联储需要在一段时间内维持紧缩的政策立场；通胀仍然相当高，需要做更多的事情；已经做好与高通胀进行“持久战”的准备；预计美国经济将在2023年保持缓步增长。 3. 美联储卡什卡利表示，大多数同事都预计利率将升至5%以上，有可能会更高。 4. 当地时间周三(2月8日)，纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储需要在几年内保持足够严格的货币政策，以降低通胀，终端利率在5-5.25%是合理的观点。 威廉姆斯指出，工资增长仍远高于美联储2%的目标水平，服务业(不包括住房、食品和能源在内)的价格压力持续存在。他表示：“在劳动力市场和经济领域，我认为我们仍然存在供需失衡。美联储官员需要集中精力使其与2%的通胀保持一致。” 5. 最新外汇储备数据显示，中国央行在今年1月增持黄金48万盎司，这是自2022年11月开始，其连续第三个月买入黄金。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 -20000-12000-4000400012000200003503663823984144302022/052022/072022/092022/112023/01持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002022/052022/072022/092022/112023/01持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-60-50-40-30-20-100-1.8-1.2-0.600.61.22023/1/122023/1/202023/1/282023/2/5国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴70768288941002022/12/022022/12/162022/12/302023/01/132023/01/27金银比4404644885125365602022/12/072022/12/222023/01/062023/01/212023/02/05金铜比2022242628302022/12/072022/12/212023/01/042023/01/182023/02/01金油比 中信期货贵金属日报 6 / 7 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 300036004200480002040602022/012022/042022/072022/102023/01VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.951.902.853.804.752022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)0.000.400.801.201.602.001,6501,7201,7901,8601,9302,0002022-12-062022-12-262023-01-152023-02-04Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.002.152.302.452.602.7570768288941002022/082022/092022/102022