长城汽车(601633) /乘用车 /公司点评 /2023.02.09 请阅读最后一页的重要声明！ 刺激政策退出叠加假期扰动，1月销量承压 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-02-08 收盘价(元) 31.31 流通股本(亿股) 86.44 每股净资产(元) 7.75 总股本(亿股) 86.79 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人 于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1. 《深蹲蓄势，2023加速智能电动化转型》 2023-02-04 ❖ 事件：公司发布了2023年1月产销快报。1月汽车总销量6.15万辆，同比下滑44.96%。其中哈弗销量3.92万辆，同比下滑44.19%。WEY牌销量1056辆，同比下滑79.29%。长城皮卡销量1.17万辆，同比下滑9.18%。欧拉品牌销量0.37万辆，同比下滑72.21%。坦克品牌销量0.59万辆，同比下滑42.92%。新能源车销量0.63万辆，同比下滑54.19%，海外销售1.60万辆，同比增长25.47%。 ❖ 刺激政策退出叠加假期扰动，1月销量承压：我们认为1月公司销量同比下滑的原因为：1）2022年底燃油车购置税优惠政策和新能源汽车补贴政策结束，消费者提前购车透支了一月的消费需求；2）受到元旦、春节假期的扰动。1月公司产销量有所下滑，导致短期销量承压。 ❖ 2023年新车密集上市，公司电动化、智能化、全球化进程提速：经过2022年的调整，公司新能源、智能化的全域优势凸显。新能源方面， 2023年预计推出新能源车型超10款，其中重点车型包括魏牌的圆梦、全新中大型插电混动SUV蓝山；坦克品牌的坦克500PHEV；哈弗品牌的H-DOG。智能化领域，作为中国首批量产的城市辅助驾驶系统，城市NOH将率先在摩卡DHT-PHEV车型上搭载。海外市场拓展顺利，1月29日，欧拉好猫在约旦上市，公司开始正式进入中东市场。 ❖ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润82.79/70.30/84.12亿元。对应PE分别为32.82/38.65/32.31倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料涨价超预期；市场竞争加剧；海内外消费需求不足。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 103308 136405 137351 165495 199783 收入增长率（%） 7.38 32.04 0.69 20.49 20.72 归母净利润（百万元） 5362 6726 8279 7030 8412 净利润增长率（%） 19.25 25.43 23.09 -15.08 19.65 EPS（元/股） 0.59 0.73 0.95 0.81 0.97 PE 64.08 66.49 32.82 38.65 32.31 ROE（%） 9.35 10.83 11.94 9.21 9.92 PB 6.05 7.22 3.92 3.56 3.21 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -46%-36%-27%-17%-7%2%长城汽车沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 103307.61 136404.66 137350.60 165494.93 199783.38 成长性 减:营业成本 85530.96 114367.47 112850.90 135846.07 163815.79 营业收入增长率 7.4% 32.0% 0.7% 20.5% 20.7% 营业税费 3191.88 4234.12 4532.57 5461.33 6592.85 营业利润增长率 20.4% 10.7% 25.9% -16.6% 22.0% 销售费用 4103.39 5192.18 4944.62 5957.82 7192.20 净利润增长率 19.2% 25.4% 23.1% -15.1% 19.6% 管理费用 2552.67 4043.07 4944.62 5957.82 7192.20 EBITDA增长率 8.8% 1.2% -10.1% 11.7% 12.9% 研发费用 3067.48 4489.57 7142.23 8605.74 10388.74 EBIT增长率 12.0% -11.3% -14.1% 23.7% 24.3% 财务费用 396.96 -448.31 -3000.00 -500.00 -500.00 NOPLAT增长率 8.6% -7.4% -10.3% 23.7% 24.3% 资产减值损失 -676.40 -470.60 -63.82 -63.82 -63.82 投资资本增长率 29.0% 8.0% 5.4% 4.9% 6.2% 加:公允价值变动收益 165.21 306.44 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 5.4% 8.3% 11.6% 10.1% 11.0% 投资和汇兑收益 956.39 1109.11 1116.80 1345.64 1624.44 利润率 营业利润 5751.61 6368.77 8015.35 6685.08 8155.64 毛利率 17.2% 16.2% 17.8% 17.9% 18.0% 加:营业外净收支 475.68 1113.33 799.00 800.00 800.00 营业利润率 5.6% 4.7% 5.8% 4.0% 4.1% 利润总额 6227.29 7482.10 8814.35 7485.08 8955.64 净利润率 5.2% 4.9% 6.0% 4.2% 4.2% 减:所得税 864.80 757.09 536.79 455.84 545.40 EBITDA/营业收入 9.8% 7.5% 6.7% 6.2% 5.8% 净利润 5362.49 6726.09 8278.89 7030.37 8411.59 EBIT/营业收入 5.1% 3.4% 2.9% 3.0% 3.1% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 14588.46 33047.56 30289.78 48490.83 47022.09 固定资产周转天数 101 73 69 54 41 交易性金融资产 4826.19 6046.49 6046.49 6046.49 6046.49 流动营业资本周转天数 41 -40 -28 -60 -41 应收帐款 3936.16 5422.00 4001.05 7352.86 6353.44 流动资产周转天数 351 290 251 305 247 应收票据 0.00 3181.93 22.07 3838.46 821.92 应收帐款周转天数 12 12 12 12 12 预付帐款 570.92 1748.90 1725.71 2077.35 2505.06 存货周转天数 29 34 34 34 34 存货 7497.64 13966.42 7213.01 18282.06 12462.26 总资产周转天数 465 435 445 408 379 其他流动资产 11580.49 9812.82 9812.82 9812.82 9812.82 投资资本周转天数 273 224 234 204 179 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.4% 10.8% 11.9% 9.2% 9.9% 长期股权投资 8415.18 9524.31 10633.45 11742.58 12851.71 ROA 3.5% 3.8% 5.0% 3.3% 4.0% 投资性房地产 325.63 326.24 326.84 327.45 328.05 ROIC 5.8% 5.0% 4.3% 5.0% 5.9% 固定资产 28609.22 27441.39 25951.17 24334.64 22591.80 费用率 在建工程 2936.38 4467.24 5998.10 7528.97 9059.83 销售费用率 4.0% 3.8% 3.6% 3.6% 3.6% 无形资产 5543.38 7090.64 8637.89 10185.15 11732.41 管理费用率 2.5% 3.0% 3.6% 3.6% 3.6% 其他非流动资产 981.60 4651.90 4651.90 4651.90 4651.90 财务费用率 0.4% -0.3% -2.2% -0.3% -0.3% 资产总额 154011.49 175408.02 164151.75 210603.24 210195.98 三费/营业收入 6.8% 6.4% 5.0% 6.9% 6.9% 短期债务 7901.30 5204.46 2507.62 -189.22 -2886.06 偿债能力 应付帐款 33185.06 37083.08 32253.27 51211.47 49438.05 资产负债率 62.8% 64.6% 57.8% 63.8% 59.7% 应付票据 16656.08 26809.31 16079.70 35548.63 26709.60 负债权益比 168.6% 182.3% 136.8% 175.9% 148.0% 其他流动负债 5065.11 4542.93 4542.93 4542.93 4542.93 流动比率 1.22 1.13 1.22 1.19 1.26 长期借款 10777.21 8656.16 8656.16 8656.16 8656.16 速动比率 0.95 0.84 0.95 0.91 1.00 其他非流动负债 153.98 55.53 55.53 55.53 55.53 利息保障倍数 19.91 9.85 — — — 负债总额 96669.64 113279.54 94837.68 134259.92 125442.43 分红指标 少数股东权益 0.00 4.10 2.77 1.64 0.29 DPS(元) 0.28 0.37 0.00 0.00 0.00 股本 9175.95 9235.71 9220.30 9220.30 9220.30 分红比率 留存收益 47170.22 48570.21 56201.49 63231.86 71643.45 股息收益率 0.7% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 57341.85 62128.48 69314.07 76343.31 84753.55 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 0.59 0.73 0.95 0.81 0.97 净利润 5362.49 6726.09 8278.89 7030.37 8411.59 BVPS(元) 6.25 6.73 7.99 8.80 9.77 加:折旧和摊销 4878.12 5593.53 5217.69 5343.