本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三峡能源（600905.SH）2022年业绩快报点评 业绩略低预期，海风龙头再扬帆 2023年02月08日 ➢ 事件概述：2月7日，公司公布2022年业绩快报，2022年度实现营业收入237.70亿元，同比增长44.95%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润70.99亿元，同比增长10.52%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润71.33亿元，同比增长21.98%（经重述）。4Q22实现营业收入63.64亿元，同比增长36.6%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润9.29亿元，同比下降51.2%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润9.76亿元，同比下降25.1%（经重述）。 ➢ 电量符合预期：2022年度公司累计完成总发电量483.50亿千瓦时，同比增长46.2%，其中，陆风、海风、光伏、水电分别完成发电量226.13、113.35、134.41、9.20亿千瓦时，同比分别增长16.2%、1240.3%、41.5%与17.8%，全年储能业务完成发电量0.41亿千瓦时。Q4单季度完成发电量130.35亿千瓦时，同比增长43.1%，其中，陆风、海风、光伏、水电分别完成发电量61.11、37.75、29.32、2.06亿千瓦时，同比分别增长7.6%、286.4%、28.8%、16.4%，Q4陆风与光伏增速低于全年增速或受上年高基数影响。 ➢ Q4业绩承压或因计提减值与费用：公司非经常性损益较上年同期（调整后）大幅下降，主要原因为上年处置金风科技增大非经常性损益。考虑到会计政策调整，若使用4Q21未追溯调整公布值计算，单季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为63.64、9.29、9.76亿元，同比分别+46.8%、-43.5%、-6.4%。Q1-Q3公司单季度归母净利增速分别为+51.4%、+55.8%、+56.6%（使用未经重述增速），Q4营收与归母净利增速背离或主要是公司在四季度减值或费用计提增加。 ➢ 海风龙头再扬帆：据漳浦县公众号消息，三峡40万千瓦漳浦六鳌海风二期项目开工，该项目为国内首个批量化使用16MW及以上容量风机的项目，受益于福建丰富的海风资源与高效的大机组，该项目有望进一步增厚公司业绩。 ➢ 投资建议：公司全年电量符合预期，作为集团新能源主力军，获得充分支持叠加新能源产业链的持续降本，公司有望进一步提升发展速度。根据电量、电价调整对公司的盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.25/0.33/0.37元（原值0.30/0.33/0.37元），对应2月7日收盘价PE分别为23.0/17.2/15.5倍。考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司23年20.0倍PE估值，目标价6.60元/股，维持 “推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长；4）设备价格变动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15484 23770 24379 28364 增长率（%） 36.8 53.5 2.6 16.3 归属母公司股东净利润（百万元） 5642 7099 9468 10552 增长率（%） 56.3 25.8 33.4 11.4 每股收益（元） 0.20 0.25 0.33 0.37 PE 28.9 23.0 17.2 15.5 PB 2.4 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年02月07日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 5.70元 目标价： 6.60元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.三峡能源（600905.SH）2022年三季报点评：电量高增趋势不改，众人拾柴火焰高-2022/10/29 2.三峡能源（600905.SH）2022年半年报点评：在建超15GW，发展再提速-2022/08/31 3.三峡能源（600905.SH）1H22业绩预告点评：电量稳中有增，业绩兑现高增-2022/07/13 4.三峡能源（600905.SH）事件点评：符合预期，稳中有增-2022/07/05 5.三峡能源（600905.SH）2021年年报及2022年一季报点评：使命必达，海风有望超预期-2022/04/28 三峡能源(600905)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15484 23770 24379 28364 成长能力（%） 营业成本 6440 9301 10525 12325 营业收入增长率 36.85 53.51 2.56 16.35 营业税金及附加 133 214 219 255 EBIT增长率 34.46 63.41 -5.14 15.70 销售费用 0 0 0 0 净利润增长率 56.26 25.82 33.38 11.44 管理费用 999 1426 1463 1702 盈利能力（%） 研发费用 7 12 12 14 毛利率 58.41 60.87 56.83 56.55 EBIT 7844 12817 12159 14068 净利润率 39.31 33.18 41.32 39.58 财务费用 2844 3275 3517 3941 总资产收益率ROA 2.60 3.09 3.69 3.75 资产减值损失 -2 0 0 0 净资产收益率ROE 8.20 9.35 11.43 11.65 投资收益 1730 1217 1307 1384 偿债能力 营业利润 6784 10009 11049 12302 流动比率 0.91 0.66 0.65 0.59 营业外收支 -145 -1324 -100 -100 速动比率 0.87 0.62 0.60 0.55 利润总额 6640 8685 10949 12202 现金比率 0.34 0.05 0.08 0.07 所得税 554 797 876 976 资产负债率（%） 64.73 63.25 64.14 64.33 净利润 6086 7888 10073 11226 经营效率 归属于母公司净利润 5642 7099 9468 10552 应收账款周转天数 447.18 400.00 400.00 350.00 EBITDA 13236 20985 21357 24755 存货周转天数 7.42 10.00 10.00 10.00 总资产周转率 0.07 0.10 0.09 0.10 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 13077 2486 4168 4186 每股收益 0.20 0.25 0.33 0.37 应收账款及票据 18970 25999 26666 27148 每股净资产 2.40 2.65 2.89 3.16 预付款项 1472 1860 2105 2465 每股经营现金流 0.31 0.83 0.89 1.07 存货 131 255 288 338 每股股利 0.06 0.09 0.10 0.11 其他流动资产 1225 1994 2046 2384 估值分析 流动资产合计 34876 32595 35273 36521 PE 28.9 23.0 17.2 15.5 长期股权投资 14202 17202 20202 23202 PB 2.4 2.1 2.0 1.8 固定资产 87864 122563 132600 149499 EV/EBITDA 18.90 12.14 12.53 11.19 无形资产 1738 1642 1546 1451 股息收益率（%） 1.04 1.58 1.75 1.93 非流动资产合计 182321 197242 221344 245057 资产合计 217196 229837 256617 281577 短期借款 5504 5422 6014 5857 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 21862 30578 34604 40519 净利润 6086 7888 10073 11226 其他流动负债 10994 13136 13896 15069 折旧和摊销 5392 8168 9198 10687 流动负债合计 38360 49135 54514 61445 营运资金变动 -3941 2447 3690 5759 长期借款 78036 67036 75036 78036 经营活动现金流 8818 23706 25535 30610 其他长期负债 24205 29205 35055 41670 资本开支 -29903 -21363 -30300 -31400 非流动负债合计 102241 96241 110091 119706 投资 -4881 -3100 -3150 -3150 负债合计 140601 145376 164605 181151 投资活动现金流 -34897 -23246 -32143 -33166 股本 28571 28620 28625 28625 股权募资 25235 168 5 0 少数股东权益 7765 8554 9158 9832 债务募资 26644 -6083 14442 9458 股东权益合计 76595 84461 92013 100426 筹资活动现金流 37246 -11051 8289 2574 负债和股东权益合计 217196 229837 256617 281577 现金净流量 11170 -10591 1681 18 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 三峡能源(600905)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收