本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东方电缆（603606.SH）2023年三季报点评 业绩略低预期，静待海风放量 2023年10月26日 ➢ 事件概述：2023年10月25日公司发布三季报，报告期内实现营收53.50亿元，同比下降5.56%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润8.01亿元，同比增长6.30%。单三季度公司实现营收16.61亿元，同比下降7.97%、环比下降26.17%；实现归母净利润2.05亿元，同比下降4.09%、环比下降43.09%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比下降13.10%、环比下降45.42%。盈利水平方面，23Q3公司销售毛利率为20.89%，同比下降2.61Pcts、环比下降6.24Pcts；净利率为12.36%，同比增加0.5Pcts、环比下降3.67Pcts。 ➢ 分业务结构来看：2023 年1-9 月，公司累计实现主营业务收入53.44亿元，同比下降5.49%，其中陆缆系统27.32亿元，约占主营业务收入51%，海缆系统及海洋工程26.12亿元，约占主营业务收入49%。23Q3公司主营业务收入约公16.59亿元，同比下降7.58%，其中海缆/海洋工程/陆缆收入分别约为6.29/1.20/9.10亿元，同比变动+34.09%/-53.85%/-14.67%。从盈利情况上看，我们测算海缆和陆缆业务毛利率分别约为40%和7%。 ➢ 在手订单方面：截至三季度末，公司在手订单约71亿元，其中海缆系统36.05亿元（220kV及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%），陆缆系统24.84亿元，海洋工程10.11亿元。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收82.8/104.1/128.1亿元，归母净利润分别为11.6/16.4/21.8亿元，现价对应PE倍数24x/17x/13x。考虑到行业需求预期修复、公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海上风电政策变化导致产业投资放缓；上游原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,009 8,283 10,413 12,809 增长率（%） -11.6 18.2 25.7 23.0 归属母公司股东净利润（百万元） 842 1,164 1,640 2,182 增长率（%） -29.1 38.2 40.9 33.0 每股收益（元） 1.22 1.69 2.39 3.17 PE 33 24 17 13 PB 5.1 4.3 3.5 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 40.65元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 相关研究 1.东方电缆（603606.SH）2023年半年报点评：业绩符合预期，静待海风放量-2023/08/06 2.东方电缆（603606.SH）2023年一季报点评：海缆毛利率亮眼，优质订单持续斩获-2023/04/23 3.东方电缆（603606.SH）2022年年报点评：订单结构优化，产能扩张有序推进-2023/03/10 4.东方电缆（603606.SH）2022年三季报点评：海缆业务阶段性承压，毛利率环比改善-2022/10/29 5.东方电缆（603606.SH）2022年半年报点评：交付节奏短期压制业绩，订单结构趋于优化-2022/08/08 东方电缆(603606)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,009 8,283 10,413 12,809 成长能力（%） 营业成本 5,440 6,274 7,709 9,286 营业收入增长率 -11.64 18.17 25.72 23.00 营业税金及附加 23 25 31 38 EBIT增长率 -23.08 32.36 38.92 33.48 销售费用 147 166 208 256 净利润增长率 -29.14 38.21 40.90 33.04 管理费用 112 149 187 231 盈利能力（%） 研发费用 238 282 354 435 毛利率 22.38 24.25 25.97 27.51 EBIT 1,039 1,375 1,910 2,549 净利润率 12.02 14.06 15.75 17.04 财务费用 21 21 7 18 总资产收益率ROA 9.17 10.19 12.97 14.49 资产减值损失 -43 -15 -19 -22 净资产收益率ROE 15.33 17.83 20.68 22.31 投资收益 14 0 0 0 偿债能力 营业利润 957 1,347 1,895 2,522 流动比率 2.80 2.35 2.71 2.89 营业外收支 3 -1 1 1 速动比率 2.00 1.78 1.99 2.14 利润总额 960 1,346 1,896 2,523 现金比率 0.93 0.88 0.90 1.08 所得税 118 182 256 341 资产负债率（%） 40.20 42.86 37.28 35.04 净利润 842 1,164 1,640 2,182 经营效率 归属于母公司净利润 842 1,164 1,640 2,182 应收账款周转天数 121.64 130.00 120.00 110.00 EBITDA 1,191 1,539 2,100 2,772 存货周转天数 88.62 90.00 89.00 88.00 总资产周转率 0.80 0.80 0.87 0.92 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2,258 3,222 3,097 4,357 每股收益 1.22 1.69 2.39 3.17 应收账款及票据 2,364 2,935 3,408 3,844 每股净资产 7.99 9.49 11.53 14.22 预付款项 153 94 116 139 每股经营现金流 0.94 1.65 2.02 2.95 存货 1,321 1,531 1,861 2,216 每股股利 0.25 0.35 0.49 0.65 其他流动资产 736 761 908 1,072 估值分析 流动资产合计 6,831 8,544 9,389 11,629 PE 33 24 17 13 长期股权投资 27 28 28 28 PB 5.1 4.3 3.5 2.9 固定资产 1,723 1,945 2,153 2,521 EV/EBITDA 23.14 17.91 13.13 9.94 无形资产 324 324 324 324 股息收益率（%） 0.62 0.85 1.20 1.59 非流动资产合计 2,356 2,883 3,258 3,426 资产合计 9,188 11,427 12,647 15,055 短期借款 102 102 102 102 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,671 1,856 2,197 2,620 净利润 842 1,164 1,640 2,182 其他流动负债 668 1,683 1,160 1,297 折旧和摊销 153 165 190 223 流动负债合计 2,440 3,641 3,459 4,019 营运资金变动 -492 -253 -538 -481 长期借款 1,061 1,061 1,061 1,061 经营活动现金流 647 1,132 1,389 2,026 其他长期负债 193 195 195 195 资本开支 -444 -539 -547 -370 非流动负债合计 1,254 1,256 1,256 1,256 投资 6 0 0 0 负债合计 3,694 4,897 4,715 5,275 投资活动现金流 -436 -649 -547 -370 股本 688 688 688 688 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 563 676 -668 0 股东权益合计 5,494 6,530 7,932 9,780 筹资活动现金流 280 481 -966 -396 负债和股东权益合计 9,188 11,427 12,647 15,055 现金净流量 487 964 -125 1,260 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 东方电缆(603606)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存