【中金基础材料与工程】造纸：热转印原纸涨价，年后特纸行情能否到来？

【中金基础材料与工程】造纸：热转印原纸涨价，年后特纸行情能否到来？| 陈彦、龚晴、徐贇妍据公司公告，2月6日仙鹤股份、冠豪高新、五洲特纸、江河纸业发布热转印原纸涨价函，自2月15日起拟在现价基础上调1，000元/吨。[玫瑰]如何看待节后特种纸需求及利润修复节奏？据我们调研，年初至今转印需求旺盛（应用场景主要为服装、日用品、户外广告等），同时行业格局优秀稳定，2021年行业CR3超80%，龙头提价动力充沛。回顾2022年，在终端需求偏弱背景下，大宗纸价逐步下落、盈利受滞胀双重挤压至底部，但以仙鹤为代表的特纸龙头仍能实现前三季度均价环季度抬升，主要系特纸本身具备强渠道粘性（多为直销，大客户价格韧性强）及龙头在高集中细分领域强势议价能力。展望2023年，在浆价下跌趋势明确背景下，我们看好特纸龙头维持强价格韧性，1-3Q23吨净利迎来逐季度修复行情。[玫瑰]如何看待后市纸浆价格走势？当地时间2月2日，智利Arauco公司Nueva Aldea浆厂附近发生森林火灾，靠近厂区年产能104万吨，针、阔叶浆产能各一半；我们提示市场对此无需过度悲观，我们预估影响程度仅2-3周（影响产能10万吨内）。展望后市，我们维持前期判断，即3月阔叶浆价格继续下跌趋势明确（量化看，我们认为阔叶浆价继续下跌~50美金），后市走势主要矛盾回归国内需求，若内需仅弱复苏+外需持续偏弱，阔叶浆价格有望下调至700美金以下。针叶浆板块，由于新增产能有限+加拿大木片紧张+芬兰罢工，我们认为短期针叶浆价格偏坚挺，但纸厂成本结构中针叶浆占比小，成本缓释重点仍在阔叶浆。[玫瑰]如何看待近期特纸龙头股价回调？我们重申仙鹤股份投资机会，3Q22公司自明显超跌的底部修复50%+，年后股价出现回调，我们认为一为当前业绩空窗期，市场对于后市需求及浆价下滑幅度均存担忧，同时近期大宗纸业绩预告亦大跌市场预期；另一方面近期全球纸浆供应端扰动延续，市场对供应风险高度敏感，基于此市场对仙鹤吨净利何时迎修复及修复幅度存在较大不确定性。但我们认为过去几个月仙鹤核心修复逻辑并未变动：2023年仙鹤主要受益价格强韧性（历史上已多次底部证明）+纸浆成本缓释（23年平均纸浆跌幅或超100美金）+量增释放（同比增20%+）的α+β双重逻辑，当前股价对应2023/24e P/E在15x/13x，我们认为仙鹤仍具备较强配置价值，继续作为特种纸Top Pick推荐。[玫瑰]估值与建议：我们维持覆盖个股盈利预测与评级不变。特种纸板块，我们继续top pick仙鹤股份，推荐五洲特纸、华旺科技；建议关注冠豪高新（未覆盖）。