本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国防军工2月展望报告 22年报与23Q1预期渐强；成飞上市提振情绪 2023年02月06日 ➢ 投资建议 2023年1月中证军工上涨6.8%（2022年12月下跌5.2%），跑赢上证综指1.4ppt；跑输沪深300指数0.6ppt；跑输创业板指3.2ppt，行业表现与我们在《1月展望》中的观点吻合。展望2月，我们认为正是较好的配置时间窗口：1）3月将有两会召开，公布国防预算。4月1Q23业绩密集披露，预计整体较好；2）成飞上市带动板块情绪，改革加快推进。我们维持“制导装备、航空发动机、航空装备”三条主线和“信息化、新材料”两个赛道的推荐逻辑，尤其持续重点推荐制导装备和航空发动机产业链，优选有国产化替代逻辑和平台型公司，同时建议关注主机厂治理改善、军贸需求变化等。 ➢ 理由 国企改革提质增效；重大资产重组带动板块情绪。1）1月9日，中直股份披露重大资产重组预案，拟整合昌飞、哈飞直升机总装资产。公司有望通过本次资产重组实现直升机业务资源全面整合，提升管理效率，增强综合实力。2）2月1日，中航电测披露重大资产重组预案，拟发行股份购买成飞集团100%股权。成飞集团是我国航空武器装备研制生产和出口的主要基地。作为我国最知名的主机厂之一，成飞集团业务涉及有人机、无人机产业链等领域，本次上市或为航空工业集团国企改革行动的关键一步。 4Q22主动基金减配幅度在行业中居前，担仍处于超配周期。1）4Q22，军工行业在主动型公募基金重仓市值占比5.57%，超配幅度2.49ppt，环比下降0.50ppt，下降幅度在30个中信一级行业中排名第3。主动型公募基金小幅减配军工。2）军工已连续10个季度超配，当前正处于超配周期内且或将继续保持超配；2022年市场剧烈波动，军工板块4个季度均保持超配或表明市场对军工的长期信心。具体内容可参考2023.2.2发布的报告《4Q22公募基金持仓分析：4Q22小幅减配仍处超配周期；投资主线脉络清晰》。 业绩预告总体符合市场预期；当前是绝佳配置窗口期。1月以来，行业内超过60家公司已披露业绩预告或业绩快报，整体基本符合市场预期。受疫情等因素影响，行业部分公司4Q22订单将在1Q23结算，叠加2023年本身需求的旺盛，我们预计1Q23业绩整体较好。同时，国防预算将于3月的两会期间披露，从全球角度看，各个主要国家均提高军费支出。我们认为，受国企改革和基本面向好的双重催化，且估值处于较低低位，行业配置价值凸显。 ➢ 建议关注 建议聚焦“制导装备、发动机、航空装备”三条主线和“信息化、新材料”两个赛道，同时关注军贸领域和具有国企改革潜力的公司。 建议关注：1）制导装备产业链：新雷能、航天电器、盟升电子、宝钛股份、菲利华、国博电子、振华风光等；2）航空发动机产业链：航发动力、航发控制、华秦科技、航宇科技、钢研高纳、派克新材、铂力特等；3）航空装备产业链：中航沈飞、中航西飞、中航高科、中航重机、光威复材、西部超导等；4）信息化：紫光国微、智明达、国睿科技、振华科技、睿创微纳、左江科技、全信股份、盛路通信、新劲刚、七一二等；5）新兴领域：无人机（航天彩虹、纵横股份）、商业航天（航天宏图、铖昌科技）等。 ➢ 风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 国防军工1月展望报告：1月“日历效应”或失效；当前配置机会正好-2023/01/09 2. 国防军工2023年度策略：半程中的转折；分化中的新生-2022/12/20 3. 国防军工8月展望报告：中报季正式来临；行情或可以更乐观一些-2022/07/31 4. 国防军工2022年中期策略：基本面行稳致远；下半年行情拾阶而上-2022/07/13 5. 国防军工7月展望报告：市场因素影响增大；中报预期渐强结构化行情主导-2022/07/11 行业定期报告/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 “日历效应”复盘：2月有望走强但原因不同 ............................................................................................................... 3 2 2月展望：趋势逐渐明确，季报将催化行情............................................................................................................... 4 3 1月复盘：中证军工跑赢上证综指1.4ppt ................................................................................................................ 5 3.1 板块行情：1月上涨6.8%；交易活跃度上升 .............................................................................................................................. 5 3.2 估值位置：当前PE/TTM仍低于近3/5/10年中枢 ................................................................................................................... 7 3.3 个股表现：1月通达股份、光韵达涨幅居前 ................................................................................................................................ 8 3.4 北上资金：1月增持广东宏大；减持光威复材 ............................................................................................................................ 9 4 海外观察：波音与空客2022年订单量环比增加.................................................................................................... 11 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 .................................................................................................................................................................. 15 行业定期报告/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 “日历效应”复盘：2月有望走强但原因不同 年度看：2019年，国防军工行业迎来拐点，中证军工指数连续3年上涨。2022年，板块结构化行情明显，深“V”走势，中证军工指数全年下跌25.7%。具体看，板块1~4月经历了较深回调，1月1日~4月26日跌幅达到40.7%；5~7月恢复上涨，4月27日~7月31日上涨38.1%；8~10月较为震荡；11~12月经历了持续回调，但回调与基本面关联性较小，更多的是市场原因和资金层因素。 月度看：2023年1月，板块上涨6.8%，跑输沪深300指数0.6ppt。根据我们1月初发布的《1月展望：“日历效应”或失效；当前配置价机会正好》观点：2023年1月指数表现或与过去两年情况不同，原因：1）当前行业基本面稳健；2）当前估值均处于低位；3）2023年，行业整体增速或比2022年更快。年初开始市场信心逐渐重塑。复盘看，1月表现与预测基本一致。今年2月与历史不同，企业复工复产，基本面是逻辑主导，“春季躁动”反而影响微弱。预计还是整体走强。 图1：绝对涨跌幅：中证军工指数2011年~2023年月度及年度涨跌幅；2023年1月上涨6.8% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：红色说明中证军工指数单月收涨；蓝色说明中证军工指数单月收跌 图2：相对涨跌幅：中证军工指数2011年~2023年相对沪深300指数月度及年度涨跌幅；2023年1月跑输0.6ppt 资料来源：wind，民生证券研究院 注：红色说明中证军工指数相对沪深300实现单月正收益；蓝色说明中证军工指数相对沪深300实现单月负收益 月份 | 涨跌幅/%2023202220212020201920182017201620152014201320122011十二月-5.2-0.714.54.7-6.1-1.9-4.2-1.65.1-8.220.2-16.0十一月-6.113.48.9-2.13.4-3.90.61.5-1.224.5-11.4-2.9十月11.95.4-4.6-3.6-11.3-4.82.419.80.9-3.1-3.91.4九月-4.8-11.1-5.1-5.34.13.8-4.6-10.819.85.32.1-14.3八月-4.615.55.83.7-5.13.62.2-17.46.06.02.2-6.3七月1.75.028.45.14.1-2.9-1.1-7.28.06.6-10.81.0六月9.00.63.0-0.5-8.74.07.8-15.511.1-15.6-9.011.8五月9.614.8-0.7-2.5-10.0-14.5-0.934.36.918.4-1.9-7.0四月-12.7-4.78.7-7.1-0.9-5.7-6.718.2-0.6-5.89.0-8.5三月-10.5-10.0-9.07.69.4-1.114.215.4-7.8-7.4-8.6-4.3二月5.4-2.74.319.6-2.00.8-6.07.2-1.65.711.79.6一月6.8-18.0-7.43.93.2-5.84.2-25.26.73.517.7-0.3-1.8中证军工指数年度