本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 国防军工7月展望报告 市场因素影响增大；中报预期渐强结构化行情主导 2022年07月11日 [Table_Summary]  投资建议 2022年6月，中证军工指数上涨9.0%（5月指数上涨9.6%），指数跑赢大盘2.3ppt；跑输沪深300指数0.6ppt；跑赢创业板7.9ppt。在经历了年初至4月26日的下跌后，军工板块触底反弹，4月27日至6月30日指数上涨35.9%。展望7月，我们认为：预计中报整体较好，预期渐强市场逐渐反映，结构化行情特点更加明显，市场因素影响增大。建议优选细分行业龙头、二季度业绩较好或有边际改善的标的，维持“发动机、制导装备、航空装备”三条主线；“信息化、新材料”两个赛道的推荐逻辑不变。  理由 预计中报整体较好，或将强化市场信心。军工行业需求端的变化，已经体现在上市公司业绩上：1）行业自20Q3~22Q1连续7个季度业绩兑现。由于行业的计划性较强以及整体受疫情影响较小，我们预计中报业绩整体较好，或将再次强化市场信心。2）截至6月底，行业PE/TTM为50.6x，当前位置处于近1/3/5/10年的43%、30%、17%、11%位置，6月位置较5月有所上升，但仍低于近3/5/10年估值中枢，且下半年估值切换，板块配置性价比突出。 高温合金原材料价格下降，发动机产业链受到市场关注。2021~2022上半年镍价呈现上涨趋势，且今年上半年剧烈波动，LME镍现货收盘价迅速突破4.8万美元/吨，当周（2022/3/4~3/11）涨幅达62.8%。我们近期发布了发动机专题之高温合金研究《镍价下降已是趋势？高温合金拐点或将出现》，通过分析可知，镍价在高温合金成本中占比较高，因此其价格波动将会显著影响利润率水平。我们认为，假设未来一段时间内镍价能够恢复至正常水平，高温合金企业成本端压力将得到明显缓解，下半年有望出现业绩拐点。叠加航空发动机产业链的高景气，产业链相关标的或将在下半年面临较好投资机会。 供需共振内生增长是行业景气的核心驱动力。6月17日，我国第三艘航母下水，命名“福建号”，受到海内外普遍关注。航空航天舰船等领域的新型装备逐步亮相，且部分型号进入批产阶段，“十四五”期间行业面临较好发展机遇。同时，2020至今，多家企业进行融资扩产，随着产能释放，企业收入规模进一步增大，且受益于规模效应和经营治理改善，重点公司利润率和ROE等指标有望持续改善。2019~2021年行业整体毛利率分别是22.4%、23.6%、23.9%，呈现持续提升趋势。  建议关注 军工行业增长有韧性，围绕“发动机、制导装备、航空装备”三条主线，聚焦“信息化和新材料”两个赛道，建议关注： 1）新材料：西部超导、宝钛股份、西部材料、华秦科技、菲利华、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、中航高科、光威复材、中简科技等；2）信息化：新雷能、紫光国微、中航光电、航天电器、振华科技、雷电微力、智明达、睿创微纳、火炬电子、宏达电子、鸿远电子、国光电气、左江科技、全信股份等；3）中游：中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务、中航机电、中航电子、爱乐达、航发控制、北摩高科、铂力特等；4）主机厂：航发动力、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、内蒙一机、航天彩虹、纵横股份、中航科工、中国船舶等；5）商业航天：航天宏图、中科星图等。  风险提示 产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理： 孔厚融 执业证号： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 行业动态报告：新材料系列#1：镍价下降已是趋势？高温合金拐点或将出现 2. 国防军工6月展望报告：改革催化行情演绎；基本面逻辑仍是主导因素 3. 2021年及2022年一季度业绩回顾：ROE创十年来新高；1Q22新材料及锻造板块业绩突出 4. 2022年一季度公募基金持仓分析：主动型基金加仓信息化；连续7个季度持续超配 5. 4Q21公募基金持仓分析：主动型公募基金继续超配；主题基金规模再创新高 行业月报/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 历史行情复盘：2022年深度回调后反弹 .................................................................................................................. 3 2 年初至今复盘：中报预期增强，6月持续向上 .......................................................................................................... 4 2.1 板块行情：6月行业上涨9.0%，交易活跃度持续提升 ............................................................................................................. 4 2.2 估值位置：当前PE/TTM仍低于近3/5/10年中枢 ................................................................................................................... 6 2.3 个股表现：纵横股份、左江科技6月涨幅居前 ........................................................................................................................... 7 2.4 外资流入：北摩高科、普天科技北上资金持有比例高 ............................................................................................................... 8 3 7月展望：市场因素影响增大；中报预期渐强结构化行情主导 ................................................................................ 10 4 海外观察：波音5月商飞交付量与4月持平；空客交付量有所下降 ....................................................................... 11 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 行业月报/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 历史行情复盘：2022年深度回调后反弹 国防军工行业在2019年迎来拐点，中证军工指数2019年上涨22.0%；2020年行业进入快速增长期，中证军工指数全年上涨67.9%；2021年是“十四五”开局之年，行业基本面发生明显变化，中证军工指数全年上涨14.3%。2022年初至今，军工板块经历深度回调后反弹，具体看，年初至4月26日，中证军工指数下跌40.7%；4月27日至6月30日，指数上涨35.9%。 1）历史年度角度看：2013~2015年中证军工指数连续3年上涨；2016~2018年连续3年下跌；2019~2021年恢复上涨，连续三年实现正收益。2022年初至6月底，指数绝对收益为-19.4%。2）历史超额收益角度看，中证军工指数2016~2019年连续四年跑输沪深300；2020年相对沪深300实现超额收益40.7ppt；2021年相对沪深300实现超额收益19.5ppt；2022年初至6月底跑输10.2ppt。 图1：绝对涨跌幅：中证军工指数近10年月度及年度涨跌幅；2022年6月上涨9.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：红色说明中证军工指数单月收涨；蓝色说明中证军工指数单月收跌 图2：相对涨跌幅：中证军工指数相对沪深300月度及年度涨跌幅；2022年6月跑输0.6ppt 资料来源：wind，民生证券研究院 注：红色说明中证军工指数相对沪深300实现单月正收益；蓝色说明中证军工指数相对沪深300实现单月负收益 月份|涨跌幅/%2022202120202019201820172016201520142013201220112010十二月-0.714.54.7-6.1-1.9-4.2-1.65.1-8.220.2-16.0-2.3十一月13.48.9-2.13.4-3.90.61.5-1.224.5-11.4-2.9-4.1十月5.4-4.6-3.7-11.4-4.82.419.80.9-3.1-3.91.413.6九月-11.1-5.1-5.34.13.8-4.6-10.819.85.32.1-14.36.1八月15.55.83.7-5.13.62.2-17.46.16.02.2-6.311.1七月5.028.45.14.1-2.9-1.1-7.28.06.6-10.81.016.5六月9.00.63.0-0.5-8.74.17.8-15.511.1-15.6-9.011.8-8.6五月9.614.8-0.7-2.5-10.0-14.5-0.934.36.918.5-1.9-7.0-6.1四月-12.7-4.78.7-7.1-0.9-5.7-6.718.2-0.6-5.89.0-8.5-6.9三月-10.5-10.0-97.69.4-1.214.215.5-7.8-7.4-8.6-4.3-0.5二月5.4-2.74.319.6-2.10.8-6.07.2-1.65.711.79.67.4一月-18.0-7.43.93.2-5.84.2-25.26.73.517.7-0.3-1.8-1.1中证军工指数年度涨跌幅/%-19.4 14.367.922.0-27.3 -18.4 -23.8 44.859.343.2-5.6 -34.3 23.4月份|涨跌幅/ppt2022202120202019201820172016201520142013201220112010十二月-2.99.5-2.3-1.0-2.52.3-6.2-20.7-3.72.3-9.0-2.0十一月15.03.2-0.62.8-3.9-5.50.6-13.221.8-6.33.53.1十月4.5-7.0-5.5-3.1-9.3-0.19.4-1.5-1.6-2.2-3.1-1.5九月-12.