本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 国防军工6月展望报告 改革催化行情演绎；基本面逻辑仍是主导因素 2022年06月08日 [Table_Summary]  投资建议 2022年5月，中证军工指数上涨9.6%（4月指数下跌12.7%），跑赢大盘7.8ppt；跑赢创业板5.9ppt。在经历了年初至4月26日的下跌后，随着年报和季报披露，基本面逻辑再次强化，估值创历史新低后反弹修复，叠加国企改革催化，行业重回上涨趋势。展望6月，我们明确看好后续机会：1）行业需求确定，且细分领域或有加速，在二季度体现更加明显；2）通胀及疫情等对行业影响较小，比较优势凸显；3）估值修复尚未完成，当前PE/TTM仍低于近3/5/10年中枢；4）国企改革等将对行业形成较强催化。  理由 业绩连续7个季度兑现，经营管理能力和长期成长性趋势良好。军工行业需求端的变化，已经体现在上市公司业绩上：1）行业自20Q3~22Q1连续7个季度业绩兑现；2）同时我们注意到，行业FY21的ROE同比提升0.9ppt至8.2%，创近十年新高，且期间费用率连续3年下降，研发费用率连续3年增长。反映出行业的经营管理能力提升和对长期成长性的重视；3）FY21存货、应收规模同比分别增长17.7%、22.2%，增速均高于上年同期，反映行业下游的旺盛需求；4）部分领域加速交付，或将对产业链上重点公司业绩带来拉动作用。 行业整体受通胀、疫情影响较小，或有比较优势。1）2019~2021年行业毛利率分别是22.4%、23.6%、23.9%，呈现持续提升趋势。在产品结构优化、规模效应释放和治理持续改善三项因素共同作用下，行业利润率不断提升，进而对通胀等因素形成了较强的消化能力；2）1Q22，行业归母净利润同比增速在ZX一级行业中排名第8/30，由于对通胀及疫情的相对抵抗能力，我们预计二季度排名或将上升；3）行业当前估值处于近1/3/5/10年的37%、26%、15%和9%位置，仍低于近3/5/10年中枢，仍有较大配置吸引力。 国企改革预期增强，对行情持续催化演绎。2022年是“国企改革三年行动”最后一年，5月27日中航电子和中航机电停牌及公告吸收合并事项引发市场较强关注。我们认为，军工国企改革从过去单纯的“资产注入”向“股权激励”等企业经营治理方面变化，改革内涵更加丰富。今年以来，中电科集团（四创电子、天奥电子）、航天科工集团（航天晨光）、航天科技集团（航天彩虹）均公告进行了股权激励，改革或出现加速趋势，将对行情持续催化。  建议关注 军工行业增长有韧性，围绕“发动机、制导装备、航空装备”三条主线，聚焦“信息化和新材料”两个赛道，优选细分行业龙头、二季度业绩较好或有边际改善的标的，建议重点关注： 1）新材料：华秦科技、西部超导、宝钛股份、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、中航高科、光威复材、中简科技、菲利华等；2）信息化：新雷能、中航光电、航天电器、振华科技、紫光国微、雷电微力、智明达、睿创微纳、火炬电子、宏达电子、鸿远电子、航天宏图、中科星图、国光电气、左江科技、全信股份等；3）中游：中航重机、航宇科技、三角防务、派克新材、中航机电、中航电子、爱乐达、航发控制、北摩高科、铂力特等；4）主机厂：航发动力、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航天彩虹、纵横股份、中航科工等。  风险提示 产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理： 孔厚融 执业证号： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 2021年及2022年一季度业绩回顾：ROE创十年来新高；1Q22新材料及锻造板块业绩突出 2. 2022年一季度公募基金持仓分析：主动型基金加仓信息化；连续7个季度持续超配 3. 国防军工2022年策略报告：2022展望：低估值叠加高成长，坚定看好后市表现 4. 4Q21公募基金持仓分析：主动型公募基金继续超配；主题基金规模再创新高 5. 国防军工行业动态报告：基本面强劲不惧短期波动，建议把握重点个股机会 行业月报/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 历史行情复盘：2020和2021年持续跑赢大盘........................................................................................................ 3 2 年初至今复盘：5月快速反弹，景气度提升 .............................................................................................................. 4 2.1 板块行情：5月行业上涨9.6%，交易活跃度有所提升 ............................................................................................................. 4 2.2 估值位置：当前PE/TTM仍低于近3/5/10年中枢 ................................................................................................................... 6 2.3 个股表现：左江科技、中天火箭5月涨幅居前 ........................................................................................................................... 7 2.4 外资流入：卫士通、中直股份北上资金持有比例高 ................................................................................................................... 8 3 6月展望：基本面仍是主导因素，改革持续催化 ..................................................................................................... 10 4 海外观察：波音/空客4月商用飞机交付量下降 ..................................................................................................... 11 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 行业月报/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 历史行情复盘：2020和2021年持续跑赢大盘 国防军工行业在2019年迎来拐点，中证军工指数全年上涨22.0%；2020年行业进入快速增长期，中证军工指数全年上涨67.9%；2021年是“十四五”开局之年，行业基本面发生明显变化，中证军工指数全年上涨14.3%。2022年初至今，军工板块经历深度回调后反弹，具体看，年初至4月26日，中证军工指数下跌40.7%；4月27日至5月31日，指数上涨24.7%。 1）历史年度角度看：2013~2015年连续3年连续上涨；2016~2018年连续3年连续下跌；2019~2021年行业恢复上涨，连续三年实现正收益。2022年初至5月底，指数绝对收益为-26%。2）历史超额收益角度看，中证军工指数相对沪深300涨跌幅，2016~2019年连续四年跑输大盘；2020年相对沪深300实现超额收益40.7ppt；2021年相对沪深300实现超额收益19.5ppt；2022年初至5月底跑输大盘8.8ppt。 图1：绝对涨跌幅：中证军工指数近10年月度及年度涨跌幅；2022年5月上涨9.6% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：红色说明中证军工指数单月收涨；蓝色说明中证军工指数单月收跌 图2：相对涨跌幅：中证军工指数相对沪深300月度及年度涨跌幅；2022年5月跑赢大盘7.8ppt 资料来源：wind，民生证券研究院 注：红色说明中证军工指数相对沪深300实现单月正收益；蓝色说明中证军工指数相对沪深300实现单月负收益 月份|涨跌幅/%2022202120202019201820172016201520142013201220112010十二月-0.714.54.7-6.1-1.9-4.2-1.65.1-8.220.2-16.0-2.3十一月13.48.9-2.13.4-3.90.61.5-1.224.5-11.4-2.9-4.1十月5.4-4.6-3.7-11.4-4.82.419.80.9-3.1-3.91.413.6九月-11.1-5.1-5.34.13.8-4.6-10.819.85.32.1-14.36.1八月15.55.83.7-5.13.62.2-17.46.16.02.2-6.311.1七月5.028.45.14.1-2.9-1.1-7.28.06.6-10.81.016.5六月0.63.0-0.5-8.74.17.8-15.511.1-15.6-9.011.8-8.6五月9.614.8-0.7-2.5-10.0-14.5-0.934.36.918.5-1.9-7.0-6.1四月-12.7-4.78.7-7.1-0.9-5.7-6.718.2-0.6-5.89.0-8.5-6.9三月-10.5-10.0-97.69.4-1.214.215.5-7.8-7.4-8.6-4.3-0.5二月5.4-2.74.319.6-2.10.8-6.07.2-1.65.711.79.67.4一月-18.0-7.43.93.2-5.84.2-25.26.73.517.7-0.3-1.8-1.1中证军工年度涨跌幅/%-26.014.367.922.0-27.3-18.4-23.844.859.343.2-5.6-34.323.4月份|涨跌幅/ppt2022202120202019201820172016201520142013201220112010十二月-2.99.5-2.3-1.0-2.52.3-6.2-20.7-3.72.3-9.0-2.0十一月15.03.2-0.62.8-3.9-5.50.6-13.221.8-6.33.53.1十月4.5-7.0-5.5-3.1-9.3-0.19.