STOCK INDEX股指期货STOCK INDEX【市场要闻】国务院总理李克强主持召开国务院全体会议，讨论《政府工作报告（征求意见稿）》。李克强指出，随着稳经济一揽子政策措施持续发挥效应和优化调整疫情防控措施的落实，当前经济运行正在回升。各部门要贯彻党中央、国务院部署，继续抓好当前经济社会发展工作，巩固和拓展经济运行回升态势。中国社会科学院经济研究所发布报告称，按照推算，2023年中国GDP可能实现5.0%左右的增长，第一、二、三、四季度的GDP同比增速可能约为3.4%、7.2%、4.2%、5.2%。美国1月季调后非农就业人口增51.7万人，创去年7月来最大增幅，预期增18.5万人，前值自增22.3万人修正至增26万人；失业率为3.4%，触及53年低点，预期3.6%，前值3.5%；平均每小时工资同比升4.4%，预期升4.3%，前值升4.6%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值自升0.3%修正至升0.4%；就业参与率为62.4%，预期62.3%，前值62.3%。【观 点】国际方面，美联储如期加息25个基点，同时鲍威尔会后讲话略偏鸽派；国内方面，政策支持力度不断增大，今年复工复产或明显早于往年。中长期市场或继续上行。Non-ferrous metals有色金属 Non-ferrous metals【铜】 宏观方面，本周美国1月非农数据大超预期，美元指数反弹压制铜价，国内方面，1月地产数据对节后复苏预期略有拖累。基本面方面，本周铜矿加工费继续小幅回落，短期精铜产量环比继续回升,需求季节性偏弱，国内复苏预期暂时难以证实，节后季节性累库斜率中性偏快。【铝】供应端复产情况贵州限产执行70万吨；清明后开始缓慢复产，云南减产预期60-90万吨，周末开始停槽，后期云南地区复产预期也减弱，整体电解铝基本面由过剩转为缺口市场。需求端：部分型材厂商需求恢复尚可，铝材出口也有恢复迹象，复苏需求较强。成本方面：煤炭价格阴跌开始，阳极下跌空间跟随成本波动。海外：美国欧洲整体开始微修复，海外法国地区少量电解铝复产（核电），美铝减产旗下澳洲氧化铝厂。短期成本可能继续下移，云南减产后，基本面扭转，逢低持有。可留意远月月差及lme月差正套。【锌】供应端矿宽松格局延续，港口库存续创新高，冶炼厂利润偏高，后续关注提产能否兑现。需求端，需求季节回升，镀锌、压铸、氧化锌开工分别恢复至6成、3成、4成，需求恢复高点需后续进一步观察。库存方面，国内社库季节性回升，斜率中性偏快，前期需求偏弱且物流效率低当前开始显性化。单边方面，建议观望或逢高空配。套利方面，建议等待出口物流发生情况再考虑配置内外反套。【镍】供应端整体稳定，绝对价格偏高，下游刚需采购为主。进口亏损修复，国内低库存维持。LME交仓暂停，库存维持。受青山电积镍消息影响，市场对非标纯镍供应预期有所调增，但消息面上节后流通市场未看到太多电积镍冲击并且部分电积镍品质较差。本周镍价大幅上涨，纯镍跟其他镍系产品价差再次拉大，建议继续关注镍/不锈钢比价收缩机会。【不锈钢】供需层面看，供应季节性下滑叠加节后原料高成本下有钢厂开始提前检修，需求节后贸易商陆续复工，但下游仍处于缓慢恢复阶段，本周社库、仓单进一步累积，整体均到历史极值。虽然部分库存压力通过仓单方式分流，流通市场库存压力暂时仍未到矛盾爆发的时候，预计在02合约交割前现货钢厂仍有挺价可能。当前高库存、高成本使得多空分歧较大，但暂时倾向于往后某个时点库存压力先爆发（交割后仓单冲击现货或者国内复苏预期证伪）。单边方面，暂时建议观望或逢高空配；月差方面，维持02-03月差继续偏弱判断。【工业硅】供应方面，未来西北新建产能的爬坡将抵消部分云南季节性减产的影响，预计枯水期全国工业硅产量难以大幅减少。但云南金沙江、澜沧江核心水电水位均处于同比低位，云南供应有扰动风险。需求方面，当前有机硅下游企业还未完全开工，但节前单体厂预售订单较为乐观，从终端主流产品价格以及消费数据看，消费暂无明显起色。光伏板块，多晶硅价格与生产利润大幅反弹，预计中短期内企业开工水平与规划项目的建设速度不减。综合来看，短期内三大下游提供的需求增量较为有限，且供应端难以大幅减少，预计枯水期季节性去库的幅度同比显著减小，未来价格短期内仍以震荡偏弱为主。单边方面，建议逢高空配；套利方面，期现正套可择机参与。 S T E E L钢 材S T E E L现货下跌。普方坯，唐山3810（0），华东3920（-10）；螺纹，杭州4140（-50），北京4060（-30），广州4550（-40）；热卷，上海4130（-10），天津4090（-10），广州4150（20）；冷轧，上海4580（-10），天津4500（-30），广州4600（-20）。利润下跌。即期生产：普方坯盈利-14（-26），螺纹毛利-58（-68），热卷毛利-212（-27），电炉毛利-178（-52）；20日生产：普方坯盈利-10（58），螺纹毛利-53（19），热卷毛利-207（61）。基差走弱。杭州螺纹（未折磅）05合约85（-63），10合约122（-68）；上海热卷05合约46（-37），10合约94（-36）。产量抬升。02.03螺纹235（8），热卷306（0），五大品种870（12）。需求回升。02.03螺纹83（50），热卷269（11），五大品种622（95）。库存累库。02.03螺纹1113（152），热卷404（37），五大品种2218（248）。【总结】当前绝对价格中性，现货估值中性，盘面估值中性，产业内估值中性偏低。本周供给小幅回升，需求季节性回升，节后以投机性需求与刚需采购为主，节后建材端产量将季节性回升，库存开始加速累库，低产量下累库速度中性，符合季节性特征，机构调研显示第一周需求回升不及预期，关注后续复工力度。钢材基本面矛盾不大，低利润下冬季钢厂库存不高，货权未分散造成现货下方支撑较强，下跌后有投机需求出现，负反馈风险短期不高，在旺季预期下，盘面价格更多交易预期因素。钢材在自身供需向宽松转向下暂无明显方向性驱动，伴随炉料超量补库进入尾声，金三银四将进入下游弱现实与上游强现实的博弈。I R O N O R E铁 矿 石IRON ORE现货上涨。唐山66%干基现价1047（-3），日照超特粉743（5），日照金布巴839（10），日照PB粉868（9），普氏现价126（1）。利润走弱。PB20日进口利润-52（-14）。 基差走弱。金布巴05基差86（-1），金布巴09基差123（0）；pb05基差68（-2），pb09基差105（-1）。供给下滑。1.27，澳巴19港发货量2158（-250）；45港到货量2434（-46）。需求上升。2.3，45港日均疏港量264（13）；247家钢厂日耗279（+1）。库存积累。2.3，45港库存13911（+185）；247家钢厂库存9220（--8）。【总结】铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高，基差偏低。驱动端废钢短期对产量提升很有限的情况下铁矿石为铁元素主要供给，当前当前港口以工厂采购为主，港口疏港量季节性回升，春节期间铁水小幅上扬，矿石下游库存大幅去化，近端现货仍然存在较强购买力，随着检修接近尾声，2月中下旬铁水仍将有抬升空间，在铁水未明确见顶之前铁矿石往下回调的幅度和深度不应做过多想象。随着成材加速累库，铁水复产对应金三银四下游钢材需求的要求越来越高，铁矿石自身矛盾并不突出，存在库存下滑预期，但下游钢材需求有隐忧，预期与现实博弈，表现为跟随钢材走势但波动更大，继续关注旺季需求的实际情况。COKING COAL COKE焦煤焦炭COKING COAL COKE最低现货价格折盘面：蒙古精煤折05盘面1910；焦炭第二轮提降后厂库折盘2870，港口折盘2920。期货：JM2305贴水90，持仓8.1万手（夜盘-368）；J2305贴水厂库117，持仓3.7万手（夜盘-863）。比值：5月焦炭焦煤比值1.513（-0.007）。库存（钢联数据2.2当周）：炼焦精煤中下游（不含煤矿）合计2749.1（-52.7），其中煤矿244.84（+2.74），110家洗煤厂262.7（-27.2），全样本独立焦企1006（-63.7），247家钢厂843.4（-45.7），沿海16港438.3（+66.6），甘其毛都口岸198.6（+17.4）；焦炭库存总计960.7（+12.2），其中全样本独立焦企127.4（-12.5），247家钢厂641.2（+1.5），沿海18港192.1（+23.3）。产销：焦炭日均产量总计113.4（+0.6），日均铁水产量227.04（+0.47）。【总结】炼焦煤：节后煤矿逐步复产，蒙煤通关突破1000车，第一船澳洲焦煤于2月8日抵达我国湛江，该船预计货量71682吨，焦煤供给有明显增量，但考虑到库存依然低位，下游处于复产过程中，以及价格偏弱已经较长时间，继续向下空间较为有限；焦炭：焦化利润偏低，铁水处于增加过程中，钢厂库存偏低，存在补库需求，原料煤价格有支撑情况下，焦炭需要有一定利润提产，因此短期焦炭价格有支撑，大幅上行需要看到成材需求有明显起色。 ENERGY能 源ENERGY【沥青】盘面小幅下跌，现货持稳为主，日产延续提升。BU3月为3865元/吨(–54)，BU6月为3850元/吨(–55)，山东现货为3710元/吨(0)，华北现货为3790元/吨(–35)，华东现货为4000元/吨(0)，山东BU3月基差为-75元/吨(+54)，山东BU6月基差为-60元/吨(+55)，BU3月-6月为15元/吨(+1)，BU4月-6月为10元/吨(0)，沥青加工利润为301元/吨(+17)。利润：沥青加工利润走阔；汽柴高位小幅回落，炼厂保持可观综合利润。基差：盘面升水收窄，不足100。供需存：供应维持低位，2月难以有效增产，近期马瑞原油到港量或偏少，限制部分地炼提产；需求或于2月底之后启动；总库存低位，近期累库符合季节性。观点&策略：相对估值偏高（小升水+高利润），“低产低库”格局延续，短期驱动中性。4月合约估值偏高，当前做空偏左侧，建议配合更好的做空盈亏比。6(9)月合约交易国内经济向好预期，以逢低做多为主，当前建议观望。沥青裂解高位，短期缺乏下行驱动。【LPG】PG23034908（–18），夜盘收于5050（+142）；华南民用6130（+50），华东民用5650（–50），山东民用5650（+0），山东醚后6450（–30）；价差：华南基差1222（+68），华东基差842（–32），山东基差942（+18），醚后基差1892（–12）；03–04月差–152（+2），04–05月差200（+40）。估值：LPG盘面价格冲高回落，PG2303收于4168元/吨；现货价格推涨为主，周内表现：华南>华东>山东。基差走阔至季节性高位；月差走出正套，远期曲线Back结构维持，3月合约折价收窄；内外价差顺挂，内外套窗口打开。整体估值水平中性略高。驱动：国际油价弱势下行，Brent跌破80美元。供给格局良好且整体库存低位，油价中期偏多思路，但当前市场对海外衰退计价并不充分，短期依旧存在下探可能。海外丙烷冲高回落，月差迅速收窄，短期供应扰动可能缓解，周内表现：原油>MB>CP>FEI。中长期视角下，美国C3基本面依旧宽松，OPEC暂未听闻有大量减产计划，全球成品油裂解价差高位，原油加工量难有大幅回落，全球丙烷供应格局或仍较差。国内方面，外盘价格大幅回落叠加春节过后下游需求韧性存疑，市场氛围开始转淡，周末现货价格回调明显。观点：海外短期供给扰动逐步缓解，中长期来看LPG供给不存在明显瓶颈，步入淡季后需求韧性需要依靠裂解替代和PDH。因此盘面可能难以给出过高的PN价差或过低的PDH利润。短期建议关注基差收窄后3–4反套的可能，同时5月内外正套目前看仍有空间。中期建议在PN价差走高或PDH利润过低时空配LPG。 【原油】国际油价弱势下行，Brent跌破80美元。月差持稳，Brent和WTI近端为平水附近，远端保持一定Back幅度；SC月差小幅走强，仍为轻微Cont