有色金属行业周报：宏观扰动，趋势不改

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本周有色金属行业表现稳定，流动性变化仍然是行业主因。就业数据显示劳动力市场依然强劲，可能会导致市场此前对加息的预期过于乐观，需要阶段性地修正预期。美债收益率的高点大概率已过，在降息、衰退的背景下，预计贵金属和工业金属会有较好的表现。铜行业新增资本开支减少、现存矿山老龄化趋势明显，铜矿长期供给增长有限，但需求上又受益于能源革命，铜长期价格中枢仍将上行。秘鲁政局的不稳定加剧了铜矿供应担忧，但从方向上来看，2023年铜矿端仍有较明显增量；从幅度上来说，频繁的矿山干扰会放大铜价上涨时的弹性。预计水电的不稳定性将长期干扰电解铝的正常生产，导致产量不及预期。紫金矿业发布了关于三年（2023-2025年）规划和2030年发展目标纲要，公司给出了到2025年的主要矿产品产量指引：从2022年到2025年，预计矿产铜从86万吨增至117万吨，年复合增速11%；矿产金从56吨增至90吨，年复合增长率17%；碳酸锂预计将在2025年达到12万吨；矿产钼从0.4万吨增至1.6万吨，年复合增长率约59%。我们认为，公司在矿山行业的资源优势、技术优势和管理优势将继续得到发挥，传统优势矿种铜、金在高基数前提下继续保持明显高于行业水平的增长，同时新能源新材料板块成为新的增长生力军，锂将得到迅速开发，开辟第二条快速成长曲线。到2025年，公司控制的资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进入全球一流矿业行列，主要经济指标和铜、金矿产品产量进入全球3-5位，锂进入全球前10位。本周对于美国加息放缓的乐观预期可能带来阶段性调整，同时需要重点关注未来半个月内国内的开工情况、累库进度等高频数据。目前来看，阶段性预期放缓不影响我们对2023年的主要判断：预计2023年先修复估值、后 EPS 修复，上半年以预期修复阶段为主，重点建议关注“两低一大”（低股价、低估值、大龙头）品种，铝：天山铝业、神火股份、云铝股份等，铜：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信。下半年经济复苏加速，有望兑现 EPS 修复，重点关注国内市场为主，基建地产消费相关性强的品种。