IPO专题：新股精要-国内磁传感器芯片龙头灿瑞科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内磁传感器芯片龙头，拥有芯片设计研发能力和一站式封装测试服务能力，技术性能达到国际先进水平，已成功切入消费、工业等领域品牌客户并获得车规级认证，有望打开汽车供应市场。同时公司持续扩充电源管理芯片品类，可与公司传感器产品线一同满足下游客户多样化需求，形成良好协同效应。（2）公司本次公开发行股份数量为1927.68万股，发行后总股本为7710.70万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司拟投入募集资金总额15.50亿元，募集资金到位后将推进智能传感器芯片和电源管理芯片的迭代更新，扩充芯片封装测试服务的产能，形成规模效应，与芯片设计业务协同优化产品性能。 永信至诚（688244.SH）发行1171万股 证券研究报告 瑞晨环保（301273.SZ）发行1791万股 中荣股份（301223.SZ）发行4830万股 相关报告 注册制询价新股九成破发，次新市场持续回调2022.09.25 主营业务分析：公司主要产品包括智能传感器芯片、电源管理芯片和封装测试服务。受益于下游应用领域需求和国产化芯片需求提升，公司业绩快速提升，2019-2021年营收复合增速达67.08%。规模效应带动单位成本下行，叠加芯片行业供需格局紧张下产品单价提升，公司毛利率逐年上行，期间费用率整体保持稳定。 新股精要—国内高效节能离心风机及水泵产品优质供应商瑞晨环保2022.09.23 次新宝典：本批德邦科技值得跟踪（2022年8月第5周）2022.09.22 行业发展及竞争格局：磁传感器广泛应用于汽车、工业、消费电子等场景，需求旺盛，根据Global Market Insights数据，2027年全球市场 规模有望超过40亿美元，2021~2027年CAGR可达8%。电源管理次新宝典： 本批富创精密值得跟踪芯片为模拟芯片空间最大的细分赛道，2026年全球空间有望达到565 （2022年9月第2周）2022.09.22次新宝典：本批骄成超声值得跟踪（2022年9月第1周）2022.09.22 亿美元。目前行业内仍有国际厂商占据主要市场份额，公司磁传感器2021年全球市占率约为1.08%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年9月23日）静态市盈率为27.60倍。根据招股意向书披露，选择选择圣邦股份（300661.SZ）、芯朋微（688508.SH）、艾为电子（688798.SH）、晶丰明源（688368.SH）、明微电子（688699.SH）、富满微（300671.SZ）作为可比公司。截至2022年9月23日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为31.76倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为33.95倍。 风险提示：1）经营业绩可能无法持续高速增长的风险；2）市场竞争加剧且市场占有率难以快速提升的风险。 1.灿瑞科技：国内磁传感器芯片龙头 公司是国产磁传感器芯片龙头，产品成功及切入汽车市场，进口替代空间广阔。公司深耕磁传感器领域，2021年磁传感器收入占公司总收入的约35%，是公司主要收入增长点。公司同时布局霍尔和磁阻两种技术路线，销售产品以智能电机驱动磁传感器芯片和开关型磁传感器芯片为主，产品技术性能达到国际先进水平而产品单价更低，目前磁传感器芯片国产率整体较低，公司2021年在全球磁传感器芯片市场份额约为1.1%，未来突破国际级厂商垄断实现进口替代潜力巨大。根据Yole数据，2021年全球磁传感器市场空间约30亿美金，预计2021~2027年CAGR接近10%，行业成长性较好。目前，公司已成功切入消费、工业等领域品牌客户，包括格力、美的、海尔等智能家居品牌，漫步者、JBL等可穿戴设备品牌，Danfoss、英威腾等工业设备品牌，小米、传音等知名手机品牌，同时公司已有产品获得车规级认证，有望切入一线汽车厂商供应链。 公司持续扩充电源管理芯片品类，与磁传感芯片形成协同。公司在在电源管理芯片领域，公司积累了“高精度低纹波直流转换电路设计技术”、“宽幅高线性调光控制技术”、“自适应高精度恒定电流控制技术”等核心技术，形成超过150款电源管理芯片产品，目前主要面向智能手机和智能家居等消费电子领域，包括屏幕偏压驱动、闪光灯驱动、背光驱动等，形成了MIPI开关芯片、TypeC转换接口芯片等产品，可以与公司传感器产品线一同满足下游客户多样化需求。目前，公司屏幕偏压驱动芯片已向小米、传音直接供货，公司闪光灯驱动、背光驱动等电源管理芯片也已导入消费电子领域重点客户中。公司磁传感器产品线已成功导入汽车、工业客户供应链，未来有望在电源管理芯片领域进一步推动与客户的合作。本次IPO募投项目中“电源管理芯片研发及产业化项目”计划对现有电源管理芯片进行更新升级，并开展对锂电充电芯片、锂电保护芯片等产品的研发及产业化，未来公司在储能领域或将有所突破。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于下游应用领域需求和国产化芯片需求提升，公司业绩快速提升，2019-2021年营收复合增速达64.45%。2019-2021年公司营业收入分别为19128.52万元、28501.72万元和53397.60万元。智能传感器芯片、电源管理芯片和封装测试服务是公司主要收入来源。分产品来看，1）智能传感器芯片：2019-2021年，公司智能传感器芯片实现收入及占比分别为9512.09万元/49.73%、12083.29万元/42.39%、19723.67万元/36.94%。产品包括磁传感器芯片、光传感器芯片两类。近年来磁传感器芯片应用领域蓬勃发展，2018-2020年我国智能家居市场复合增长率达39.72%，公司持续对产品进行迭代改良有效契合了客户需求，加之中美贸易摩擦推动了国产化芯片需求的增长，2019-2021年公司磁传感器芯片销量稳步增长。公司光传感器芯片的收入主要受下游大客户需求波动影响，2019年线下人脸支付的推广故奥比中光对公司产品的采购需求较大；2020年，受疫情佩戴口罩影响，公司光传感器芯片销量随着人脸识别支付市场需求的锐减而大幅下降；2021年，公司产品在人脸门禁领域的应用持续增长，并开拓了笔记本电脑人脸识别领域的应用，销售量回升。2）电源管理芯片：2019-2021年，公司电源管理芯片实现收入及占比分别为7927.51万元/41.44%、14213.59万元/49.87%和28058.86万元/52.55%。公司电源管理芯片产品包括屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片、LED照明驱动芯片和功率驱动芯片，其中屏幕偏压驱动芯片收入占所有电源管理芯片收入超50%，公司最新的屏幕偏压驱动新品产品可有效帮助客户正极系统提升续航能力和屏幕显示稳定性，市场认可度较高，对传音等存量客户销量提升同时新增中诺等ODM客户，带动产品销量大幅提升，驱动电源管理业务收入增长。3）封装测试服务：公司采用“Fabless+封装测试”经营模式，自建封装测试产线主要用于满足内部封测需求，可有效提高公司生产效率。公司在满足内部封测需求后依托于对自有产品封装测试技术的认知，以及子公司恒拓电子的产能提升，2019-2021年公司封装测试服务销量总体呈增长趋势。 图1：2019-2021年公司营收快速增长 图2：智能传感器芯片和电源管理芯片为公司主要收入来源 公司毛利率逐年增长，期间费用率整体保持稳定。2019-2021年，公司毛利率分别为33.60%、38.07%、43.22%，随着成本管控提高，公司毛利率逐年提升。智能传感器芯片方面，公司通过对磁传感器芯片产品的优化缩小了芯片面积，降低了单位晶圆成本有效提升产品毛利率，2020年磁传感器芯片毛利率较前一年提升7.12个百分点至46.49%。电源管理芯片方面，屏幕偏压驱动芯片出货量大幅提升带动规模效应显现单位成本下行，毛利率稳步提升。此外，受下游需求旺盛等影响，2021年全球芯片供不应求，同时成本有所提升，公司产品2021年售价全面提高，毛利率同步大幅上行。期间费用方面，2019-2021年公司期间费用率分别为19.3%、20.2%、19.3%，比例总体较为稳定。其中管理费用占比逐年下降，研发费用规模逐年上升。 图3：2019-2021年公司毛利率逐年增长 图4：2019-2021年公司期间费用率整体保持稳定 表1:公司2021年前五大客户 年我国智能传感器的国产化率已达31%，但目前国内厂商仍处于追赶阶段，总体市场份额占比较小。2）电源管理芯片领域，竞争格局与传感器市场类似，TI、矽力杰等国际一流厂商占据主导地位，同时模拟芯片具有品类丰富、产品系列深等特点，全球模拟芯片市场整体呈分散格局。 3）封装测试领域，国内集成电路封装测试行业起步较早，目前国内龙头厂商封测技术水平已可比肩国际顶尖水平，长电科技、华天科技、通富微电等国内企业的经营规模已进入全球封装测试企业前十。 3.3.公司在国内智能传感器芯片和电源管理芯片市场处于领先地位。 公司较早进入智能传感器芯片和电源管理芯片领域，主要产品性能达到国际先进水平，在市场中具有一定竞争力。1）在智能传感器芯片市场：公司智能传感器芯片主要产品为磁传感器芯片。根据全球磁传感器芯片的市场规模以及公司2021年磁传感器芯片的销售收入模拟测算，公司在全球磁传感器芯片的市场份额约为1.08%，磁传感器芯片的国产化率整体较低，公司目前在国内厂商中已占据领先地位。2）在电源管理芯片市场：公司主要产品为屏幕偏压驱动芯片和闪光背光驱动芯片。屏幕偏压驱动芯片领域，根据招股书披露，以一台终端设备一般搭载一颗屏幕偏压驱动芯片测算，2019-2021年公司屏幕偏压驱动芯片的市场份额分别为5.30%、9.64%、12.29%，公司已批量向小米、传音等全球知名品牌手机厂商供货，并通过华勤、龙旗、闻泰、中诺等智能终端ODM厂商应用于三星、LG、OPPO、VIVO和联想等品牌手机，已成为该细分市场的重要供应商之一。在闪光驱动芯片领域，根据招股书披露，以全球智能手机出货量和公司闪光驱动芯片出货量进行测算，2019-2021年公司闪光驱动芯片的市场份额分别为3.13%、9.37%、13.39%，是国内较早投入闪光驱动芯片研发的厂商，市场份额稳步上升。在背光驱动芯片领域，根据招股书披露，以一片LCD屏幕搭载一颗背光驱动芯片测算，公司2021年全球市场占有率约为1.52%，目前背光驱动芯片市场以进口产品为主，国内厂商众多，公司市场份额较小。 竞争对手：ALLEGRO、MELEXIS、圣邦股份、纳芯微、德州仪器、矽力杰、芯朋微、艾为电子、晶丰明源、明微电子、富满微、希荻微 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股份数量为1927.68万股，发行后总股本为7710.70万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年9月27日开始进行询价，并于2022年9月28日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额15.50亿元，募集资金到位后将推进智能传感器芯片和电源管理芯片的迭代更新，扩充芯片封装测试服务的产能，形成规模效应，与芯片设计业务协同优化产品性能。建设项目包括：1）高性能传感器研发及产业化项目；2）电源管理芯片研发及产业化项目；3）专用集成电路封装建设项目；4）研发中心建设项目；5）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年9月23日）静态市盈率为27.60倍。 公司主要产品包括智能传感器芯片、电源管理芯片和封装测试服务。根据招股意向书披露，选择圣邦股份（300661.SZ）、芯朋微（688508.SH）、艾为电子（688798.SH）、晶丰明源（688368.SH）、明微电子（688699.SH）、富满微（300671.SZ）作为可比公司。截至2022年9月23日，可比公司对应2021年平均PE（LYR