2021紫光国微-顺应特种信息化趋势，布局智能安全增量市场

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 紫光国微（002049） 公司研究/深度报告 主要观点： ◆ 报告亮点 本篇报告主要探讨： 1、公司的当前技术优势下高毛利业务板块； 2、阐述公司传统智能安全卡业务增量市场和高毛利特种集成电路的双发展驱动力。 ◆ 顺应信息化装备趋势，特种集成电路将保持高毛利高增速 根据Market Research Future的研究，在2017年到2023年的预测区内，特种集成电路全球市场的复合年增长率可能会达到9%。结合我国十四五规划，我们认为该领域国内市场将保持高双位数增长。 2020H1经我们测算该业务板块营业收入同比增速83.5%，毛利率从2019年74.35%上升到79.55%。成本端，公司该板块的产品多使用较为成熟的工艺以及特种工艺，将会维持在较低的水平。我们认为该板块贡献了公司毛利79.52%，未来随着客户订单放量，毛利占比有望进一步提高，同时毛利率随着产品结构调整优化将会维持在高水平。 ◆ 面向未来增量市场的智能安全芯片 公司该业务已形成智能卡安全芯片和智能终端安全芯片两大领域。 IC卡近年来正在逐步替代磁条卡，成为未来发展趋势。2018年全球智能卡出货量达368亿张，较2017年上涨2%。预计到2022年全球智能卡出货量将达到384亿张。电子证件行业，二代身份证，电子护照等证件的普及业带动该市场增长。我们认为传统智能安全芯片存量市场也将保持个位数增长，公司已经取代欧美厂商成为国内头部供应商。 eSIM虽然短期内不会取代SIM，但在5G时代，无论消费级应用还是物联网应用都迎来了全方位的爆发，传统SIM卡无法适应大规模物联网部署。Strategy Analytics最新研报预测，2020年支持eSIM的智能手机在西欧市场的出货量达到3900万台，占西欧智能手机出货总量的32%，高于2019年不到20%的占比。根据ABI Research的预测，到2024年内置eSIM的消费电子设备将达到6.44亿，其中智能手机约5亿，而在M2M、物联网领域，2024年时eSIM设备也有望达到 2.32亿（年复合增长率18%），其中超过1亿来自汽车。作为国内领先的专业eSIM产品解决方案提供商，紫光国微旗下eSIM卡芯片产品已成系列化，并早已与三大运营商展开深入合作。 顺应特种信息化趋势，布局智能安全增量市场 大国雄芯.半导体深度报告(十五) 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-01-04 收盘价（元） 133.81 近12个月最高/最低（元） 160.80/46.07 总股本（百万股） 606.82 流通股本（百万股） 606.04 流通股比例（%） 99.87 总市值（亿元） 812.0 流通市值（亿元) 810.9 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 研究助理：华晋书 执业证书号：S0010119040018 邮箱:huajs@hazq.com 相关报告 1.1.《华安证券_行业研究_行业深度_大国雄芯.半导体系列报告(一)：科技创“芯”，时代最强音》2020-05-13 -50%0%50%100%150%200%250%19-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-11紫光国微沪深300 行业研究报告，服务于财经领域，整合发布高质量的财经相关领域精品资讯，提供各行业研究报告和干货。我们以微信公众号为基础，覆盖第三方平台为财经相关领域从业群体提供高质量的免费资讯信息服务。 我们的优势： 高质量的内容生产模式、多平台覆盖的整合营销服务、超百余万的高净值人群粉丝、专业、稳定的管理与团队。 旗下的矩阵号： 行业研究资本、行研资本、行研君、IPO智囊团、IPO最前沿、并购大讲堂、科创板的韭菜花、海外投资政策、海外置业政策、海外留学政策、海外留学、全球海外移民政策、番国志。 扫码关注公众号： 行研君 IPO最前沿 全球海外移民政策 报告索取请加：report08 商务合作请加：report998 紫光国微（002049） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 ◆ 投资建议 我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：34.67亿元、47.12亿、61.36亿元，归母净利润分别是9.4亿元、14.09亿元、19.89亿元，对应EPS分别为1.55元、2.32元、3.28元，对应的PE分别为85倍、57倍、40倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ◆ 风险提示 物联网车联网推进不及预期；装备更新不及预期;母公司债务。 [Table_ProfitDetail] 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3430 3467 4712 6136 收入同比(%) 40% 1% 36% 30% 归属母公司净利润 406 940 1409 1989 净利润同比(%) 17% 132% 50% 41% 毛利率(%) 35.8% 54.6% 59.5% 62.3% ROE(%) 9.6% 18.7% 22.3% 24.5% 每股收益(元) 0.67 1.55 2.32 3.28 P/E 197.41 85.21 56.84 40.28 P/B 19.13 15.86 12.60 9.83 EV/EBITDA 30 70 47 33 资料来源：wind，华安证券研究所 vYOAaZnXqUpPnR7NdN8OmOpPtRnMiNoOpOjMqQrNbRqRmRuOtRpPwMmQpM紫光国微（002049） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 25 证券研究报告 正文目录 1 紫光旗下半导体重要拼图 ........................................................................................................................................................................... 5 1.1 业务聚焦：公司多条产品线为国内细分领域龙头 ............................................................................................................................... 5 1.2 股权稳定：公司实控人战略布局明确 ...................................................................................................................................................... 6 1.3 财务分析：持续向好，高毛利产品线销售额扩大 ............................................................................................................................... 7 2 多业务驱动，公司中长期发展明朗 ........................................................................................................................................................ 10 2.1发展驱动一：特种集成电路业务需求带动业绩高增长，国产替代前景巨大 ........................................................................... 10 2.2发展驱动二：5时代芯片市场从存量到增量，智能安全芯片业务行业空间拔高 ................................................................... 12 2.2.1 SIM卡市场增量爆发，ESIM卡前景看好 ....................................................................................................................................... 14 2.2.2物联网新机遇，全球最高等级安全认证车载芯片THD89 ...................................................................................................... 17 3 控股公司FPGA/DRAM业务前景广阔 ................................................................................................................................................. 18 3.1FPGA龙头标的，公司全面进入多产品线布局 .................................................................................................................................... 18 3.1.1 5G周期基站建设，FPGA不可或缺 ................................................................................................................................................ 18 3.1.2 FPGA国产化替代空间较大，紫光同创领先起跑 ....................................................................................................................... 19 3.2剥离DRAM存储芯片业务，改善公司毛利率 .....................................................................................................................................