紫光国微：特种信息化加速，汽车电子打开新增长极

买入（首次） 所属行业：电子/半导体当前价格(元)：70.59 投资要点 证券分析师 李宏涛资格编号：S0120524070003邮箱：liht＠tebon.com.cn 政策指引，特种业务或迎边际改善。由于特种集成电路产品销售及盈利能力承压，公司2022年开始，营收增长放缓并从2023年开始收缩。净利润率从2022年开始收缩。根据国务院数据，中国芯片自给率要在2025年达到70%。截至2023年，我国芯片自给率超25%，向上仍有空间。3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中谈及国防和军队建设。明确提出抓好军队建设“十四五”规划收官，加紧实施国防发展重大工程，加快推进网络信息体系建设。公司在特种集成电路领域积累深厚，结合行业本身较高的准入壁垒，公司或将在特种行业信息化加速浪潮中充分受益。 研究助理 智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量。紫光国微控股子公司紫光同芯已发展成为业界领先的芯片及解决方案提供商，累计出货超过250亿颗。中国二代居民身份证芯片市场占有率25%；全球SIM芯片市场份额名列前茅。根据智研咨询数据，2018-2023年IC卡市场规模年均复合增速约6.17%。2024年全国IC卡市场规模有望增至140亿元以上，增长趋势持续。2024年，公司发布了第二代汽车域控芯片产品THA6206，这是国内首颗通过ASIL D产品认证的R52+内核车规MCU。2025年公司高端旗舰级新品THA6412已向多家头部汽车客户成功送样。伴随“智驾平权”的影响，下游车端芯片需求或迎来量价齐升。 晶振市场供给、需求共振上行，产能扩张充分享受内循环增长。根据恒州诚思YHResearch全球石英晶振市场2023年至2030年的年均复合增速为10.96%。从石英晶振的需求来看，中国2023年市场规模为9.78亿美元，约占全球的30%。预计中国市场规模2030年将达到22.98亿美元，届时全球占比将达到34%。从生产角度来看，中国2023年占有30%的市场份额，预计2030年份额将达到35%。公司在湖南省岳阳市城陵矶新港区投资建设超微型石英晶体谐振器生产基地项目，项目总投资为3.55亿元，项目建成后将实现年产7.68亿支（设计产能）超微型石英晶体谐振器。 相关研究 投资建议：我们预计2024-2026年公司总收入分别为55/67/83亿元，归母净利润分别为12/16/22亿元。参照2025年4月11日收盘价71.7元／股，对应PE分别为50.98/37.10/27.61倍。根据主营业务对比，选取复旦微电、国科微、瑞芯微作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE倍数为105.66 /72.33/53.75倍。2024年公司市盈率低于可比公司平均水平。我们认为特种信息化将加速建设同时汽车行业高景气度持续，公司或将充分受益。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、特种需求不及预期；2、车端芯片需求不及预期；3、晶振产品需求不及预期。 内容目录 1. 24年深耕电子元器件，多次并购形成丰富产业布局....................................................51.1.历经24年多次并购，形成三大产品格局............................................................51.2.股权结构调整完成，管理层从业经历深厚...........................................................61.3.特种业务承压，高研发费用率博弈未来产业.......................................................82.国产替代逻辑仍存，公司特种集成电路行业领先........................................................92.1.我国集成电路产业进口依赖度高，高端产品竞争力不足.....................................92.2.集成电路国产化率不足，政策支撑国产替代发展..............................................102.3.公司处于领先地位，特种集成电路行业进入壁垒高..........................................123.智能安全芯片业务持续增长，车端芯片带来新空间...................................................133.1.聚焦智能芯片，受益IC芯片市场持续增长.......................................................133.2.汽车电子领先布局，智驾平权带来业务新增长.................................................143.3.市场规模+国产份额共振提升，晶体元器件扩产充分受益.................................154.收入预测及估值分析..................................................................................................164.1.收入预测...........................................................................................................164.2.估值分析...........................................................................................................175.风险提示....................................................................................................................17 图表目录 图1：紫光国微历史沿革..................................................................................................5图2：2019-2024H1公司营收拆分（亿元）....................................................................6图3：2020-2024H1公司营收比例拆分...........................................................................6图4：紫光国微股权结构（截至2024-6-30）..................................................................7图5：2019-2024年公司营收/净利润及增长（亿元，%）...............................................8图6：2019-2024前三季度公司毛利率、归母净利润率、ROE.......................................8图7：2019-2024年前三季度公司费用率情况.................................................................9图8：2007-2024年我国集成电路试算平衡数据（亿块）...............................................9图9：2007-2024年我国集成电路进出口数据（亿美元）.............................................10图10：2021年中国FPGA芯片市场份额......................................................................10图11：2024年三季度全球DRAM市场份额占比..........................................................11图12：2024三季度全球NAND Flash市场份额占比....................................................11图13：2020-2023年我国国防支出（亿元）及增速......................................................11图14：2018-2023中国IC卡市场规模及增速（亿元，%）..........................................14图15：2019-2021年全球智能卡卡市场占比.................................................................14图16：2024-2025年广义乘用车月度产量数据（左轴：万辆，右轴：%）..................15图17：比亚迪2024年月度销售数据（台）..................................................................15图18：比亚迪全系搭载天神之眼智驾............................................................................15图19：2019-2030年全球石英晶振市场销售额及增速（亿美元）................................16图20：2023年石英晶振市场份额（消费、生产）........................................................16 表1：紫光国微主要业务板块...........................................................................................5表2：紫光国微重要控股公司...........................................................................................7表3：紫光国微管理层履历..............................................................................................7表4：集成电路分级对比................................................................................................12表5：公司智能安全芯片产品.........................................................................................13表6：公司营业收入预测及拆分（百万元）...................................................................16表7：可比公司估值....................................................