www.hongyuanqh.com万五始于足下 北京市 海淀区 西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址： http://www.hongyuanqh.com 宏源期货研究所 肖锋波 投资咨询证号：Z0012557 从业资格证号：F3022345 1期市有风险，入市需谨慎 观点分享主要内容：•国际、国内棉花期货走势回顾•1月份棉花供需分析•棉花下游陆续开工，需求有改善迹象•棉花期货未来关注的因素•（1）USDA报告利空消息边际效应递减•（2）基金又开始加仓多单，再反复的概率较小• (3)未来5月合约套保压力较大•（4）内外棉花价差不断缩小，悲观预期修复大部分完成结论2 第一部分 ICE棉花1月份走势回顾1月份ICE棉花继续维持震荡整理，市场缺乏新鲜消息，USDA在1月份报告中调低了全球棉花需求量并调高了棉花产量，基金在棉花上方向不明，在2月份加息前期，棉花仍受到宏观预期和原油下跌影响。3 第一部分 国内棉花1月份走势回顾国内棉花表现的比ICE棉强劲，在疫情管控全面放松后，市场预期新年需求将增强，下游补库不断，国内棉花震荡上涨。但目前内外棉花价差不断缩小，已经在800元/吨左右，那么后期的上涨必须外盘助力。4 一、（1）1月份平衡表继续下调全球消费52022/23年度，全球棉花产量环比增加33万包，消费量环比减少85万包，期末库存增加37万包，出口量环比减少60万包，美国棉花产量和期末库存双增加。 产量消费出口库存库消比产销差全球2023-01115.4110.8541.6689.9381.13%4.552022-12115.73111.742.2589.5680.18%4.03美国2023-0114.682.2124.2190.91%12.482022-1214.242.212.253.5159.09%12.04中国2023-012835.5-7.7537.44105.46%-7.52022-122835.5-837.69106.17%-7.5巴西2023-0113.33.28.313.65426.56%10.12022-12133.28.313.45420.31%9.8印度2023-0126.522.53.111.249.78%42022-1227.5233.3511.449.57%4.5巴基斯坦2023-013.79-51.5417.11%-5.32022-123.79-51.5417.11%-5.3 •1月份全球棉花过剩量继续增加，这已经连续4个月出现过剩，根据过去10年月度数据可以推测，过剩周期应该会持续8-10个月以上，预计在未来几个月，USDA供需报告还可能继续预测棉花过剩。二、（2）全球棉花已经过剩4个月020406080100120140-15-10-50510152013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12产消量差全球:棉花:产量全球:棉花:国内消费总计 2014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23产量653.2479495.3598.7604.2593.3642.3587.9609.6消费751.2783.8838.2892.7860718.5870.9805.6772.9进口180.495.9109.6124.3209.9157.9280170.7168.7库存1446.11234.5999.8827.2776.6803.4584.6804.9815.1二、（3）中国进口和库存调低7在1月份报告中，USDA维持对中国的棉花产量和消费量预测不变，进口量调低后期末库存也相应调低。基于疫情管控的放松，我们认为在后期的供需报告中，预计需求量不会再调低，利空力度越来越小。 二、（4）棉花仓单预计逐步增加 8近期基差缩小，期货价格上涨较快，春节期间放假等原因，仓单注册速度放缓。节后期货价格站稳15000元之后，预计仓单注册利润有所扩大，仓单数量将会继续增加，对于远月上涨，有一定压力。如果按照1月合约仓单成本计算，在15000元以下，几乎无压力。3165,31610,31615,31620,31625,31630,31635,31640,31645,31601-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0220192020202120222023 2022年12月我国进口棉花约17万吨，环比减少约1万吨，同比增长约24.9%。2022年1-12月我国进口棉花约194万吨，同比下降约9.8%。2022/23年度(2022.9-12)我国进口棉花约57万吨，同比增长约54.1%。二、（5）12月进口棉花数量同比继续增加960,000110,000160,000210,000260,000310,000360,000410,000460,00001-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3120182019202020212022 二、（6）12月份纺织类、服装出口稳定•2022年12月，我国纺织品服装出口额为253亿美元，同比下降17%，环比增长3.7%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为110亿美元，同比下降22.9%，环比下降2.3%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为142.9亿美元，同比下降11.8%，环比增长9%。•2022年1—12月，我国纺织品服装累计出口额为3233.5亿美元，同比增长2.5%，其中纺织品累计出口额为1479.5亿美元，同比增长2%；服装累计出口额为1754亿美元，同比增长3%。249,774449,774649,774849,7741,049,7741,249,7741,449,7741,649,7741,849,7742,049,77401-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31201820192020235,414435,414635,414835,4141,035,4141,235,4141,435,4141,635,4141,835,4142,035,4142,235,41401-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31201820192020 •春节过后，大部分棉纺厂陆续开工，产能逐步提升。三、（1）节后纺纱厂开工率显著提升1110152025303540455055602022/1/72022/1/142022/1/212022/1/272022/2/112022/2/182022/2/252022/3/42022/3/112022/3/182022/3/252022/4/12022/4/82022/4/152022/4/222022/4/292022/5/62022/5/132022/5/202022/5/272022/6/22022/6/102022/6/172022/6/242022/7/12022/7/82022/7/152022/7/222022/7/292022/8/52022/8/122022/8/192022/8/262022/9/22022/9/92022/9/162022/9/232022/9/302022/10/92022/10/142022/10/212022/10/282022/11/42022/11/112022/11/182022/11/252022/12/22022/12/92022/12/162022/12/232022/12/302023/1/62023/1/132023/1/162023/1/29全棉坯布厂开工率 三、（2）纺纱厂补库暂时结束，棉纱累库存12•纺纱厂原材料库存补库暂时结束，春节后复工累计棉纱库存•春节后纺纱厂开工率增加，因年前备货结束，现在纺纱卖货。截止1月29日棉花库存为19天，棉纱累库存至10.3天。从目前来看，棉纱厂节后恢复生产，棉纱暂时累积。1214161820222426282022/3/182022/4/292022/6/102022/7/222022/9/22022/10/142022/11/252023/1/66111621263136414651562022/7/12022/7/292022/8/262022/9/232022/10/212022/11/112022/12/92023/1/6 三、（3）织布厂补库结束，进口纱港口库存稳定13从棉纱的下游来看，织布厂补库存已经结束，现在处于消耗棉纱过程中，进口纱库存保持不变，国内棉纱仍具备一定的竞争优势，需等待内外价差进一步缩小。5678910111213142021/2/52022/2/5468101214162022/1/72022/3/72022/5/72022/7/72022/9/72022/11/72023/1/7 •USDA报告利空消息边际效应递减•美国棉花单产不断调高，总产量也连续增加，并且需求量也是在调低，由于中国疫情管控全面放松，那么需求并不会继续悲观。从目前宏观面来看，欧美大部分国家不断加息，将会抑制通货膨胀，似乎棉花的需求应该萎缩，但随着加息幅度放缓和周期结束，棉花需求量将会逐步提升，所以我们认为后期USDA很可能会继续认为全球棉花供大于求，但过剩量不会再明显扩大，预计在3月份将结束。•从报告的利空影响来看，在ICE棉花绝对价格较低背景下，影响将会越来越小。三、未来关注的因素（1）14 •基金又开始加仓多单，再反复的概率较小•基金的多单和ICE棉花价格高度正相关，在1月17日基金净多单减少到了8000手以下，随后一星期后大举增加多单，在美国加息末期，压制棉花的因素越来越少，后期再翻空的概率较小。三、未来关注的因素（2）15 •未来5月合约套保压力较大•本年度新疆棉平均成本在13000元/吨左右，加上5个月资金利息，5月份持有成本在13500元，注册仓单成本最高也就14000元，最低可在13200元左右，相对于5月合约现在有较高利润，如果一旦基差缩小到500元以下，现货销售困难时，将会迎来大量套保盘。•我们认为，5月合约后期能否继续上涨，还需要外棉价格上涨助力。如果外棉难以站稳90美分，就需要警惕5月合约能否站稳15000.三、未来关注的因素（3）16 •内外棉花价差不断缩小，悲观预期修复大部分完成•内外棉花价差最高可达到3600元以上，现在缩小到1500元。这是对去年新疆棉禁令以来，国内棉花大幅下跌的修复，国内棉花连续3个月不断走强，似乎在摆脱这一利空因素。但同时也看到，新疆棉禁令仍未解除，外棉因宏观预期疲软，那么国内棉花价格优势被上涨行情逐渐稀释。 三、未来关注的因素（4）17 •美国最后一次加息来临，压制ICE棉花的因素越来越小，外盘趋于上涨，而国内棉花则很快站稳了15000元。国内棉花下游补库比较积极，预期需求将逐步恢复，短期之内不会遭遇大量套保盘压力。但内外棉花价差缩小，前期价