2023年02月02日 业绩符合预期，有望加快修复 —李子园（605337.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-02-01 当前股价（元） 24.15 总市值（亿元） 73 总股本（百万股） 303 流通股本（百万股） 119 52周价格范围（元） 16.33-40.94 日均成交额（百万元） 87.39 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《李子园（605337）：业绩符合预期，四季度望持续改善》2022-10-28 2、《李子园（605337）：利润短期承压，下半年望改善》2022-08-26 3、《华鑫证券*公司报告*李子园（605337）事件点评报告：提价提振 信 心 ， 二 季 度 逐 月 改 善*20220603*孙山山》2022-06-04 2月1日，李子园发布2022年业绩预告。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，2023年望改善 根据业绩预告，公司2022年营收14.04亿元（同减4.5%），归母净利润2.22亿元（同减15.3%），扣非净利润1.89亿元（同减22.4%）。其中预计2022Q4营收3.43亿元（同减17.1%），归母净利润0.67亿元（同减1.5%），系受新冠疫情反复导致的市场影响、原材料及能源涨价导致成本上升所致。考虑疫情常态化后，物流和人流正常流动及消费场景复苏，我们认为公司将加快复苏。 ▌ 全国化扩张望加速，提价红利逐步释放 当前公司针对不同渠道开发相适应的产品，丰富公司产品结构和产品口味。品牌方面，加强品牌建设和品牌宣传投入，重点做高铁媒体的广告、候车室、动车组冠名，软硬广告结合投放，提升李子园产品在含乳饮料市场的品牌效应。渠道方面，针对华东、西南等进行全渠道下沉。华南、华中等以特通+流通渠道为主，华南有望成为新增长引擎。未来针对已覆盖市场，优化客户渠道建立和终端网点建设。原材料方面，储备较为充足，计划多使用国内鲜奶原料以缓解部分成本压力。我们预计2023年公司将加速全国化扩张，提价红利逐步释放，利润端有望逐步改善。 ▌ 盈利预测 我们看好公司新品放量及全国化扩张，考虑增发股本摊薄影响及 业 绩 预 告， 我 们 略 调 整2022-2024年EPS为0.73/0.91/1.13元（前值分别为1.05/1.30/1.61元），当前股价对应PE分别为33/26/21倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。 -50-40-30-20-10010(%)李子园沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,470 1,404 1,723 2,082 增长率（%） 35.1% -4.5% 22.8% 20.8% 归母净利润（百万元） 262 222 277 341 增长率（%） 22.3% -15.3% 24.5% 23.2% 摊薄每股收益（元） 1.21 0.73 0.91 1.13 ROE（%） 16.4% 12.6% 14.0% 15.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 528 721 992 1,298 应收款 2 2 3 3 存货 182 157 159 172 其他流动资产 293 232 230 248 流动资产合计 1,005 1,112 1,384 1,720 非流动资产: 金融类资产 70 50 40 40 固定资产 632 652 633 601 在建工程 104 41 17 7 无形资产 138 131 124 118 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 223 223 223 223 非流动资产合计 1,097 1,048 997 949 资产总计 2,102 2,160 2,381 2,669 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 214 196 207 229 其他流动负债 124 124 124 124 流动负债合计 423 321 332 354 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 73 73 73 73 非流动负债合计 73 73 73 73 负债合计 497 395 405 427 所有者权益 股本 217 303 303 303 股东权益 1,605 1,765 1,976 2,242 负债和所有者权益 2,102 2,160 2,381 2,669 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 262 222 277 341 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 54 49 50 48 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -97 -36 1 -9 经营活动现金净流量 219 235 327 380 投资活动现金净流量 -487 62 53 42 筹资活动现金净流量 461 -62 -66 -75 现金流量净额 193 235 314 347 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,470 1,404 1,723 2,082 营业成本 942 944 1,149 1,376 营业税金及附加 14 11 13 16 销售费用 167 161 195 233 管理费用 61 52 62 73 财务费用 -27 -20 -28 -36 研发费用 14 14 17 21 费用合计 215 207 246 291 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 1 1 1 1 营业利润 341 278 345 425 加:营业外收入 1 3 2 1 减:营业外支出 4 2 1 0 利润总额 338 279 346 426 所得税费用 76 56 70 85 净利润 262 222 277 341 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 262 222 277 341 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 35.1% -4.5% 22.8% 20.8% 归母净利润增长率 22.3% -15.3% 24.5% 23.2% 盈利能力 毛利率 35.9% 32.8% 33.3% 33.9% 四项费用/营收 14.6% 14.8% 14.3% 14.0% 净利率 17.9% 15.8% 16.1% 16.4% ROE 16.4% 12.6% 14.0% 15.2% 偿债能力 资产负债率 23.6% 18.3% 17.0% 16.0% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 740.7 730.0 608.3 730.0 存货周转率 5.2 6.1 7.3 8.1 每股数据(元/股) EPS 1.21 0.73 0.91 1.13 P/E 19.9 32.9 26.4 21.4 P/S 3.6 5.2 4.2 3.5 P/B 3.3 4.1 3.7 3.3 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-230202094045