公司事件点评报告：业绩符合预期，成本有望改善

2023年08月25日 业绩符合预期，成本有望改善 —洽洽食品（002557.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-08-24 当前股价（元） 37.39 总市值（亿元） 190 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 507 52周价格范围（元） 36.8-53.5 日均成交额（百万元） 145.96 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《洽洽食品（002557）：短期波动不改长期趋势，成本望环比改善》2023-04-26 2、《洽洽食品（002557）：2022年顺利收官，2023年可期》2023-04-21 3、《洽洽食品（002557）：业绩符合预期，2023年再出发》2023-02-25 2023年8月24日，洽洽食品发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，春节错峰等致利润承压 2023H1营收26.86亿元（同增0.3%），归母净利润2.67亿元（同减24%），业绩符合预期，收入稳中有增，利润短期承压，系春节跨期以及公司节前坚果礼盒备货较谨慎、葵花籽原料成本上涨等原因。上半年毛利率24.52%（同减5pct）；净利率9.97%（同减3pct）；销售费用率9.59%（同增1pct）；管理费用率5.43%（同减0.01pct）；营业税金及附加占比0.82%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额2.74亿元（同增27%）。其中2023Q2营收13.5亿元（同增8%），归母净利润0.9亿元（同减37%）；毛利率 20.56%（同减7pct），净利率6.64%（同减5pct），销售费用率8.52%（同减0.03pct），管理费用率5.64%（同减1pct），营业税金及附加占比 0.79%（同减0.1pct）。 ▌ 产品+渠道双轮驱动，成本有望逐步改善 分产品看，2023H1葵花子/坚果类/其他产品营收分别为18/5.33/3.19亿元，同比-2%/+2%/+13%。公司薯片产品通过量贩零食渠道的渗透和抖音渠道的拓展，有持续较好的增长；同时公司加大新品的试销和拓展，如多味打手瓜子、醒磕西瓜子等新品。分区域看，2023H1南方区/东方区/北方区/电商/海外地区营收分别为8.69/7.14/5.11/3.24/2.35亿元，同比+4%/-7%/-6%/+13%/+11%。其中电商增速亮眼，系公司通过抖音、拼多多等渠道进行不断突破。公司持续进行县乡下沉，积极推进量贩零食店、会员店、餐饮渠道等渠道的拓展，葵珍产品在山姆渠道销售较好。截至2023H1末，经销商总计超过1200家。 ▌ 盈利预测 我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，成本下半年有望改善。根 据 中 报 ， 我 们 略 调 整2023-2025年EPS为1.65/2.35/2.68元（前值分别为2.19/2.53/2.90），当前股价对应PE分别为23/16/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预-30-20-1001020(%)洽洽食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 期、旺季销售不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,883 7,226 8,241 9,275 增长率（%） 15.0% 5.0% 14.1% 12.6% 归母净利润（百万元） 976 838 1,193 1,357 增长率（%） 5.1% -14.1% 42.3% 13.8% 摊薄每股收益（元） 1.93 1.65 2.35 2.68 ROE（%） 18.5% 14.7% 18.9% 19.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 3,075 3,784 4,553 5,411 应收款 464 436 452 457 存货 985 1,017 1,013 1,047 其他流动资产 1,746 1,632 1,586 1,566 流动资产合计 6,269 6,870 7,603 8,481 非流动资产: 金融类资产 1,588 1,488 1,438 1,418 固定资产 1,359 1,283 1,204 1,126 在建工程 25 10 4 2 无形资产 268 255 241 228 长期股权投资 163 163 163 163 其他非流动资产 464 464 464 464 非流动资产合计 2,278 2,174 2,076 1,983 资产总计 8,547 9,044 9,679 10,464 流动负债: 短期借款 230 260 280 290 应付账款、票据 630 654 623 663 其他流动负债 776 776 776 776 流动负债合计 1,861 1,908 1,905 1,958 非流动负债: 长期借款 1,301 1,321 1,336 1,346 其他非流动负债 114 114 114 114 非流动负债合计 1,415 1,435 1,450 1,460 负债合计 3,276 3,343 3,355 3,418 所有者权益 股本 507 507 507 507 股东权益 5,271 5,701 6,323 7,046 负债和所有者权益 8,547 9,044 9,679 10,464 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 978 840 1195 1360 少数股东权益 2 2 2 3 折旧摊销 163 104 98 92 公允价值变动 5 12 9 8 营运资金变动 383 26 -38 3 经营活动现金净流量 1532 984 1267 1466 投资活动现金净流量 313 191 136 100 筹资活动现金净流量 -1136 -361 -538 -618 现金流量净额 710 814 865 948 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,883 7,226 8,241 9,275 营业成本 4,683 5,248 5,627 6,306 营业税金及附加 58 58 59 63 销售费用 701 672 808 900 管理费用 342 347 404 464 财务费用 -12 -36 -56 -79 研发费用 54 58 66 74 费用合计 1,084 1,040 1,221 1,358 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 5 12 9 8 投资收益 54 42 35 30 营业利润 1,121 939 1,379 1,587 加:营业外收入 105 90 80 70 减:营业外支出 5 4 3 2 利润总额 1,221 1,025 1,456 1,655 所得税费用 242 184 261 295 净利润 978 840 1,195 1,360 少数股东损益 2 2 2 3 归母净利润 976 838 1,193 1,357 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 15.0% 5.0% 14.1% 12.6% 归母净利润增长率 5.1% -14.1% 42.3% 13.8% 盈利能力 毛利率 32.0% 27.4% 31.7% 32.0% 四项费用/营收 15.8% 14.4% 14.8% 14.6% 净利率 14.2% 11.6% 14.5% 14.7% ROE 18.5% 14.7% 18.9% 19.3% 偿债能力 资产负债率 38.3% 37.0% 34.7% 32.7% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 14.8 16.6 18.3 20.3 存货周转率 4.8 5.2 5.6 6.1 每股数据(元/股) EPS 1.93 1.65 2.35 2.68 P/E 19.4 22.6 15.9 14.0 P/S 2.8 2.6 2.3 2.0 P/B 3.6 3.3 3.0 2.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通