经营质量稳步提升，看好23年客户结构优化+智能工厂产能逐步释放

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 王力安防（605268） 证券研究报告 2023年02月01日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 10.04元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 443.39 流通A股股本(百万股) 74.38 A股总市值(百万元) 4,451.59 流通A股市值(百万元) 746.78 每股净资产(元) 3.86 资产负债率(%) 55.18 一年内最高/最低(元) 13.20/8.00 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《王力安防-公司点评:至暗时刻已过，明年有望加速起航》 2022-12-16 2 《王力安防-公司点评:股权激励彰显发展信心，中层员工参与度高提升团队凝聚力》 2022-06-11 3 《王力安防-年报点评报告:收入增速符合我们预期，短期原材料涨价扰动业绩》 2022-04-23 股价走势 经营质量稳步提升，看好23年客户结构优化+智能工厂产能逐步释放 公司发布业绩预告，22年预计归母净利润-0.25~-0.37亿，扣非归母净利润-0.45~-0.58亿，主要系针对回款、票据违约等情况计提坏账准备。此外，公司加强风险管控，对工程客户合作更加谨慎，客户结构调整，利润受此制约；疫情影响订单发货、运输、安装进度，造成业绩下滑；智能设备投产、广告宣传与研发力度加大，业务成本增加。 收入端：Q4收入同比降幅收窄，23年新客户有望带来增量订单。 根据我们测算，22年公司收入23亿，其中Q4收入约7.4亿，同比下降11.9%，降幅较Q3同比-24.43%显著收窄。22年公司主动调整客户结构，对部分工程客户合作更加谨慎，导致收入端短期承压，依旧持续与各大地产商保持合作关系，积极开拓优质工程订单，新增客户以保利、万科等优质国央企为主，有望于23年逐步贡献批量订单。 利润端：智能工厂提升生产效率，规模效应逐步释放。 公司拥有永康、武义、四川三大产业园，是国内生产规模最大的安全门企业之一，生产规模同行业内具有明显优势。公司建立智能化生产线和物流系统，提高效率，降低运营成本，长恬智能制造基地荣获行业首批“未来工厂”称号，预期智能基地正式投产后，用工将缩减80%，运营成本降低约15%，产品升级周期缩短约30%。我们认为，后续伴随产量提升，单位折摊或将大幅减少，从而提升盈利能力，规模优势有望凸显。在维持盈利基本稳定的前提下，我们认为公司或可通过以价换量的方式，快速抢占市场份额。 盈利预测：我们看好公司客户结构优化效果显现，优质战略客户放量，叠加地产政策催化，业务结构逐步改善，考虑到计提影响，我们调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利分别为-0.29/2.54/3.36亿（前值为1.71/2.67/3.50亿），23-24年对应PE分别为18X/13X。 风险提示：业绩预告仅为初步测算结果，具体以22年报为准；行业和市场竞争加剧；房地产行业波动；产能释放不及预期；原材料价格波动等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,113.91 2,644.91 2,327.09 3,248.06 4,016.30 增长率(%) 8.36 25.12 (12.02) 39.58 23.65 EBITDA(百万元) 397.70 301.02 233.43 418.58 517.81 归属母公司净利润(百万元) 239.74 137.52 (28.90) 254.17 336.35 增长率(%) 13.17 (42.64) (121.02) 979.46 32.33 EPS(元/股) 0.54 0.31 (0.07) 0.57 0.76 市盈率(P/E) 18.57 32.37 (154.03) 17.51 13.23 市净率(P/B) 4.05 2.58 2.61 2.27 1.94 市销率(P/S) 2.11 1.68 1.91 1.37 1.11 EV/EBITDA 0.00 17.59 16.00 9.34 5.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2022-022022-062022-10王力安防沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 254.95 416.46 642.79 487.21 1,257.85 营业收入 2,113.91 2,644.91 2,327.09 3,248.06 4,016.30 应收票据及应收账款 725.86 1,076.62 339.06 1,515.44 777.70 营业成本 1,440.87 1,998.17 1,791.12 2,355.78 2,884.55 预付账款 66.09 52.10 60.04 94.60 85.59 营业税金及附加 18.81 19.94 18.00 26.17 31.23 存货 273.63 362.28 253.31 543.81 444.50 销售费用 228.93 290.12 253.65 354.02 438.69 其他 76.00 87.16 60.54 96.07 82.18 管理费用 78.22 109.40 95.41 129.23 163.53 流动资产合计 1,396.54 1,994.61 1,355.75 2,737.14 2,647.81 研发费用 54.60 58.39 51.20 75.69 90.20 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (14.33) (21.35) (13.14) (16.58) (25.81) 固定资产 436.70 901.01 1,011.70 1,074.96 1,086.98 资产/信用减值损失 (28.10) (29.87) (184.85) (10.38) (9.36) 在建工程 558.04 487.97 390.38 312.30 249.84 公允价值变动收益 0.00 0.00 14.77 2.02 (6.27) 无形资产 160.71 151.59 142.39 133.19 123.99 投资净收益 (1.58) (1.78) 0.00 0.00 0.00 其他 33.44 112.55 57.35 67.86 79.22 其他 38.45 50.32 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,188.88 1,653.13 1,601.82 1,588.32 1,540.04 营业利润 298.05 171.58 (39.24) 315.40 418.26 资产总计 2,585.42 3,647.74 2,957.57 4,325.45 4,187.85 营业外收入 6.17 5.69 7.04 6.30 6.34 短期借款 0.42 230.47 0.00 21.38 0.00 营业外支出 6.02 1.31 3.42 3.58 2.77 应付票据及应付账款 728.12 985.48 466.59 1,521.61 893.97 利润总额 298.21 175.96 (35.61) 318.12 421.84 其他 530.43 467.41 746.41 770.50 955.63 所得税 58.44 38.66 (6.77) 64.22 86.00 流动负债合计 1,258.97 1,683.37 1,213.00 2,313.50 1,849.60 净利润 239.77 137.30 (28.85) 253.89 335.84 长期借款 0.00 0.00 0.00 9.50 0.00 少数股东损益 0.03 (0.22) 0.05 (0.28) (0.51) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 239.74 137.52 (28.90) 254.17 336.35 其他 43.83 47.62 39.74 43.73 43.70 每股收益（元） 0.54 0.31 (0.07) 0.57 0.76 非流动负债合计 43.83 47.62 39.74 53.24 43.70 负债合计 1,485.92 1,921.48 1,252.74 2,366.74 1,893.30 少数股东权益 (0.86) (1.07) (1.02) (1.30) (1.81) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 369.00 436.00 443.39 443.39 443.39 成长能力 资本公积 115.31 646.82 646.82 646.82 646.82 营业收入 8.36% 25.12% -12.02% 39.58% 23.65% 留存收益 616.03 644.55 615.65 869.83 1,206.18 营业利润 19.85% -42.43% -122.87% -903.78% 32.61% 其他 0.01 (0.04) (0.01) (0.01) (0.02) 归属于母公司净利润 13.17% -42.64% -121.02% 979.46% 32.33% 股东权益合计 1,099.50 1,726.26 1,704.83 1,958.72 2,294.55 获利能力 负债和股东权益总计 2,585.42 3,647.74 2,957.57 4,325.45 4,187.85 毛利率 31.84% 24.45% 23.03% 27.47% 28.18% 净利率 11.34% 5.20% -1.24% 7.83% 8.37% ROE 21.79% 7.96% -1.69% 12.97% 14.65% ROIC 38.02% 15.11% -2.97% 24.09% 22.03% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 239.77 137.30 (28.90) 254.17 336.35 资产负债率 57.47% 52.68% 42.36% 54.72% 45.21% 折旧摊销 49.77 66.67 96.11 104.01 109.64 净负债率 -23.15% -10.74% -37.69% -23.29% -54.81% 财务费用 0.77 (2.32) (13.14) (16.58) (25.81) 流动比率 0.97 1.06 1.12 1.18 1.43 投资损失 1.58 1.78 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.78 0.87 0.91 0.95 1.19 营运资金变动 118.94 (499.74) 497.24 (462.41) 399.71 营运能力 其它 (55.27) 191.97 14.82 1.74 (6.78) 应收账款周转率 3.39 2.93 3.29 3.50 3.50 经营活动现金流 355.56 (104.33) 566.13 (119.06) 813.11 存货周转率 8.3