投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2023-01-31 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 产区洪水导致减产支撑油价，猪粮比进入过度下跌二级预警区间收储或提上日程 摘要： 【信息】： （1）油脂：节前一周，消费走好提振国内油脂期现货价格；春节期间，美豆油弱势运行，因美豆油出口符合预期，美豆油跟随美豆调整；马棕油先抑后扬，因出口欠佳，产量下降。 （2）蛋白粕：节前一周蛋白粕现货备货结束，盘面高位回落；春节期间，美豆从先抑后扬，抑因阿根廷大豆产区迎来降水缓解旱情，扬因美豆出口利好以及巴西大豆收割进度偏慢。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2023年1月30日全国外三元生猪均价为13.94元/kg，较昨日下跌0.54元/kg；仔猪均价为27.34元/kg，较昨日上涨0.21元/kg；白条肉均价18.76元/kg，较昨日下跌0.73元/kg；猪料比价为3.57:1，较昨日减少0.14。 风险因素：消费、天气。 油脂：调整到位，下方存支撑，预计区间运行为主。油粕：南美天气炒作存分歧，库存低位反弹，基差回落，蛋白粕陷入震荡。玉米：市场供需确较前期有所宽松，新粮上量增加，节前需求不及预期，玉米偏弱调整。生猪：供增需弱未变，带动近月下跌，而远月消费恢复的预期难以证伪，盘面近弱远强。鸡蛋：节后现货进入消费淡季，再往后看，二季度新增开产不多，基本面预计再度偏紧，期价表现偏强。成有利支撑。 。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：产区洪水导致棕油减产，节后消费复苏支撑油脂价格 逻辑:节前一周，消费走好提振国内油脂期现货价格；春节期间，美豆油弱势运行，因美豆油出口符合预期，美豆油跟随美豆调整；马棕油先抑后扬，因出口欠佳，产量下降。短期看，南美尤其阿根廷累计降水高于均值，旱情缓解或继续压制美豆、美豆油盘面表现。马来棕油产量季节性下降继续支撑盘面，但出口低迷抑制盘面反弹幅度；加菜籽新作出口加速。印度进口季节性回落。中国棕油进口预报量环比下降，豆油、菜油进口保持平稳。国内豆油库存仍绝对低位，棕油库存高位回落，基差或触底反弹。菜油受菜籽进口量偏高拖累。节后供需两淡，料延续震荡。中期看，2月南美天气以及棕油产区季节性减产幅度仍需关注。受制于低进口利润和高库存，印度油脂进口量或季节性回落。国内油脂春节后消费淡季，关注气温回暖和经济活动带来的消费增长。长期看，2023年产区棕油产量或恢复性增产，菜油恢复至正常年份，豆油预增，关注南美大豆产量落地。同时印尼生柴添加比例提高至B35，美豆油掺混目标值不及预期，但增长大方向不变。低基数下消费同比增幅预计可观。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限，价格的需求弹性更大。 操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。 风险因素：国际局势；天气；需求；汇率。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 蛋白粕 观点：巴西大豆收割偏慢，美豆强于国内蛋白粕市场 逻辑： 节前一周蛋白粕现货备货结束，盘面高位回落；春节期间，美豆从先抑后扬，抑因阿根廷大豆产区迎来降水缓解旱情，扬因美豆出口利好以及巴西大豆收割进度偏慢。短期看，未来两周南美尤其阿根廷累计降水量预计高于正常值，旱情有望进一步缓解。关注阿根廷大豆生长优良率变化。中国进口菜籽到港大增，大豆进口预报量下调。节后蛋白粕需求淡季，但油厂开机率仍偏低，供需过剩不明显，料蛋白粕延续震荡走势。中期看，2月仍需要观察南美天气变化，22/23年度全球豆类市场供需略转松，但幅度存变数。春节后蛋白粕需求料偏弱运行，或步入周期性下行趋势。长期看，如果天气较好，南美豆新作上市，叠加春节后需求淡季，蛋白粕价格料偏弱运行。若南美豆产量不增反降，蛋白粕仍易涨难跌。 操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕：震荡 菜粕：震荡 玉米及其淀粉 观点：基差售粮未启动，外盘上涨提振内盘 逻辑：国际方面：美盘玉米连续反弹，内盘受外盘上涨提振跳空高开。从利多来看，一方面，春节期间，美玉米出口强劲为外盘市场提供支撑，美玉米出口净销售净增91万吨，较前四周均值增加46%；同时，美玉米对中国装运节奏加快，对华出口检验创近8个月高点；另一方面，截止上周，乌克兰仍有15%玉米未完成收获，未收割的谷物质量将下滑，并影响乌克兰未来一年谷物播种计划。从利空来看，春节期间，市场对阿根廷旱情改善较为关注；阿震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 根廷玉米主产区迎来持续性降雨，旱情导致的作物生长压力得到缓解，玉米种植进度加快并反超去年同期，新作产量前景转好，市场对于减产炒作热情降温；国内方面，供应端，春节期间东北地区极寒天气扰动，农户售粮启动时间推迟；贸易商挺价情绪较强，供应上量偏慢；需求端，东北及华北地区深加工企业正月初四陆续开启收购，到货量偏紧；南方销区饲料企业仍以消耗节前库存为主，大部分企业初十后开工，补库需求有限；元宵节后，辽吉地区气温将回升至零度以上，部分地趴粮有开化风险，国内玉米市场会再次迎来售粮压力，而伴随中大猪出栏导致养殖端需求承接能力有限，加之深加工行业景气度偏低等，玉米市场仍面临压力但贸易商及部分终端用粮企业，年后补库需求将对市场价格底部形成较强支撑，预计年后玉米价格维持区间整理。关注下游饲料企业需求恢复情况及产区价格变化。 操作建议：高抛低吸 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 观点：猪粮比连续3周处于二级预警区间，看空情绪浓厚 逻辑： 据涌益咨询，2023年1月30日全国生猪均价跌破14元至13.85元/kg，较昨日变化-3.5%；期价全线下跌，主力合约LH2303今日收盘14415元/吨，环比大幅下跌5.5%；LH2305、LH2307分别环比变化-3.1%、-2.1%。供应来看，养殖企业方面，集团厂销售陆续返厂，散户积极性不高，个别区域疫情有所增加，加速出栏节奏，但整体来看，销售恢复尚需时日；初八屠企全面复工，但假期效应仍在，截至30日涌益样本日度屠宰量11.04万头，环比上一日变化+17%，较节前变化-59%，屠宰量开始恢复，但绝对值仍较春节前有明显差距，随着复工复产加速，供给预计持续恢复。均重方面，在持续偏弱的猪价影响下，不少养殖户节前留猪过年，导致当前出栏均重仍在高位，春节后，大体重生猪仍有择机出栏的需求，供给较为宽松。需求方面，节后消费清淡，恢复需要时间。由于白条价格持续下滑，有部分屠企开始分割入库。总体来看，肥猪猪源仍足，短期市场维持供强需弱的格局，猪价震荡偏弱运行。政策方面，据国家发展改革委监测，1月16日～20日当周，全国平均猪粮比价为5.48∶1，连续三周处于5：1~6：1之间，进入过度下跌二级预警区间。国家收储或将提上日程，给猪价底部支撑。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 观点：节后现货跌幅不高，基本面支撑期价偏强 逻辑：春节期间鸡蛋现货价格下跌，但近日出现小幅反弹。1月30日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.51元/斤，环比变化1.58%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.34元/斤，环比变化3.83%，销-产区价差-0.17元/斤。节后淡季，鸡蛋现货价格却出现反弹，基本面较好，带动期货盘面上涨。1月30日，JD2305收盘价4434，较春节前变化+0.64%。短期来看，2月新增开产的蛋鸡主要是2022年10月补栏的鸡苗，环比、同比均有明显增幅，而节后需求转淡，供需相对宽松，基本面暂时弱势。而长期来看，2022年11月-12月蛋鸡苗补栏量再次减少，对应2023年3月-4月的新增开产有限，此震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 时适龄待淘鸡量预计高于新增开产量，基本面或再度收紧。 操作建议：05偏多思路对待。 风险因素：疫情。 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目 2023/1/30 2023/1/20 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 #N/A #N/A #N/A #N/A 05合约 8912 8788 124 1.41% 09合约 8774 8632 142 1.65% 期差1-5 #N/A #N/A #N/A #N/A 期差5-9 138 156 -18 -11.54% 期差9-1 #N/A #N/A #N/A #N/A 主力合约 8912 8788 124 1.41% 现货价格 9751 9647 104 1.07% 基差 839 859 -20 -2.36% 豆粕 01合约 #N/A #N/A #N/A #N/A 05合约 3899 3841 58 1.51% 09合约 3857 3814 43 1.13% 期差1-5 #N/A #N/A #N/A #N/A 期差5-9 42 27 15 55.56% 期差9-1 #N/A #N/A #N/A #N/A 主力合约 3899 3841 58 1.51% 现货价格 4713 4681 31 0.67% 基差 814 840 -27 -3.20% 棕榈油 01合约 #N/A #N/A #N/A #N/A 05合约 8012 7888 124 1.57% 09合约 8018 7910 108 1.37% 期差1-5 #N/A #N/A #N/A #N/A 期差5-9 -6 -22 16 72.73% 期差9-1 #N/A #N/A #N/A #N/A 主力合约 8012 7888 124 1.57% 现货价格 8125 7877 248 3.15% 基差 113 -11 124 1097.35% 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -500-400-300-200-10001002003004002022/10/202022/10/272022/11/032022/11/102022/11/172022/11/242022/12/012022/12/082022/12/152022/12/222022/12/292023/01/052023/01/12P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1200-1000-800-600-400-200020040060080010002022/10/202022/10/272022/11/032022/11/102022/11/172022/11/242022/12/012022/12/082022/12/152022/12/222022/12/292023/01/052023/01/12Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：菜油跨月价差