投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2023-01-10重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 猪价回落猪粮比进入下跌预警，购销转淡玉米高位整理 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心1月9日监测显示：阿根廷豆油(2月船期) C&F价格11244美元/吨，与上个交易日相比下调8美元/吨；阿根廷豆油(4月船期)C&F价格1234美元/吨，与上个交易日相比下调13美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(2月船期）C&F价格1740美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(4月船期)C&F价格1690元/吨，与上个交易日相比持平。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心1月9日监测显示：美湾大豆(2月船期) C&F价格656美元/吨，与上个交易日相比上调7美元/吨；美西大豆（2月船期)C&F价格665元/吨，与上个交易日相比上调6美元/吨；巴西大豆(4月船期)C&F价格605美元/吨，与上个交易日相比上调6美元/吨。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2023年1月9日全国外三元生猪均价为15.05元/kg，较上周五下跌0.07元/kg；仔猪均价为30.41元/kg，较上周五下跌0.78元/kg；白条肉均价20.45元/kg，较上周五下跌0.29元/kg。今日猪料比价为3.83:1，较上周五减少0.04。 风险因素：消费、天气。 油脂：随着节日到来，油脂需求预期向好，短期偏强运行。油粕：南美天气炒作，库存低位反弹，基差回落，随着节前备货结束，蛋白粕或陷入震荡。玉米：市场供需确较前期有所宽松，新粮上量增加，节前需求不及预期，玉米偏弱调整。生猪：年底出栏节奏加快，而需求恢复尚需时日，结合今年的母猪复产兑现节奏来看，预计周期向下行逐步过度。鸡蛋：存栏与补栏均下降，短期看，需求不足、市场压抑，长期看，补栏较少对基本面形成有利支撑。 。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：春节消费预期仍存，油脂震荡运行 逻辑：根据国家粮油信息中心1月9日监测显示：阿根廷豆油(2月船期) C&F价格11244美元/吨，与上个交易日相比下调8美元/吨；阿根廷豆油(4月船期)C&F价格1234美元/吨，与上个交易日相比下调13美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(2月船期）C&F价格1740美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(4月船期)C&F价格1690元/吨，与上个交易日相比持平。元旦节后消费略走弱，盘面技术性回调，延续大区间运行。短期看，元旦备货小高峰过后，春节消费仍存回暖预期。棕油主产区降水持续高于正常水平，季节性减产幅度或扩大。南美迎来降水令美豆承压。加菜籽新作出口加速。国内豆油库存仍绝对低位。棕油库存高位，基差最弱。菜油受菜籽进口量偏高拖累，但需求表现为小油品特性。料油脂上有压力下有支撑，延续大区间内运行，本周关注技术支撑力度。中期看，1月南美天气以及棕油产区季节性减产幅度仍需关注。受制于低进口利润和高库存，印度油脂进口量或季节性回落。国内油脂春节消费预期下，盘面或跟随外盘震荡偏强。长期看，2023年产区棕油产量或恢复性增产，豆油预增，关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。消费低基数下同比增幅预计可观。政策方面，印尼2023年实施B35，美豆油掺混目标值不及预期。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。 操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。 风险因素：国际局势；天气；需求；汇率。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 蛋白粕 观点：蛋白粕短期回调，关注下方支撑 逻辑： 根据国家粮油信息中心1月9日监测显示：美湾大豆(2月船期) C&F价格656美元/吨，与上个交易日相比上调7美元/吨；美西大豆（2月船期)C&F价格665元/吨，与上个交易日相比上调6美元/吨；巴西大豆(4月船期)C&F价格605美元/吨，与上个交易日相比上调6美元/吨。元旦节后需求淡季，叠加南美天气好转，蛋白粕盘面技术性回调，呈震荡回落走势。短期看，未来两周南美降水有所改善，阿根廷累计降水量预计略高于正常值，巴西累计降水仍偏少，旱情持续。南美天气升水回落，美豆重回1500美分下方。阿根廷 “大豆美元”刺激豆农加快销售陈作库存，增加全球豆类有效供应。中国进口菜籽到港大增，大豆进口预报量下调。水产淡季，且畜禽养殖陆续出栏，需求减弱，蛋白粕供需矛盾明显缓解，但春节前备货仍支撑盘面，短期回调为主，难深跌。中期看，1月仍需要观察南美天气变化，22/23年度全球豆类市场供需略转松，但幅度存疑。春节前下游仍存在备货需求带来价格脉冲式上涨可能。长期看，如果天气较好，南美豆新作上市，叠加春节后需求淡季，蛋白粕价格料偏弱运行。若南美豆产量不增反降，蛋白粕仍易涨难跌。 操作建议：期货：观望。期权：买入看跌期权，卖出看涨期权。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕：震荡 菜粕：震荡 玉米及其淀粉 观点：市场购销转淡，玉米高位调整 逻辑：国际方面：①巴西6.8万吨玉米到广州港，为我国首次散船进口巴西玉米，标志着巴西玉米输华走廊正式打通；巴西与北半球产粮国季节互补，从巴西进口玉米的渠道已经完全打通，可形成玉米多元流通格局，更好平衡季节性、区域性波动，稳定玉米价格；②欧盟玉米需求增长推动乌克兰玉米出口加快，乌克兰农业部称，截至2023年1月2日，乌克兰2022/23年度（始于7月）的谷物出口量为2280万吨，同比降低32%，其中玉米出口量为1260万吨，同比提高9%。③南美方面，阿根廷干旱扰动持续减缓玉米种植进度，截止上周播种率62.9%，同比下降7.8%，BAGE预计阿根廷玉米播种面积预计同比减少40万公顷至730万公顷，干旱或驱动部分农户改种大豆；巴西首季玉米同样受干旱影响，StoneX将巴西玉米产量预期调低159万吨，出口预期维持不变。国内方面，全国玉米市场价格主流稳定，局部小幅调整；供应端，东北地区基层农户售粮意愿降低，现阶段渠道库存保持低位，农户及中下游博弈延续，市场供应端压力减弱；需求端，用粮企业建库意愿不强，南方饲料企业补货逐步震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 收尾，到货执行订单为主；深加工方面，企业成本压力高企叠加亏损压力增加，部分企业停机检修拉低开工率，玉米需求维持刚性采购。综合来看，远期消费回暖提振，玉米盘面连续反弹，盘面贴水修复；但现阶段现货市场购销相对冷清，玉米市场呈现供需两不旺局面；预计本周玉米购销活跃度难有起色，价格或维持弱势整理，区间内窄幅波动。。 操作建议：高抛低吸 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 观点：猪粮比进入下跌预警，猪价依旧低位运行 逻辑：政策方面，发改委表示“1月3日-6日，全国平均猪粮比价为5.93∶1，按照《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，进入过度下跌三级预警区间”，市场开始关注发改委何时采取收储等手段维护生猪市场秩序。供给方面，前期压栏和二次育肥累积大猪库存仍处在释放阶段，且标肥价差倒挂提前结束，大猪面临供给过剩的压力，但是，近期随着大猪出栏节奏加快，12月大猪存栏环比降幅明显，本周出栏均重降幅扩大，说明大猪库存压力较前期有所下降。需求方面，春节前屠宰量环比以增加趋势为主，今年受到疫情影响，消费不及往年旺季，但是有边际改善的迹象和预期。短期来看，随着大猪库存释放，前期累积的供给压力有所缓解，节前价格可能略有反弹，但基本面尚未脱离低迷状态。长期来看，疫情高峰过后的消费复苏预期难以证伪，且近期利润亏损，给出去产能的预期，盘面呈现近弱远强格局。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 观点：节前备货启动，期现价格偏强 逻辑：现货端，1月9日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.89元/斤，环比变化5.84%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.05元/斤，环比变化6.77%，销-产区价差0.16元/斤。期货端，1月9日，JD2305收盘价4360，较上一交易日变化-0.23%，较上周变化0.79%。供给方面，12月蛋鸡存栏和补栏环比均下降，淘鸡日龄也持续降低，鸡蛋供给收紧。需求方面，春节消费开始有启动迹象，下游走货加快，流通环节库存环比、同比均大幅下降。短期来看，随着节日消费活动开启，现货价格出现季节性上涨，也调动了期货市场情绪。长期来看，现阶段利润不足，将继续影响补栏心态，明年上半年新增开产量或不足，同时明年需求恢复预期尚在，远月基本面相对乐观。 操作建议：05偏多思路对待。 风险因素：疫情。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2023/1/92023/1/6环比变化值环比变化百分比01合约9160916000.00%05合约86368748-112-1.28%09合约85128616-104-1.21%期差1-552441211227.18%期差5-9124132-8-6.06%期差9-1-648-544-104-19.12%主力合约86368748-112-1.28%现货价格94529522-70-0.74%基差816774425.43%01合约45754530450.99%05合约38193797220.58%09合约38063786200.53%期差1-5756733233.14%期差5-91311218.18%期差9-1-769-744-25-3.36%主力合约38193797220.58%现货价格46614647140.30%基差842850-8-0.94%01合约77627960-198-2.49%05合约79888160-172-2.11%09合约79568102-146-1.80%期差1-5-226-200-26-13.00%期差5-93258-26-44.83%期差9-11941425236.62%主力合约79888160-172-2.11%现货价格79358025-90-1.12%基差-53-1358260.74%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -500-400-300-200-10001002003002022/10/172022/10/242022/10/312022/11/072022/11/142022/11/212022/11/282022/12/052022/12/122022/12/192022/12/262023/01/022023/01/09P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1200-1000-800-600-400-200