敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年1月30日，公司公布2022年业绩预告，预计2022年公司实现营收23.78亿元，同比增长5.87%；归母净利润1.2-1.8亿元，同比下降68.67%-53.01%；扣非后盈利0.3-0.6亿元，同比下降91.32%-82.64%。业绩低于预期。 经营分析 疫情影响，药品销售短期波动，期待贝福替尼获批丰富肺癌产品管线。（1）季度来看，Q1/Q2/Q3的营收分别为5.84/6.69/4.09亿元，Q4营收约为7.15亿元，环比增加74.82%。（2）医保产品成功实现以价换量。公司产品凯美纳术后辅助适应症、贝美纳二线治疗适应症于2021年12月纳入医保目录，公司实现以价换量，销量稳定增长，整体产品销售收入小幅增加。贝美纳用于非小细胞肺癌的一线治疗适应症于2023年1月新纳入2022年《国家医保目录》，新版目录将于2023年3月开始执行，预计将进一步提高产品销量，对贝美纳销售将起到积极作用。（3）肺癌领域“1+3代”EGFR抑制剂组合局面形成在即，三代EGFR抑制剂贝福替尼一线适应症上市申请已经获得受理，用于具有表皮生长因子受体（EGFR）外显子 19 缺失或外显子 21（L858R） 置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的一线治疗。此前， 用于EGFR-TKI耐药后产生T790M突变的非小细胞肺癌治疗（二线适应症）的上市申请已于2021年3月获得受理。我们认为，若贝福替尼一线、二线适应症获批，公司以埃克替尼销售主导业绩的销售格局将进一步改变，逐步摆脱对单一品种的依赖。 重视研发投入，推进项目引进，新药持续研发。（1）公司研发投入持续高增，2022年研发投入预计占比营业收入的38%-42%，目前公司有约40余项研发项目推进中。（2）公司引进优质项目，已与 Agenus、Merus、益方生物、天广实等达成合作，引进巴替利单抗（PD-1 抗体）/泽弗利单抗（CTLA-4 抗体）、EGFR/c-Met 双抗、MerTK 和 FLT3 双重抑制剂等多款新药，丰富公司现有研发管线。 盈利预测、估值与评级 根据业绩预告，我们下调2022/23/24年营收23%/18%/20%至23.78/34.13/44.17亿元，下调归母净利70%/42%/35%至1.71/4.48/6.6亿元。我们认为，若2023年贝福替尼成功获批，公司产品销售格局将有所改善，维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,870 2,246 2,378 3,413 4,417 营业收入增长率 20.36% 20.08% 5.88% 43.51% 29.42% 归母净利润(百万元) 606 383 171 448 660 归母净利润增长率 162.7% -36.83% -55.30% 162% 47.39% 摊薄每股收益(元) 1.468 0.922 0.411 1.075 1.585 每股经营性现金流净额 1.56 1.27 0.16 1.69 1.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.64% 8.40% 3.68% 8.97% 11.94% P/E 73.16 86.57 148.66 56.84 38.56 P/B 10.71 7.27 5.48 5.10 4.61 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080039.004 6.0053.0060.0067.00220207人民币(元)成交金额(百万元)成交金额贝达药业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 险。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1 ,554 1 ,870 2 ,246 2 ,378 3 ,413 4 ,417 货币资金 521 1,346 792 626 565 721 增长率 20.4% 20.1% 5.9% 43.5% 29.4% 应收款项 58 59 214 391 468 546 主营业务成本 -105 -139 -174 -185 -266 -309 存货 135 189 293 448 429 498 %销售收入 6.8% 7.4% 7.8% 7.8% 7.8% 7.0% 其他流动资产 79 254 354 327 348 358 毛利 1,449 1,731 2,071 2,193 3,147 4,108 流动资产 792 1,848 1,654 1,793 1,809 2,123 %销售收入 93.2% 92.6% 92.2% 92.2% 92.2% 93.0% %总资产 19.2% 35.3% 26.4% 24.4% 23.7% 25.7% 营业税金及附加 -17 -7 -15 -16 -23 -30 长期投资 694 312 382 832 832 832 %销售收入 1.1% 0.4% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 790 776 1,319 1,781 2,117 2,462 销售费用 -563 -684 -815 -785 -956 -1,237 %总资产 19.1% 14.8% 21.0% 24.3% 27.7% 29.8% %销售收入 36.2% 36.6% 36.3% 33.0% 28.0% 28.0% 无形资产 1,827 2,188 2,848 2,869 2,821 2,776 管理费用 -257 -263 -327 -614 -853 -1,104 非流动资产 3,341 3,382 4,617 5,549 5,838 6,136 %销售收入 16.5% 14.1% 14.6% 25.8% 25.0% 25.0% %总资产 80.8% 64.7% 73.6% 75.6% 76.3% 74.3% 研发费用 -326 -363 -566 -618 -853 -1,060 资产总计 4 ,133 5 ,230 6 ,271 7 ,342 7 ,647 8 ,260 %销售收入 21.0% 19.4% 25.2% 26.0% 25.0% 24.0% 短期借款 364 0 5 358 185 230 息税前利润（EBIT） 286 415 349 160 462 677 应付款项 161 208 670 737 804 769 %销售收入 18.4% 22.2% 15.5% 6.7% 13.5% 15.3% 其他流动负债 181 230 214 174 243 312 财务费用 -44 -43 -1 -17 -45 -40 流动负债 705 438 889 1,269 1,232 1,311 %销售收入 2.9% 2.3% 0.1% 0.7% 1.3% 0.9% 长期贷款 280 0 0 605 605 605 资产减值损失 0 -10 -1 -9 0 -1 其他长期负债 679 647 697 695 693 692 公允价值变动收益 0 0 1 -1 0 0 负债 1,664 1,085 1,586 2,568 2,530 2,608 投资收益 -1 293 15 0 0 0 普通股股东权益 2,461 4,141 4,561 4,649 4,992 5,527 %税前利润 n.a 43.9% 3.8% 0.1% 0.0% 0.0% 其中：股本 401 413 415 417 417 417 营业利润 267 681 396 176 460 678 未分配利润 1,143 1,673 1,930 2,017 2,361 2,896 营业利润率 17.2% 36.4% 17.6% 7.4% 13.5% 15.4% 少数股东权益 9 3 125 125 125 125 营业外收支 0 -14 -6 0 0 0 负债股东权益合计 4 ,133 5 ,230 6 ,271 7 ,342 7 ,647 8 ,260 税前利润 266 667 390 176 460 678 利润率 17.1% 35.6% 17.4% 7.4% 13.5% 15.4% 比率分析 所得税 -41 -66 -10 -5 -12 -18 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 15.2% 9.8% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 每股指标 净利润 226 601 380 171 448 660 每股收益 0.576 1.468 0.922 0.411 1.075 1.585 少数股东损益 -5 -5 -4 0 0 0 每股净资产 6.136 10.022 10.980 11.159 11.984 13.268 归属于母公司的净利润 2 31 6 06 3 83 1 71 4 48 6 60 每股经营现金净流 1.384 1.564 1.268 0.156 1.688 1.777 净利率 14.9% 32.4% 17.1% 7.2% 13.1% 14.9% 每股股利 0.190 0.310 0.250 0.200 0.250 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.38% 14.64% 8.40% 3.68% 8.97% 11.94% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 5.58% 11.59% 6.11% 2.33% 5.86% 7.99% 净利润 226 601 380 171 448 660 投入资本收益率 7.62% 8.89% 7.13% 2.68% 7.52% 10.05% 少数股东损益 -5 -5 -4 0 0 0 增长率 非现金支出 144 166 175 147 141 153 主营业务收入增长率 26.94% 20.36% 20.08% 5.88% 43.51% 29.42% 非经营收益 27 -254 -23 34 57 53 EBIT增长率 70.83% 45.27% -15.91% -54.16% 188.66% 46.64% 营运资金变动 159 133 -5 -287 59 -124 净利润增长率 38.37% 162.70% -36.83% -55.30% 161.55% 47.39% 经营活动现金净流 5 55 6 46 5 27 65 7 05 7 42 总资产增长率 19.46% 26.52% 19.92% 17.06% 4.16% 8.02% 资本开支 -620 -684 -758 -620 -430 -450 资产管理能力 投资 -49 -69 -224 -451 0 0 应收账款周转天数 14.1 10.6 18.0 50.0 40.0 35.0 其他 0 635 0 0 0 0 存货周转天数 484.9 424.6 504.2 900.0 600.0 600.0 投资活动现金净流 -669 -118 -982 -1,071 -430 -450 应付账款周转天数 521.8 297.2 570.0 800.0 620.0 470.0 股权募资 0 1,067 77 0 0 0 固定资产周转天数 159.2 139.1 110.4 90.7 61.8 47.3 债权募资 0 -640 0 956 -173 45 偿债能力 其他 324