1月PMI点评：内需推动PMI重返扩张区间

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2023年1月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，1月制造业PMI指数录得50.1%（前值47%），非制造业商务活动指数录得54.4%（前值41.6%），综合PMI产出指数录得52.9%（前值42.6%）。 ⚫ 疫情影响大幅消退，内需带动下供需双双改善。1月生产和新订单PMI分别为49.8%、50.9%（前值为44.6%、43.9%，后同），其中需求重返扩张区间，改善力度大于生产，或与春节有关。生产、新订单PMI作为环比数据逆季节性改善主要受到疫情影响减弱的推动（2015-2019年同期平均都为下降），作为印证，受疫情影响较严重的物流运输环节也有所好转，供货商配送时间PMI为47.6%（40.1%）。分行业看，农副食品加工、医药、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业的生产PMI和新订单PMI均位于扩张区间，其中医药制造业产需增长明显，均升至65.0%以上高位景气区间。此外，新出口订单PMI也小幅回升至46.1%（44.2%），或与欧元区衰退风险放缓有关，1月欧元区PMI为48.8%（47.8%）。 ⚫ 企业信心明显增强。企业对近期市场环境的信心有所改善，1月企业生产经营活动预期PMI为55.6%（51.9%），同时从业人员PMI升至47.7%（44.8%）也可以印证。相应地企业主动减产和去库有所放缓，1月采购量、原材料库存、进口PMI分别为50.4%、49.6%、46.7%（44.9%、47.1%、43.7%）。不过需要注意的是，产成品库存PMI小幅上升至47.2%（46.6%），说明从预期到实际恢复仍有一定时滞，这和春节高频数据一致，目前经济活力处在2020年以来的较高水平，但和2019年相比依然存在差距（详见《春风送暖——扩大内需周观察》）。 ⚫ 大型企业产需恢复程度明显好于中、小型企业。1月大、中、小型企业PMI分别为52.3%、48.6%、47.2%（48.3%、46.4%、44.7%）。需要注意的是，中、小企业产需此前受到的影响更大，但修复的幅度反而更小：（1）1月大、中、小型企业生产PMI为53.1%、47.2%、46.2%，较前值上升6.5、3.1、5.4个百分点，较2022年11月上升3.7、-0.6、1.9个百分点；（2）大、中、小型企业新订单PMI为55.1%、48.2%、45.5%，分别较前值上升8.7、5.3、5.7个百分点，较2022年11月上升6.8、1.4、3.7个百分点。与此同时，不同规模企业物流运输好转的幅度是相近的，1月大、中、小型企业供货商配送时间PMI为47.7%、47.6%、47.5%，较2022年11月分别上升了0.9、0.9、1个百分点，或表明不存在供应链恢复不均的情况。 ⚫ 居民消费意愿明显增强，服务业景气水平由降转升。1月服务业商务活动指数为54%（39.4%），结束连续6个月下行；新订单指数为51.6%（37.4%）。在统计局调查的21个行业中，有15个位于扩张区间，其中铁路运输、航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24.0个百分点以上，重返扩张区间。 ⚫ 重大项目落地生效，推动建筑业景气度逆季节性上升。1月建筑业商务活动指数和新订单指数分别为56.4%、57.4%（54.4%、48.8%），而2015-2019年同期环比平均回落1.2和2.5个百分点，可能与1月多省市重大项目集中开工有关。 ⚫ 1月疫情冲击明显消退，PMI重返扩张区间。不过需要看到的是预期仍然强于实际，PMI重回50%以上和去年12月基数低也有一定关系。展望后续，政策发力、需求改善、堵点减少具有确定性，核心问题是内需环比修复的斜率能否维持。考虑到1月中、小型企业生产PMI提升不多，我们认为当前经济修复远未触顶，伴随着时间推移（中小企业多为劳动密集型企业，其中包含大量消费品行业），中小企业有望回到正常经营的轨道，带动整体经济再进一步修复。 ⚫ 风险提示：疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险。 报告发布日期 2023年02月01日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 内需推动PMI重返扩张区间——1月PMI点评 聚 焦 数 字 经 济 监 管 ： 双 周 观 察（20230130） 2023-01-31 春风送暖——扩大内需周观察 2023-01-30 软着陆和控通胀的兼容性——22Q4美国GDP点评 2023-01-28 宏观经济 | 动态跟踪 —— 内需推动PMI重返扩张区间——1月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图1：制造业PMI（%） 图2：制造业PMI各分项变化（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：不同规模制造业企业PMI（%） 图4：不同规模制造业企业生产PMI（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 454647484950510102030405060总体生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2022/122023/14042444648505254大型企业中型企业小型企业40.042.044.046.048.050.052.054.056.02021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/1大型企业中型企业小型企业依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发布对具体股票作出 宏观经济 | 动态跟踪 —— 内需推动PMI重返扩张区间——1月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTabl e_Ad