春节羽绒服销售回暖，公司ESG评级连续三年提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：4.36（港元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 109.01 流通股本(亿股) 109.01 市价(港元) 4.36 市值(亿港元) 475.28 流通市值(亿港元) 475.28 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1. 波司登点评：绑定战略伙伴显长期信心，收购物流园促供应链提效 2. 波司登FY2021中报点评：存库加速去化，直营增长靓眼 3. 波司登FY2021年报点评：三年规划圆满落幕，收入业绩创新高 4. 波司登FY2022中报点评：品牌力持续提升，羽绒服业务实现高质量增长 5. 波司登点评：疫情对新财年影响较小，获国际权威双投资评级彰显未来发展信心 6. 波司登FY2022年报点评：品牌力持续提升，暖冬下库存优化运营稳健 7. 波司登FY2023中报点评：羽绒服业务品牌力持续提升，库存优化运营稳健 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 13,588.81 16,213.61 17,841.22 20,559.26 23,503.30 增长率yoy% 11.23% 19.32% 10.04% 15.23% 14.32% 净利润（百万元） 1,709.57 2,062.32 2,287.06 2,758.81 3,242.24 增长率yoy% 42.09% 20.63% 10.90% 20.63% 17.52% 每股收益（元） 0.16 0.19 0.21 0.25 0.30 每股现金流量 0.29 0.00 0.22 0.35 0.34 净资产收益率 0.16 0.18 0.19 0.22 0.22 P/E 24.18 20.21 18.23 15.11 12.86 PEG 0.57 0.98 1.67 0.73 0.73 P/B 3.73 3.42 3.58 3.06 2.56 备注：股价为2023年1月31日收盘价 报告摘要  线下复苏叠加降温催化，春节期间销售回暖明显。随着2023年元旦节后线下渠道客流持续复苏，以及春节前多地出现明显降温，我们预计春节假期期间集团销售可比口径同比+30%+，带动1月整体销售同比约+30%。此外，由于通常每年10月至次年1月为羽绒服销售旺季，而本年度旺季前期疫情复发，以及防疫政策松动导致感染人数达峰对11-12月的销售造成影响，因此我们预计FY2023财年初至今公司销售累计同比增长高单位数至低双位数。同时，基于公司优秀的成本及库存管控能力，预计新品销售占比提升，叠加新一代轻薄羽绒服均价提升，我们预计全年盈利能力稳中有升。  深耕可持续发展理念，波司登ESG评级再度提升。2023年春节期间，公司MSCI ESG评级由此前的“BBB”进一步提升为“A”。至此，波司登ESG评级已连续三年实现稳步提升，代表了中国品牌服装行业最优的ESG水平。此外，公司亦于2022年首次参加填报全球环境信息研究中心（CDP）并获得B-的优秀成绩，位列中国纺织成衣业首位，彰显波司登绿色可持续时尚发展的领先优势。  盈利预测与投资建议：公司前三年战略转型升级以来，产品/渠道/品牌/供应链方面提效显著，在新三年规划的首年产品持续惊艳，取得靓眼业绩。新一财年，公司羽绒服业务品牌力产品力继续向上，盈利能力也稳步提升。在此背景下，考虑到2022年末疫情及防疫政策调整对线下销售造成短期影响影响，我们预计 FY2023/24/25年净利润分别为22.87/27.59/32.42亿元（原为24.2/29.2/34.1亿元），分别同增 10.9%/20.63%/17.52%，现价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。  风险提示：疫情反复风险及宏观经济不景气导致终端销售下滑；主品牌增长低于预期；新品牌门店扩张进展低于预期；经销商拿货积极性不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 春节羽绒服销售回暖，公司ESG评级连续三年提升 波司登(3998.HK)/纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2023年1月31日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 图表1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。