中国重汽(000951) /商用车 /公司点评 /2023.01.31 请阅读最后一页的重要声明！ 行业下行导致公司业绩承压，底部反转可期 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-01-30 收盘价(元) 16.23 流通股本(亿股) 11.75 每股净资产(元) 11.79 总股本(亿股) 11.75 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人 于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3业绩筑底，环比改善可期》 2022-11-01 ❖ 事件：公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润1.76到2.6亿元，同比下降75%到83%；实现扣非归母净利润1.65到2.43亿元，同比下降75%到83%。预计Q4公司实现归母净利润-1.84到-1.00亿元，同比下滑262.8%到188.5%；实现扣非归母净利润-1.65到-0.87亿元，同比下滑241.03%到174.36%。 ❖ 受国内经济增速放缓等多因素影响，公司业绩承压。我们认为2022年由于受到国内经济增速放缓、各地新冠疫情复杂多变、物流不畅等因素的影响，重卡行业整体表现欠佳，销量为67.17万辆，同比大幅下滑51.8%。中国重汽集团（中国重汽A的母公司）重卡销量为15.88万辆，同比下滑43.4%。在行业下行周期，公司凭借出口优势提升份额，2022年中国重汽市场份额提升至23.6%，同比增加3.5 pp。 ❖ 重卡行业逐步复苏，行业龙头业绩环比改善可期。重卡行业有望从2023年开始随着疫情复苏逐步走出底部迎来向上。当前时点我们认为重卡板块已经来到底部区间，重卡行业在疫情缓解和政策刺激下有望逐步复苏：1）疫情缓解后，物流需求有望提升，带动运费增长，提升终端购买需求；2）2022年10月1日起，实行了收费公路通行费减免10%的政策，政策端对重卡用户有所扶持；3）排放政策有望继续升级，2022年11月14日，15部门联合印发《深入打好重污染天气消除、臭氧污染防治和柴油货车污染治理攻坚战行动方案》，重卡排放升级有望促进现有国四重卡的加速替换，带动行业增长。公司作为行业龙头，市场份额持续提升，公司有望受益于行业复苏，业绩环比改善可期。 ❖ 投资建议：考虑行业下行拖累公司业绩，我们调低公司 2022-2024 年的盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.25、9.01、14.86亿元，对应EPS分别为0.19、0.77、1.26元，对应 PE 分别为84.73倍、21.17倍、12.83倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：行业政策风险；供应链风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 59938 56099 31752 37562 52186 收入增长率（%） 50.44 -6.40 -43.40 18.30 38.94 归母净利润（百万元） 1880 1038 225 901 1486 净利润增长率（%） 53.65 -44.79 -78.32 300.16 65.00 EPS（元/股） 1.87 0.90 0.19 0.77 1.26 PE 16.82 18.77 84.73 21.17 12.83 ROE（%） 22.40 7.46 1.64 6.16 9.22 PB 2.52 1.43 1.39 1.30 1.18 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -36%-25%-14%-3%8%19%中国重汽沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 59937.58 56099.17 31752.20 37561.58 52186.32 成长性 减:营业成本 54251.86 51957.31 30395.79 34680.41 47671.05 营业收入增长率 50.4% -6.4% -43.4% 18.3% 38.9% 营业税费 129.54 219.20 105.49 117.58 180.22 营业利润增长率 52.8% -34.3% -82.5% 346.7% 71.2% 销售费用 987.56 989.76 381.03 577.44 783.07 净利润增长率 53.7% -44.8% -78.3% 300.2% 65.0% 管理费用 707.94 287.35 254.02 312.18 372.84 EBITDA增长率 40.5% -35.9% -76.6% 252.4% 66.3% 研发费用 466.93 602.46 349.27 369.72 549.39 EBIT增长率 45.9% -39.0% -85.9% 449.2% 74.8% 财务费用 75.61 -46.05 -80.00 -80.00 -80.00 NOPLAT增长率 43.8% -35.7% -86.3% 450.7% 76.2% 资产减值损失 -199.89 -134.48 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 -12.2% 42.3% -13.5% -5.4% 4.2% 加:公允价值变动收益 -12.73 30.84 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 20.1% 58.5% -0.7% 8.6% 13.5% 投资和汇兑收益 -8.12 7.57 -0.01 -0.01 2.34 利润率 营业利润 3104.07 2038.96 356.34 1591.84 2724.49 毛利率 9.5% 7.4% 4.3% 7.7% 8.7% 加:营业外净收支 85.36 48.31 45.00 45.00 45.00 营业利润率 5.2% 3.6% 1.1% 4.2% 5.2% 利润总额 3189.44 2087.27 401.34 1636.84 2769.49 净利润率 4.0% 3.0% 1.0% 3.4% 4.2% 减:所得税 767.49 418.52 89.77 362.74 596.19 EBITDA/营业收入 5.7% 3.9% 1.6% 4.8% 5.8% 净利润 1879.79 1037.90 225.04 900.53 1485.86 EBIT/营业收入 5.3% 3.5% 0.9% 4.0% 5.1% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 2805.13 7819.74 4065.55 3931.30 1007.91 固定资产周转天数 7 21 43 43 38 交易性金融资产 49.43 80.27 80.27 80.27 80.27 流动营业资本周转天数 25 16 37 13 27 应收帐款 3709.06 5749.09 -944.64 6425.33 1677.81 流动资产周转天数 199 194 166 255 152 应收票据 129.20 685.53 -509.00 787.43 -309.14 应收帐款周转天数 21 30 27 26 28 预付帐款 198.89 133.28 92.12 107.07 137.98 存货周转天数 51 53 53 52 52 存货 10157.93 4999.51 3909.39 6106.75 7775.66 总资产周转天数 184 233 321 265 223 其他流动资产 459.96 544.45 544.45 544.45 544.45 投资资本周转天数 67 101 155 124 93 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 22.4% 7.5% 1.6% 6.2% 9.2% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.1% 2.9% 1.1% 2.6% 4.9% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 22.2% 10.0% 1.6% 9.2% 15.6% 固定资产 1188.07 3222.38 3755.29 4444.49 5395.04 费用率 在建工程 1745.80 918.45 1150.37 1500.00 1418.07 销售费用率 1.6% 1.8% 1.2% 1.5% 1.5% 无形资产 898.05 875.55 1045.94 1275.67 1401.54 管理费用率 1.2% 0.5% 0.8% 0.8% 0.7% 其他非流动资产 0.00 75.40 75.40 75.40 75.40 财务费用率 0.1% -0.1% -0.3% -0.2% -0.2% 资产总额 37116.66 35477.79 21067.69 34153.82 30585.54 三费/营业收入 3.0% 2.2% 1.7% 2.2% 2.1% 短期债务 1500.00 600.00 -1400.00 -3400.00 -5033.33 偿债能力 应付帐款 11509.77 8123.59 2160.06 9919.78 6995.79 资产负债率 74.5% 57.8% 29.4% 52.7% 40.1% 应付票据 8696.83 5045.90 1068.11 6614.81 4304.76 负债权益比 292.9% 136.9% 41.7% 111.5% 67.0% 其他流动负债 1327.50 1619.71 1619.71 1619.71 1619.71 流动比率 1.20 1.48 2.50 1.49 1.83 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.80 1.20 1.71 1.11 1.12 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 32.06 35.16 — — — 负债总额 27669.32 20502.36 6196.45 18008.47 12266.89 分红指标 少数股东权益 1057.11 1063.43 1149.96 1523.52 2210.97 DPS(元) 0.68 0.30 0.00 0.00 0.00 股本 671.08 1174.87 1169.80 1169.80 1169.80 分红比率 留存收益 7379.35 7846.60 7719.18 8619.71 10105.57 股息收益率 2.2% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 9447.34 14975.43 14871.25 16145.34 18318.65 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 1.87 0.90 0.19 0.77 1.26 净利润 1879.79 1037.90 225.04 900.53 1485.86 BVPS(元) 12.50 11.84 11.68 12.45 13.71 加:折旧和摊销 213.2