请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月30日买入国检集团（603060.SH）疫情+房地产行业下行导致经营短期承压，关注后续经营反转核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cnliyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.00元总市值/流通市值7964/7964百万元52周最高价/最低价22.48/10.80元近3个月日均成交额39.64百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国检集团（603060.SH）-2021年年报&2022年一季报点评：内生外延并举，向综合性检测机构稳步迈进》——2022-04-29《国检集团-603060-2021年三季报点评：外延稳步推进，股权激励显示发展信心》——2021-11-04《国检集团-603060-2020年报点评：加大外延力度，跨领域跨地区深化业务布局》——2021-03-31《国检集团-603060-2020年中报点评：业绩符合预期，外延并购稳步推进》——2020-08-24《国检集团-603060-2019年&2020Q1财报点评：建工建材检测龙头，外延加速扩张》——2020-04-2722H1实现营收8.84亿元，同比增长9.46%。公司22H1实现收入8.84亿元，同比增长9.46%；归母净利润0.16亿元，同比下降60.05%。收入实现同比增长主要系公司进行了市场拓展、检测技术研发与扩项，以及2021年下半年新并购辽宁奉天和上海美诺福带来的绝对增量所致；业绩同比下滑主要系一是国内疫情多点散发对部分区域分子公司影响较大，二是房地产行业下行冲击建工检测业务、三是两期股权激励成本叠加导致管理费用同比增长、借款增多带来财务费用增加所致。单季度看，22Q1/Q2收入4.08/4.76亿元，同比变动+15.12%/+5.03%；归母净利润-0.28/0.44亿元，同比变动-99.22%/-19.38%，单季度下滑有所放缓。盈利能力看，公司毛利率/归母净利率为38.34%/1.86%，同比变动-0.24/-3.23个pct。期间费用看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.44%/19.24%/1.87%/9.47%，同比变动+0.45/+1.41/+1.40/+1.42个pct，期间费用率整体提升4.68个pct，主要系新并购公司带来绝对增量，以及股权激励成本叠加、借款增多导致相关费用增加所致。继续推进“跨领域、跨地域”发展战略，“内生+外延”同步发展。分业务看，公司检验检测/认证/仪表设备销售/计量校准/科研及技术服务收入为6.34/0.41/1.06/0.09/0.90亿元，除计量为21年新增业务外，分别同比变动-1.06%/+7.68%/+72.92%/+39.85%；毛利率分别为38.40%/38.61%/34.02%/51.10%/40.74%，前三类业务分别同比变动-1.13/+0.80/+5.09个pct。检验检测业务中，工程检测/材料检测/环境检测/食农检测/医学检测业务收入为2.96/1.59/1.26/0.30/0.23亿元，毛利率分别为35.01%/49.55%/31.83%/37.79%/41.71%。外延发展方面，公司于上半年完成间接控股子公司湖南华科49%股权收购，并联合安徽拓维收购云南云测51%股权，填补了公司西南区域食农检测机构布局的空白。启动可转债发行工作，加速业务布局。公司拟发行可转债募资不超8亿元用于实验室建设、建材行业碳排放管理平台建设、收购及偿还银行贷款等，公司服务能力及网点布局建设有望提速，融资结构将进一步优化。风险提示：整体经济下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。投资建议：公司是国内建工建材检测龙头，建工检测主业受房地产行业下行有所承压，受益于综合性检测能力布局、公司整体经营稳健，未来有望持续内生外延推动公司成长。我们预计公司2022-24年归母净利润为2.90/3.64/4.43亿元，对应PE27/22/18倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,4732,2172,5943,0723,453(+/-%)33.0%50.5%17.0%18.4%12.4%净利润(百万元)231253290364443(+/-%)11.0%9.3%14.6%25.8%21.7%每股收益（元）0.540.420.400.500.61EBITMargin20.6%17.6%14.8%16.1%17.7%净资产收益率（ROE）16.8%16.0%16.0%17.3%18.0%市盈率（PE）20.526.327.521.918.0EV/EBITDA14.416.919.615.813.2市净率（PB）3.444.214.403.793.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：国检集团2022H1营业收入同比增长9.46%图2：国检集团2022H1归母净利润0.16亿元资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：国检集团盈利能力小幅下降图4：国检集团人均产值有所回升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：国检集团期间费用率有所上升图6：国检集团ROE自2018年起基本稳定资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价20220830总市值（亿元）EPSPE21A22E23E24E21A22E23E24E苏试试验买入28.49105.510.610.731.011.4246.7039.1828.3320.04华测检测买入21.50363.000.350.550.680.8461.9838.8531.6125.69广电计量买入22.08127.010.440.470.620.8150.1847.0435.3827.37平均值52.9641.6931.7824.37国检集团买入10.9279.690.420.400.500.6126.0027.2821.7317.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物3083154437141005营业收入14732217259430723453应收款项4087727069191058营业成本7981229149117401915存货净额2774708298营业税金及附加814151821其他流动资产135196358326383销售费用5096119141155流动资产合计8781360157920412545管理费用201305371423464固定资产9381182142016511862研发费用113183214254285无形资产及其他134188185181177财务费用2141693投资性房地产3891056105610561056投资收益54777676长期股权投资8040423013资产减值及公允价值变动513789资产总计24183826428249595653其他收入(112)(187)(214)(254)(285)短期借款及交易性金融负债6149526990营业利润313389452571695应付款项88153150150124营业外净收支1411766其他流动负债4526508049531025利润总额327400458577702流动负债合计546952100611721239所得税费用4049567186长期借款及应付债券38398398398398少数股东损益5598113142172其他长期负债120313382473591归属于母公司净利润231253290364443长期负债合计158710779871988现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计7031662178520432227净利润231253290364443少数股东权益334586687815970资产减值准备(4)1221股东权益13801579181021022456折旧摊销75102113137161负债和股东权益总计24183826428249595653公允价值变动损失(5)(13)(7)(8)(9)财务费用2141693关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动5(682)12951(48)每股收益0.540.420.400.500.61其它4160100126154每股红利0.180.160.080.100.12经营活动现金流343(280)626671703每股净资产3.202.612.502.903.39资本开支0(346)(343)(357)(360)ROIC25%24%19%23%26%其它投资现金流0(3)200ROE17%16%16%17%18%投资活动现金流(1)(309)(343)(345)(344)毛利率46%45%43%43%45%权益性融资(0)6000EBITMargin21%18%15%16%18%负债净变化38360000EBITDAMargin26%22%19%21%22%支付股利、利息(76)(96)(58)(73)(89)收入增长33%51%17%18%12%其它融资现金流(264)62(97)1721净利润增长率11%9%15%26%22%融资活动现金流(340)596(155)(56)(68)资产负债率43%59%58%58%57%现金净变动27128271291息率1.1%1.4%0.9%1.1%1.3%货币资金的期初余额306308315443714P/E20.526.327.521.918.0货币资金的期末余额3083154437141005P/B3.44.24.43.83.2企业自由现金流0(584)236265291EV/EBITDA14.416.919.615.813.2权益自由现金流0(162)125275309资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资