首旅酒店(600258) /酒店餐饮 /公司点评 /2023.01.31 请阅读最后一页的重要声明！ 疫情影响经营承压，业绩弹性释放可期 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-01-30 收盘价(元) 23.67 流通股本(亿股) 10.70 每股净资产(元) 9.61 总股本(亿股) 11.19 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 单季度实现盈利，优化调整管理输出门店 》 2022-10-30 ❖ 事件：公司发布2022年年度业绩预告。2022年预计实现归母净利润-52,000至-60,000万元，较2021年减少57,568至65,568万元；扣非归母净利-62,000至-70,000万元，较2021年减少63,095至71,095万元 ❖ 全国疫情反复，2022年公司净利润亏损同比放大。上半年受广州、深圳、上海等一线城市疫情影响，需求端相对疲软，公司直营门店占比较大导致业绩出现亏损。三季度在暑期旺季催化下，商旅需求快速反弹带动公司业绩扭亏为盈。但伴随8月以来长线旅游目的地局部散发影响，以及12月以来防疫政策优化初期，全国多地迅速达到感染高峰，商旅出行需求明显承压，公司RevPAR有所回落。22Q4公司RevPAR为95元，较19Q4/21Q4/22Q3分别下降-37%/-12%/-18%。春节期间如家RevPAR修复至19年同期近9成，需求端呈现良好修复态势，有望带动业绩弹性向上，可以观望3月开始的商旅需求修复情况。 ❖ 全年新开店879家，需求端回暖有望带动供给端改善。截止22Q3公司门店数达5888家，累计新开门店621家，净关28家。全年新开门店数低于年中预期的1300-1400家，其中单Q4公司新开酒店258家，22Q3为279家，环比-7.5%。今年全国疫情多点散发，加盟商在手现金流和投资回报率受到不利影响，投资意愿下降导致整体供给端增速有所放缓。12月以来政策转向叠加行业低租金红利，加盟商意愿有所回暖，若需求端能延续高景气复苏态势，行业供给有望加速回流，反映在今年签约储备店数量或有超预期可能。 ❖ 投资建议：公司中高端升级有序推进，门店结构有望优化，关注商旅需求修复带来的数据边际改善。综合考虑我们下调22年盈利预测，上调23-24年盈利预测，预计22/23/24年归母净利为-5.41/8.43/12.15亿元，对应22/23/24年EPS -0.48/0.75/1.08元，对应22/23/24年PE -49.04/31.48/21.85倍。 ❖ 风险提示：拓店不及预期；经营数据恢复不及预期；高端资产注入不及预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 5282 6153 4898 7384 8599 收入增长率（%） -36.45 16.49 -20.40 50.77 16.45 归母净利润（百万元） -496 56 -541 843 1215 净利润增长率（%） -156.05 111.23 -1072.23 255.75 44.12 EPS（元/股） -0.51 0.06 -0.48 0.75 1.08 PE — 466.61 -49.04 31.48 21.85 ROE（%） -5.92 0.50 -5.13 7.39 9.63 PB 2.50 2.64 2.51 2.33 2.10 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -24%-16%-9%-1%7%15%首旅酒店沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5281.88 6153.09 4897.75 7384.36 8598.84 成长性 减:营业成本 4615.19 4544.09 4481.65 4462.19 4893.58 营业收入增长率 -36.4% 16.5% -20.4% 50.8% 16.4% 营业税费 33.77 41.39 32.39 48.84 57.03 营业利润增长率 -144.5% 100.7% -19,634.1% 253.4% 44.1% 销售费用 310.22 322.60 264.87 399.35 465.03 净利润增长率 -156.0% 111.2% -1,072.2% 255.7% 44.1% 管理费用 668.09 704.84 744.46 1122.42 1307.02 EBITDA增长率 -76.9% 401.3% -115.9% 478.0% 34.7% 研发费用 44.26 56.62 37.36 56.33 65.60 EBIT增长率 -121.6% 279.8% -222.6% 295.4% 39.8% 财务费用 89.55 522.06 195.24 190.24 190.24 NOPLAT增长率 -127.2% -431.9% -154.9% -295.4% 39.8% 资产减值损失 -163.31 -34.48 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 -7.0% 98.8% -4.8% 4.3% 5.9% 加:公允价值变动收益 9.18 6.33 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -7.1% 31.1% -5.1% 8.4% 11.2% 投资和汇兑收益 -9.24 0.59 0.88 -1.25 -0.08 利润率 营业利润 -567.67 4.03 -788.06 1208.69 1741.93 毛利率 12.6% 26.1% 8.5% 39.6% 43.1% 加:营业外净收支 -17.76 2.00 12.00 0.00 0.00 营业利润率 -10.7% 0.1% -16.1% 16.4% 20.3% 利润总额 -585.44 6.04 -776.06 1208.69 1741.93 净利润率 -10.1% 0.2% -11.9% 12.3% 15.2% 减:所得税 -54.33 -4.07 -194.02 302.17 435.48 EBITDA/营业收入 9.8% 42.3% -8.5% 21.2% 24.5% 净利润 -496.01 55.68 -541.30 843.06 1214.99 EBIT/营业收入 -5.7% 8.8% -13.5% 17.5% 21.1% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1374.87 3180.56 1911.81 2412.82 3545.20 固定资产周转天数 154 130 196 150 147 交易性金融资产 367.94 92.42 92.42 92.42 92.42 流动营业资本周转天数 -229 -232 -303 -196 -176 应收帐款 186.67 267.26 174.44 202.31 235.58 流动资产周转天数 163 234 194 159 189 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 13 16 13 10 10 预付帐款 150.38 43.97 43.36 43.17 47.35 存货周转天数 3 4 4 4 4 存货 40.74 45.12 44.50 44.31 48.59 总资产周转天数 1149 1602 1938 1331 1210 其他流动资产 145.56 187.00 232.00 277.00 322.00 投资资本周转天数 777 1327 1586 1097 998 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -5.9% 0.5% -5.1% 7.4% 9.6% 长期股权投资 392.10 382.32 382.32 382.32 382.32 ROA -3.0% 0.2% -2.1% 3.1% 4.3% 投资性房地产 1.79 1.38 1.38 1.38 1.38 ROIC -2.4% 4.0% -2.3% 4.4% 5.8% 固定资产 2230.35 2185.52 2634.47 3032.62 3462.52 费用率 在建工程 198.47 245.68 224.84 215.05 210.61 销售费用率 5.9% 5.2% 5.4% 5.4% 5.4% 无形资产 3664.93 3524.18 3403.49 3282.80 3162.10 管理费用率 12.6% 11.5% 15.2% 15.2% 15.2% 其他非流动资产 95.44 70.21 70.21 70.21 70.21 财务费用率 1.7% 8.5% 4.0% 2.6% 2.2% 资产总额 16632.57 27005.86 26000.99 26925.43 28510.43 三费/营业收入 20.2% 25.2% 24.6% 23.2% 22.8% 短期债务 600.00 500.53 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 121.18 97.07 98.23 97.80 107.26 资产负债率 48.1% 58.1% 58.7% 56.7% 54.6% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 92.6% 138.5% 142.1% 131.2% 120.1% 其他流动负债 12.33 521.46 521.46 521.46 521.46 流动比率 0.48 0.76 0.55 0.67 0.88 长期借款 1028.00 397.70 397.70 397.70 397.70 速动比率 0.44 0.74 0.52 0.65 0.86 其他非流动负债 828.89 65.01 65.01 65.01 65.01 利息保障倍数 -2.86 1.03 -3.40 6.81 9.52 负债总额 7997.16 15684.30 15261.47 15279.40 15557.95 分红指标 少数股东权益 255.41 220.51 179.77 243.22 334.68 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 987.72 1121.38 1121.38 1121.38 1121.38 分红比率 留存收益 2647.11 2339.67 1798.36 2641.43 3856.42 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 8635.41 11321.56 10739.51 11646.03 12952.48 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) -0.51 0.06 -0.48 0.75 1.08 净利润 -531.11 10.11 -582.05 906.52 1306.45 BVPS(元) 8.48 9.90 9.42 10.17 11.25 加:折旧和摊销 819.33 2059.36 24