高毛利新冠业务基数影响扣非增速，测序龙头加速迈向全球

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：118.22 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 414 流通股本(百万股) 32 市价(元) 118.22 市值(百万元) 48,983 流通市值(百万元) 3,770 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度报告-华大智造-技术驱动下测序行业持续高景气，国产龙头打造生命科学核心工具箱 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,780 3929 4541 5392 6736 增长率yoy% 155% 41% 16% 19% 25% 净利润（百万元） 261 484 1982 565 818 增长率yoy% 207% 85% 310% -71% 45% 每股收益（元） 0.63 1.17 4.80 1.37 1.98 每股现金流量 0.01 2.60 5.50 0.35 1.27 净资产收益率 7% 12.1% 21.0% 5.7% 7.6% P/E 185.1 93.62 22.84 80.13 55.35 P/B 13.8 11.30 4.79 4.53 4.19 注：股价信息截止至2023年1月30日 投资要点  事件：公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润19.39-20.18亿元，同比增长300.95%到317.29%，预计2022年实现扣非归母净利润1.99- 2.69亿元，同比下滑45.44%-59.64%。  高毛利新冠业务占比下降影响表观增速，常态化后盈利能力有望企稳。2022年公司归母净利润实现爆发式增长，主要系公司及子公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，子公司Complete Genomics收到Illumina支付的3.25亿美元净赔偿费。公司扣非净利润有所下滑，主要因疫情防控好转，新冠检测相关的仪器设备及试剂耗材需求自然减少所致，我们预计公司常规业务有望保持快速增长趋势。随着高毛利新冠产品占比下降，公司2022年整体毛利率可能同比下降10pp，我们预计2023年公司有望进入常态化增长，利润率有望持续稳定。  持续加码创新研发，实现生命数字化业务多元布局。公司坚持研发创新，聚焦生命数字化领域实现全面布局，在基因测序、高密度测序芯片耗材、自动化样本处理系统和远程超声机器人等多个细分领域不断加大研发投入，加快创新产品迭代，2022年研发投入预计约8亿元，同比增加约2亿元，为公司进一步拓展生命科学技术市场打下坚实基础。  全线测序产品在美国开售，2023年海外业务有望迎来加速。自公司与illumina就美国专利达成和解后，2022年底公司的全线测序产品均已登陆美国市场正式销售，有望凭借行业领先的数据质量和准确性快速占领更加广阔的美国市场，是公司立足全球发展的重要一步。目前公司海外业务已经布局80多个国家和地区，海外客户体验中心也相继在澳洲、日本、拉脱维亚、英国、德国等多国投入使用，我们预计未来公司海外业务有望迎来加速发展，持续贡献可观业绩。  盈利预测与投资建议：根据公司2022年业绩预告，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司收入45.41、53.92、67.36亿元，同比增长16%、19%、25%，预计归母净利润为19.82、5.65、8.18亿元，同比增长15%、36%、31%（调整前21.21、6.73、9.15亿元），对应EPS为4.80、1.37、1.98。考虑到公司是国内测序仪龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借保持快速增长趋势，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 高毛利新冠业务基数影响扣非增速，测序龙头加速迈向全球 华大智造（688114）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023年1月30日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-092022-092022-092022-092022-102022-102022-102022-102022-112022-112022-112022-112022-122022-122022-122022-122022-122023-012023-012023-012023-01华大智造沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 风险提示  新冠疫情相关收入不可持续的风险： 公司 2020 年主营业务收入快速上升主要系由于新冠疫情对公司的实验室自动化业务收入存在一定的影响，导致公司业绩大幅增长。目前全球新冠疫情发展态势尚不明朗，新冠疫情导致的影响的持续性存在不确定性，因此公司与新冠疫情相关的收入未来增长持续性存在不确定性。  知识产权诉讼的风险：公司的竞争对手 Illumina 及其子公司在中国境外对发行人及其子公司、经销商、客户发起或可能发起专利、商标侵权诉讼案件，相关知识产权诉讼或潜在诉讼可能会进一步影响公司未来在境外涉诉国家或者地区有关涉诉产品的业务的开展，从而给公司在境外涉诉国家/地区市场的销售业绩带来不利影响。  市场竞争风险： 随着公司下游相关应用场景日趋成熟，未来公司的同行业竞争对手数量可能将进一步增加，若公司不能紧跟市场发展趋势，满足客户需求变化，在人才储备、技术研发、产品更新和客户服务等方面进一步增强实力，则公司将可能面临市场竞争加剧的风险，进而对业绩增长产生不利影响。  研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：华大智造财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产4267111641175512969营业收入3929454153926736 现金26088928950210527营业成本1318197223842983 应收账款494117212171481营业税金及附加23314148 其他应收款21252936营业费用6207728631010 预付账款62164195228管理费用6177728631010 存货956789715597财务费用129-220 -346 -373 其他流动资产1268797101资产减值损失-40 -20 -20 -20 非流动资产1676148514161349公允价值变动收益26101214 长期投资1111投资净收益22131415 固定资产610537445344营业利润6924877671078 无形资产650650650650营业外收入4200000 其他非流动资产415298321355营业外支出100687677资产总计5943126491317114319利润总额59624206911001流动负债1675306830403369所得税120484138200 短期借款30396475571净利润4761936553801 应付账款3348909981200少数股东损益-8 -47 -12 -17 其他流动负债1311178215661599归属母公司净利润4841982565818非流动负债193103124140EBITDA1024370528814 长期借款0000EPS（元）1.304.801.371.98 其他非流动负债193103124140负债合计1869317131633510主要财务比率 少数股东权益68219-8 会计年度20212022E2023E2024E 股本372413413413成长能力 资本公积5457883788378837营业收入41.3%15.6%18.7%24.9% 留存收益-1684 2988631681营业利润110.1%-29.6%57.5%40.5%归属母公司股东权益40079457999810817归属于母公司净利润85.4%309.9%-71.5%44.8%负债和股东权益5943126491317114319获利能力毛利率(%)66.4%56.6%55.8%55.7%现金流量表净利率(%)12.3%43.6%10.5%12.1%会计年度20212022E2023E2024EROE(%)12.1%21.0%5.7%7.6%经营活动现金流10732270144526ROIC(%)44.7%23.9%37.0%74.4% 净利润4761936553801偿债能力 折旧摊销203103107108资产负债率(%)31.4%25.1%24.0%24.5% 财务费用129-220 -346 -373 净负债比率(%)3.48%12.74%15.33%16.58% 投资损失-22 -13 -14 -15 流动比率2.553.643.873.85营运资金变动282471-123 43速动比率1.983.383.633.67 其他经营现金流6-6 -32 -38 营运能力投资活动现金流-347 232629总资产周转率0.650.490.420.49 资本支出317000应收账款周转率6555 长期投资33-0 00应付账款周转率3.333.222.522.71 其他投资现金流3232729每股指标（元）筹资活动现金流-835 4027403470每股收益(最新摊薄)1.174.801.371.98 短期借款-720 3667995每股经营现金流(最新摊薄)2.605.500.351.27 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)9.7022.8924.2026.18 普通股增加04100估值比率 资本公积增加62338100P/E93.6222.8480.1355.35 其他筹资现金流-177 238324375P/B11.304.794.534.19现金净增加额-206 63205741025EV/EBITDA421168153单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本