扣非增速符合预期，电商短期受增值税影响依然高增

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海钢联（300226） 证券研究报告 2019年04月10日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 79.89元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 159.14 流通A股股本(百万股) 151.76 A股总市值(百万元) 12,713.57 流通A股市值(百万元) 12,124.11 每股净资产(元) 5.90 资产负债率(%) 78.73 一年内最高/最低(元) 91.87/37.92 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《上海钢联-公司点评:遥感卫星数据取得突破，数据资讯业务护城河更宽》 2019-03-17 2 《上海钢联-公司点评:数据资讯业务超预期，长期空间广阔》 2019-02-28 3 《上海钢联-公司点评:业绩略低于预期，B2B电商、数据资讯业务前景广阔》 2019-01-27 股价走势 扣非增速符合预期，电商短期受增值税影响依然高增 事件： 4月9日晚间，公司发布2019年一季度业绩预告：2019年一季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润2734.10万元-3344.08万元，同比增长34.29%-64.25%。 点评： 业绩基本符合预期，预计数据资讯快速增长，电商高速增长 预告公司一季度净利润同比增长34%-64%，扣非净利润增速更高，中位数达到78%，符合预期。具体而言，数据资讯业务收入持续快速增长，品类拓展取得积极成效，综合实力和品牌影响力进一步提升。 数据资讯跨品类扩张今年将逐渐突破，商业模式更加多元化 公司把握战略机遇期，预计将继续加大业务投入，跨品类扩张初显成效，能源化工今年有望现金流转正，有色和农产品业务有望明后年逐渐转正。另外，公司数据权威性不断得到政府和海外机构的认可，指数授权相关收入有望取得突破。从全球视角来看，数据资讯业务的空间广阔，公司成为全球大宗数据资讯龙头的条件已经基本具备，收入有望持续多年快速增长。 电商规模效应开始体现，将受益普惠金融政策扶持 电商无论从平台交易规模还是利润规模来看都是行业领导厂商之一。4月份以来电商寄售交易量创单日新高，3月中下旬增值税影响已经大幅减弱。预计19年电商仍将维持高速增长，交易量提升、手续费率提升和规模效应都将持续。随着国家对普惠金融政策支持力度的不断加大，公司供应链服务将得到银行更多支持，资金瓶颈有望突破，同时模式有望升级为第三方平台运营，离天花板尚远。 投资建议：公司数据资讯业务的护城河越来越宽，短期加大投入应淡化对盈利指标，重点看收入和预收款，钢银电商龙头地位稳固，已经进入良性循环期，19 年资金瓶颈有望逐步解决。维持盈利预测，预计公司19、20年净利润为2.08、2.54亿元，EPS为1.31、1.59元，对应P/E为61.19、50.13倍，看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：供应链服务规模扩张受阻；数据资讯跨品种推进低于预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 41,278.99 73,697.05 106,860.72 147,467.80 177,757.69 增长率(%) 93.28 78.53 45.00 38.00 20.54 EBITDA(百万元) 43.32 99.16 264.94 392.96 486.12 净利润(百万元) 22.10 48.18 144.93 207.77 253.62 增长率(%) (108.83) 117.95 200.83 43.35 22.07 EPS(元/股) 0.14 0.30 0.91 1.31 1.59 市盈率(P/E) 575.15 263.89 87.72 61.19 50.13 市净率(P/B) 25.48 15.42 13.12 10.80 8.89 市销率(P/S) 0.31 0.17 0.12 0.09 0.07 EV/EBITDA 156.20 74.12 25.47 17.23 6.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -50%-41%-32%-23%-14%-5%4%13%2018-042018-082018-12上海钢联 互联网传媒 创业板指 20263094/36139/20190410 15:51 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 323.84 811.21 8,262.89 8,938.36 13,517.13 营业收入 41,278.99 73,697.05 106,860.72 147,467.80 177,757.69 应收账款 221.42 912.25 415.57 1,059.11 915.98 营业成本 40,973.36 73,252.36 106,187.50 146,494.51 176,602.26 预付账款 3,986.48 6,859.61 6,118.86 10,158.30 9,464.17 营业税金及附加 11.62 18.45 21.37 29.49 35.55 存货 704.19 889.49 3,240.02 4,084.70 5,726.53 营业费用 140.39 160.77 181.66 254.02 289.48 其他 158.90 387.39 447.38 593.06 598.99 管理费用 125.56 162.42 203.04 294.94 350.07 流动资产合计 5,394.83 9,859.95 18,484.73 24,833.53 30,222.80 财务费用 0.24 21.19 36.00 68.00 91.00 长期股权投资 55.80 55.33 55.33 55.33 55.33 资产减值损失 (3.91) 4.22 5.10 3.40 4.24 固定资产 209.57 196.18 185.70 175.22 164.75 公允价值变动收益 2.80 (13.14) (5.80) (6.80) 1.80 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 (7.36) (1.71) (2.60) (3.10) (3.26) 无形资产 23.77 23.32 26.51 29.88 31.56 其他 9.12 24.39 16.80 19.80 2.92 其他 80.27 79.04 76.69 76.50 76.89 营业利润 27.18 68.10 217.65 313.54 383.62 非流动资产合计 369.39 353.87 344.24 336.93 328.52 营业外收入 6.27 3.26 6.49 7.26 7.71 资产总计 5,764.22 10,213.82 18,828.97 25,170.46 30,551.32 营业外支出 1.48 0.46 1.64 1.85 1.99 短期借款 120.32 896.37 912.30 1,512.00 2,524.00 利润总额 31.96 70.90 222.50 318.96 389.34 应付账款 760.11 813.23 2,879.75 1,920.66 3,398.27 所得税 2.67 4.34 22.25 31.90 38.93 其他 3,738.85 6,289.66 12,578.00 18,971.93 21,536.76 净利润 29.29 66.57 200.25 287.06 350.41 流动负债合计 4,619.27 7,999.26 16,370.05 22,404.59 27,459.03 少数股东损益 7.19 18.39 55.31 79.29 96.79 长期借款 20.00 5.00 45.00 65.00 80.00 归属于母公司净利润 22.10 48.18 144.93 207.77 253.62 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.14 0.30 0.91 1.31 1.59 其他 39.55 35.50 39.66 39.55 0.57 非流动负债合计 59.55 40.50 84.66 104.55 80.57 负债合计 4,678.82 8,039.76 16,454.71 22,509.14 27,539.60 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 586.46 1,349.80 1,405.11 1,484.41 1,581.20 成长能力 股本 159.44 159.23 159.14 159.14 159.14 营业收入 93.28% 78.53% 45.00% 38.00% 20.54% 资本公积 444.93 722.35 722.35 722.35 722.35 营业利润 -106.06% 150.58% 219.60% 44.06% 22.35% 留存收益 339.47 665.07 810.00 1,017.77 1,271.39 归属于母公司净利润 -108.83% 117.95% 200.83% 43.35% 22.07% 其他 (444.89) (722.40) (722.35) (722.35) (722.35) 获利能力 股东权益合计 1,085.40 2,174.06 2,374.26 2,661.32 3,011.73 毛利率 0.74% 0.60% 0.63% 0.66% 0.65% 负债和股东权益总计 5,764.22 10,213.82 18,828.97 25,170.46 30,551.32 净利率 0.05% 0.07% 0.14% 0.14% 0.14% ROE 4.43% 5.85% 14.95% 17.65% 17.73% ROIC 527.41% 10.20% 10.36% -6.87% 8.96% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 29.29 66.57 144.93 207.77 253.62 资产负债率 81.17% 78.71% 87.39% 89.43% 90.14% 折旧摊销 16.33 15.70 11.29 11.41 11.49 净负债率 99.03% 192.71% 265.23% 271.00% 397.38% 财务费用 10.52 30.20 36.00 68.00 91.00 流动比率 1.17 1.23 1.13 1.11 1.10 投资损失 7.36 1.71 2.60 3.10 3.26 速动比率 1.02 1.12 0.93 0.93 0.89 营运资金变动 (773.22) (1,529.57) 7,195.93 (237.47) 3,189.39 营运能力 其它 (60.83) 157.60 49.51 72.49 98.59 应收账款周转率 365.26 130.01 160.96 200.00 180.00 经营活动现金流 (770.55) (1,257.80) 7,440.26 125.30 3,647.35 存货周转率 86.70 92.49 51.75 40.27 36.24