1 公司研究 公司事件点评 证 券 研 究 报 告 科士达（002518.SZ） 2022年度业绩预告点评：储能营收超预期，2023北美储能产品有望通过验证，继续驱动业绩高增 投资要点：  事件：公司公布2022年度业绩预告，报告期内实现营收44亿元，同比+57%；归母净利润预告区间：6.0-7.0亿元，同比+61-88%；扣非净利：5.5-6.5亿元，同比+72%-103%。  储能业务超预期，2022年业绩拆分：据披露，公司2022年预计实现营收44亿元：其中，我们预计储能业务营收在13亿元左右，超出我们此前预期（预期值为10.6亿元）；光伏营收5亿元左右，同比近翻倍增长；数据中心业务营收预计同比基本持平。储能毛利率方面PACK保持在25-30%，一体机在30-35%。2022年Q4：储能业务延续高增长，单季度预计实现营收6.8亿元左右，超出我们此前预期，环比增长超六成。光伏业务单季度预计实现营收1.9亿元左右，环比+50%左右。  2023年公司新变化：①储能：我们预计整体营收51.2亿元左右，同比+294%，分产品来看：预计PACK产品营收占比在60%左右，一体机营收占比将提升至35%左右。公司23年仍将保持与大客户的深度合作（22年12月2.10亿美元的PACK订单）继续深耕欧洲市场，此外，北美储能产品认证有望在今年完成，为公司储能业务提供新增量。②光伏：预计整体营收6.7亿元左右，同比+35%，高毛利（预计比国内高10个点左右）的海外光伏产品营收占比预计提升至60%左右。③数据中心：现金牛业务，预计整体营收在25.4亿元左右，同比+9%，维持稳定增长。  盈利预测与投资建议：公司2022年储能业务超预期，我们预计公司2022-2024年归母净利润将达到6.95/11.41/14.90亿元（前值：6.73/11.42/14.89亿元），对应当前股价PE分别为48.2/29.3/22.5倍，维持目标价78.46元/股，维持“买入”评级。  风险提示： 国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,423 2,806 4,414 8,697 12,075 增长率 -7% 16% 57% 97% 39% 净利润（百万元） 303 373 695 1,141 1,490 增长率 -5% 23% 86% 64% 31% EPS（元/股） 0.52 0.64 1.19 1.96 2.56 市盈率（P/E） 110.5 89.7 48.2 29.3 22.5 市净率（P/B） 11.9 10.9 9.3 7.4 5.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2023年1月30日 买入(维持评级) 当前价格： 57.50元 目标价格： 78.46元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 582/565 总市值/流通市值（百万元） 32,508 每股净资产（元） 5.10 资产负债率（%） 34.13 一年内最高/最低（元） 63.88/12.84 一年内股价相对走势 团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn 相关报告 《科士达（002518.SZ ）:数据中心基本盘稳中有升，新能源“光储充”齐发力》 2022-12-16 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%200%021-12022-01022-02022-03022-04022-05022-06022-07022-08022-09022-10022-11科士达沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司事件点评丨科士达 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 416 655 1,885 2,109 营业收入 2,806 4,414 8,697 12,075 应收票据及账款 979 1,585 3,190 4,555 营业成本 1,927 2,963 6,054 8,514 预付账款 27 39 94 116 税金及附加 40 62 123 170 存货 676 691 1,949 2,374 销售费用 239 266 522 724 合同资产 0 0 0 0 管理费用 89 114 217 302 其他流动资产 1,216 1,339 1,456 1,577 研发费用 154 199 374 483 流动资产合计 3,315 4,310 8,574 10,732 财务费用 2 -17 -22 -23 长期股权投资 1 1 1 1 信用减值损失 8 8 8 8 固定资产 965 993 998 1,001 资产减值损失 -10 -12 -14 -12 在建工程 119 113 109 107 公允价值变动收益 11 6 7 8 无形资产 230 266 316 355 投资收益 26 17 22 22 商誉 5 5 5 5 其他收益 26 30 28 28 其他非流动资产 315 319 323 327 营业利润 415 876 1,480 1,958 非流动资产合计 1,636 1,698 1,753 1,796 营业外收入 1 0 1 1 资产合计 4,951 6,008 10,327 12,528 营业外支出 3 3 3 3 短期借款 32 143 1,145 257 利润总额 413 873 1,478 1,956 应付票据及账款 1,348 1,664 3,697 5,215 所得税 41 146 205 263 预收款项 0 57 83 68 净利润 372 727 1,273 1,693 合同负债 108 74 182 316 少数股东损益 -1 32 132 203 其他应付款 35 35 35 35 归属母公司净利润 373 695 1,141 1,490 其他流动负债 145 171 275 359 EPS（按最新股本摊薄） 0.64 1.19 1.96 2.56 流动负债合计 1,668 2,144 5,417 6,251 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2021A 2022E 2023E 2024E 其他非流动负债 180 180 180 180 成长能力 非流动负债合计 180 180 180 180 营业收入增长率 15.8% 57.3% 97.0% 38.8% 负债合计 1,848 2,324 5,596 6,431 EBIT增长率 15.8% 106.1% 70.1% 32.7% 归属母公司所有者权益 3,062 3,612 4,526 5,689 归母净利润增长率 23.1% 86.3% 64.1% 30.5% 少数股东权益 41 72 204 407 获利能力 所有者权益合计 3,103 3,684 4,730 6,097 毛利率 31.3% 32.9% 30.4% 29.5% 负债和股东权益 4,951 6,008 10,327 12,528 净利率 13.3% 16.5% 14.6% 14.0% ROE 12.0% 18.9% 24.1% 24.4% 现金流量表 ROIC 22.1% 33.6% 31.8% 38.3% 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 450 428 590 1,556 资产负债率 37.3% 38.7% 54.2% 51.3% 现金收益 452 813 1,361 1,785 流动比率 2.0 2.0 1.6 1.7 存货影响 -352 -15 -1,258 -425 速动比率 1.6 1.7 1.2 1.3 经营性应收影响 -76 -606 -1,646 -1,375 营运能力 经营性应付影响 446 373 2,059 1,504 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 1.0 其他影响 -20 -137 74 68 应收账款周转天数 119 103 98 114 投资活动现金流 -495 -171 -156 -142 存货周转天数 93 83 78 91 资本支出 -365 -162 -161 -155 每股指标（元） 股权投资 73 0 0 0 每股收益 0.64 1.19 1.96 2.56 其他长期资产变化 -203 -9 5 13 每股经营现金流 0.77 0.73 1.01 2.67 融资活动现金流 -112 -18 796 -1,190 每股净资产 5.26 6.20 7.77 9.77 借款增加 7 111 1,002 -887 估值比率 股利及利息支付 -118 -241 -390 -478 P/E 90 48 29 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 11 9 7 6 其他影响 -1 112 184 175 EV/EBITDA 246 126 77 59 数据来源：公司报告、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司事件点评丨科士达 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同