证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 半导体设备 2023年01月30日 拓荆科技-U（688072）2022年度业绩预告点评 强推 （维持） 营收超预期，国产验证提速打开成长空间 目标价：284元 当前价：258.81元 事项：  公司发布2022年业绩预告：  1） 预计 2022 年年度实现营业收入为 16.5~17.2亿元（yoy+118%~127%），归母净利润预计为3.32~4.00亿元（yoy+382%~484%），扣非后归母净利润预计为1.60~1.90亿元（同比扭亏）；  2）单Q4预计实现营业收入6.58~7.28亿元（yoy+71%~90%，qoq+41%~56%），归母净利润预计为0.95~1.63亿元（yoy+767%~1382%，qoq-26%~+26%），扣非后归母净利润预计为0.48~0.78亿元（同比扭亏，qoq-24%~24%）。 评论：  营收超预期，利润率稳定在较高水平。受益于国内半导体行业设备需求的不断增加，交付机台持续增长，2022全年公司实现营业收入预期中值16.9亿元（yoy+123%），大幅超过股权激励指引目标，超预期。公司单Q4预计实现营收中值6.93亿元，同比/环比+81%/+49%，预计单季度净利率中值约18.6%，考虑到四季度股权激励等费用的影响，公司整体净利率已经稳定在较高水平。我们判断主要系：1）订单显著增长带来的规模效应的提升；2）产品结构不断优化，产品竞争力持续增强，工艺覆盖率稳中有进，驱动高价值量/高毛利机台占比提升，带动公司整体毛利率水平实现突破（22Q3毛利率达到50%）。  本土晶圆厂扩产主线不改，中长期视角下设备厂商持续受益。目前关键工艺制程国产设备的验证与重点客户的扩产规划均在稳步推进，重点客户大额订单的落地及相应份额的提升依旧是国内设备厂商的发展主线。根据公司中报援引集微咨询统计，中国大陆预计2022年-2026年还将新增25座12英寸晶圆厂，总规划月产能超过160万片。预计截至2026年底，中国大陆12英寸晶圆厂的总月产能将超过276.3万片。中国本土晶圆厂建厂的热潮将一同引领中国半导体薄膜沉积设备的需求增长，公司业绩有望保持良好的增长态势。  国产设备验证提速，深耕薄膜沉积大赛道打开成长空间。美对华半导体领域制裁不断加码，供应链安全迫在眉睫，本土设备厂商在国内主要晶圆厂产线的验证或将提速。在此背景下，国产厂商将不断加强在更高制程工艺的能力，提升国产设备质量，中长期国产替代进程或趋分化，细分领域市场空间、竞争格局将成为重要演绎因素。公司核心产品PECVD与ALD设备价值量在半导体设备投资占比超10%，作为内资龙头先发优势显著，且公司秉持高强度研发投入理念，依靠产品力驱动自身发展，截至2022年6月30日，公司累计获得授权专利187项，其中发明专利107项，先后承担了7项国家重大专项/课题。公司有望在国产替代加速背景下持续受益。考虑到头部竞争对手均为美系厂商，美管制新政后让渡出部分市场份额成为大概率事件，公司所处市场空间进一步打开。  投资建议：公司为唯一实现产业化应用的12寸PECVD&SACVD设备国产厂商，随着ALD设备能力的逐步增强，后续有望持续提升市场份额。考虑到随着公司规模效应逐步释放，盈利能力将稳定保持在较高水准，我们略微上调2022-2024年营收预测至16.88/26.18/35.07亿元（原值为16.11/25.27/34.68亿元），归母净利润预测至3.66/4.79/7.25亿元（原值为2.80/4.53/6.63亿元）。结合公司所处百亿赛道市场空间、行业平均估值水平，以及更纯正的半导体业务结构，给予2023年75倍PE，对应目标价为284元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 12,647.88 已上市流通股(万股) 2,759.02 总市值(亿元) 327.34 流通市值(亿元) 71.41 资产负债率(%) 39.42 每股净资产(元) 28.16 12个月内最高/最低价 324.00/89.71 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《拓荆科技-U（688072）2022年三季度报告点评：盈利能力持续提升，成长天花板进一步打开》 2022-10-29 《拓荆科技-U（688072）2022年前三季度业绩预告点评：销售收入稳步高增，成长空间进一步打开》 2022-10-21 《拓荆科技-U（688072）重大事项点评：股权激励落地绑定核心骨干，解锁条件高凸显长期发展信心》 2022-10-09 -14%74%163%251%22/0422/0622/0822/1022/1123/012022-04-20~2023-01-20拓荆科技-U沪深300华创证券研究所 拓荆科技-U（688072）2022年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 758 1,688 2,618 3,507 同比增速(%) 74.0% 122.7% 55.1% 33.9% 归母净利润(百万) 69 366 479 725 同比增速(%) 696.1% 435.0% 30.6% 51.4% 每股盈利(元) 0.72 2.90 3.78 5.73 市盈率(倍) 358 89 68 45 市净率(倍) 20.6 20.6 15.8 11.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年1月20日收盘价 拓荆科技-U（688072）2022年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 965 1,438 1,605 2,081 营业收入 758 1,688 2,618 3,507 应收票据 1 1 3 3 营业成本 424 863 1,325 1,768 应收账款 103 213 332 445 税金及附加 7 22 26 35 预付账款 53 45 67 106 销售费用 97 135 196 245 存货 953 1,725 2,675 3,557 管理费用 45 93 196 175 合同资产 9 8 15 25 研发费用 288 371 576 736 其他流动资产 100 253 236 361 财务费用 -19 -7 -9 -10 流动资产合计 2,175 3,675 4,918 6,553 信用减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 216 425 712 936 投资收益 0 0 0 0 在建工程 73 73 73 73 其他收益 145 150 180 200 无形资产 43 38 35 31 营业利润 56 358 483 753 其他非流动资产 11 11 10 11 营业外收入 11 10 10 10 非流动资产合计 343 547 830 1,051 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,518 4,222 5,748 7,604 利润总额 67 368 493 763 短期借款 0 0 0 0 所得税 0 2 14 38 应付票据 148 320 414 597 净利润 67 366 479 725 应付账款 258 599 732 1,008 少数股东损益 -2 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 69 366 479 725 合同负债 488 1,182 1,833 2,455 NOPLAT 48 359 470 715 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.72 2.90 3.78 5.73 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 120 219 389 439 主要财务比率 流动负债合计 1,015 2,321 3,369 4,500 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 74.0% 122.7% 55.1% 33.9% 其他非流动负债 309 309 309 309 EBIT增长率 317.9% 651.0% 34.3% 55.3% 非流动负债合计 309 309 309 309 归母净利润增长率 696.1% 435.0% 30.6% 51.4% 负债合计 1,324 2,630 3,678 4,809 获利能力 归属母公司所有者权益 1,193 1,591 2,069 2,794 毛利率 44.0% 48.9% 49.4% 49.6% 少数股东权益 1 1 1 1 净利率 8.8% 21.7% 18.3% 20.7% 所有者权益合计 1,194 1,592 2,070 2,795 ROE 5.7% 23.0% 23.1% 25.9% 负债和股东权益 2,518 4,222 5,748 7,604 ROIC 2.4% 17.8% 18.6% 22.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.6% 62.3% 64.0% 63.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 25.9% 19.4% 14.9% 11.1% 经营活动现金流 137 636 378 768 流动比率 2.1 1.6 1.5 1.5 现金收益 65 381 507 774 速动比率 1.2 0.8 0.7 0.7 存货影响 -441 -772 -950 -883 营运能力 经营性应收影响 -75 -97 -138 -147 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 192 513 227 459 应收账款周转天数 41 34 37 40 其他影响 396 611 730 565 应付账款周转天数 161 179 181 177 投资活动现金流 -150 -226 -320 -280 存货周转天数 621 559 598 634 资本支出 -147 -226 -320 -280 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.72 2.90 3.78 5.73 其他长期资产变化 -3 0 0 0 每股经营现金流 1.08 5.03 2.99 6.07 融资活动现金流 -3 63 109 -12 每股净资产 9.43 12.58 16.36 22.09 借款增加 1 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 0 0 0 P/E 358 89 68 45 股东融资 2 0 0 0 P/B 21 21 16 12 其他影响 -6 63 109 -12 EV/EBITDA 810 139 102 65 资料来源：公司公告，华创证券预测 拓荆科技-U（688072）2022年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4