智飞生物与默沙东续签供应、经销与共同推广协议,将按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品,协议产品合计基础采购金额超1000亿元。协议执行时间为2023年1月29日至2026年12月31日,采购的年份分别为2023H2、2024、2025、2026,采购的协议产品包括HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗。从过往基础采购价格来看,除2020年实际采购额与约定基础采购额相比下滑6.97%以外,2021、2022年实际采购额相比基础采购额同比分别增长42.69%和75.22%,未来2023H2~2026年公司与默沙东的产品实际采购额增长可期。公司是疫苗代理及自研销售龙头,规模持续扩大,本次续约将在未来四年时间内为公司代理业务提供销售储备保障。我们预计公司2022~2024年营业收入分别为343/ 429/ 499亿元,同比增长11.9%/ 25.0%/ 16.5%;归母净利润分别为74/ 93/ 109亿元,同比增长-27.8%/ 25.9%/ 17.5%;PE分别为22X/ 17X/ 15X。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司营销团队的优势以及研发管线中接下来几年重磅产品接连上市带来的长期成长性,我们维持“买入”评级。
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